МТС урезала дивиденд на треть: где рынок ошибается, а где прав

25 сентября 2026, 07:56
|
slavik_capital

Коротко

МТС перешла на новую дивидендную политику с сокращением денежных выплат до 24,5 руб. на акцию, сделав бумагу ставкой на снижение ключевой ставки Банка России, а не фиксированным дивидендным активом. Компания наращивает операционную прибыль, однако выплаты по-прежнему финансируются долгом при отрицательном свободном денежном потоке. Перспективы доходности зависят от траектории ставки ЦБ и судьбы выкупленного пакета акций.

Разбор

Совет директоров утвердил новую дивидендную политику на 2 года: выплаты составят до 20% годовой OIBDA, но не менее 70 млрд руб. в год. При этом 70% от этой суммы будет направляться на дивиденды, а 30% — на выкуп акций. В результате денежная часть дивиденда снижается с 35 руб. до 24,5 руб. на акцию, а доходность к текущей цене падает с 20% до 14%.

В сообществе обсуждаются три тезиса с форумов: акции похожи на облигацию; продажа башенной компании улучшит баланс на 100 млрд руб.; у компании выкуплено 8% собственных акций. Анализ показывает обратное: OIBDA выросла на 13% в 2025 году и на 17% в первом полугодии 2026 года, а новая формула с порогом OIBDA в 350 млрд руб. может заработать в 2028 году (или в 2027 по плану компании), поэтому инструмент нельзя считать фиксированной облигацией.

Продажа башенной компании не принесла ожидаемых 100 млрд руб. улучшения баланса: долг башен на 82 млрд руб. ушел, но взамен МТС взяла аренду вышек на 66 млрд руб. почти под 17% и выдала заём на 48 млрд руб. Причитающиеся по сделке деньги в размере 22 млрд руб. на конец июня не поступили, то есть долг фактически просто сменил форму.

Реальный чистый долг МТС составляет 707 млрд руб., а долговая нагрузка равна 2,5, если приводить базу к прибыли: компания отчитывается о долге 474 млрд руб. и нагрузке 1,6, не включая аренду на 172 млрд руб. Кроме того, около 100 млрд руб. финансовых вложений приходятся на неликвидные требования к АФК «Система», а в декабре 2025 года МТС провела скрытый заём на 36 млрд руб. через продажу 165 млн акций с обязательством обратного выкупа.

Свободный денежный поток без учета МТС-банка в 2025 году был отрицательным и составил -39 млрд руб., а проценты съели больше половины операционной прибыли, поэтому дивиденды финансируются новым долгом. При этом материнская компания по РСБУ заработала за 2025 год лишь 26 млрд руб. при выплате 70 млрд руб., покрывая разницу накопленной прибылью, которая сократилась со 113 млрд руб. на конец 2023 года до 54 млрд руб. на середину 2026 года — такой подушки хватит примерно на 2 года.

Группе МТС уже принадлежит 16,5% собственных акций (поскольку прибыль делится на 1,669 млрд акций из 1,998 млрд выпуска), а к 2029 году доля может вырасти почти до трети. Выкуп у материнской структуры проходит пропорционально и по единой цене, что исключает вывод средств в АФК «Система», однако рынок настораживает отсутствие названных сроков и планов на накопленный пакет.

В базовом сценарии, если ставка ЦБ снизится с 14% до 8% за 2 года при росте выручки на 8% с замедлением до 6%, акция МТС способна принести около 24% годовых. Однако доходность МТС полностью завязана на макроусловия: при сохранении ставки ЦБ на уровне 14% еще на 3 года доходность позиции уйдет в минус. По чувствительности к смягчению ДКП МТС опережает Сбер, Мосбиржу, Лукойл и Транснефть.

Авторы выделяют три сценария, где они могут ошибаться: если ставка останется высокой ещё на 3 года, выплату придётся урезать; если рост прибыли остановится, долг начнёт расти быстрее неё; если накопленный пакет уйдёт из группы по бросовой цене, выкуп окажется не отложенным дивидендом, а потерей для акционеров. Ближайшая выплата ожидается в конце ноября по итогам решения СД и пройдет целиком деньгами.