⚡️ Лизинг на жесткой диете и бумажные рекорды: препарируем отчет Европлана и ищем лучший бонд для покупки

Приветствую, коллеги. Сегодня препарируем одного из мастодонтов отечественного автолизинга — «Европлан». Пока физики очарованно смотрят на заголовочную прибыль, мы с вами, как циничные кредиторы, заглянем под капот отчетностей МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2026 года в сравнении с 2025 годом. 

🩺Что предлагает эмитент 001р-10
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 13,25-15,25%
— ориентир доходности до 16,23 %
— цена 100 %
— срок на 2 года
— без оферт
— амортизация по 16,5 % в даты выплат 14,16,18,20,22 купонов
— сбор заявок до 18.09.26, размещение 23.09.26

🟢 Причны дать в долг

✅Прибыль на стероидах (РСБУ): По российским стандартам чистая прибыль за 1П2026 улетела в космос, достигнув 5,4 млрд ₽ (против скромных 1,6 млрд ₽ годом ранее).

✅Агрессивный делеверидж: Общий долг Группы за полгода похудел на 25,9%, опустившись до 101,3 млрд ₽.

✅Накопление жирка: Капитал эмитента вырос на 11,3% до 47,2 млрд ₽, поскольку дивиденды в этом году благоразумно поставили на стоп.

✅Леверидж здорового человека: Отношение Долг/Капитал эффектно спикировало с 3,22х (конец 2025 года) до комфортных 2,15х.

✅Базельская броня: Достаточность капитала по стандарту Базель III пробила потолок, достигнув 30,3% (при нормативе в 12%).

✅Кредитный риск в узде: Стоимость риска (Cost of risk) рухнула с 11,0% до 6,3%. Пик кризиса неплатежей, кажется, остался в зеркале заднего вида.

✅Кэш — король: Операционный денежный поток (OCF) показал мощный плюс в 32,9 млрд ₽. Правда, секрет этого фокуса прост: компания почти перестала покупать новые машины.

✅Идеальная гранулярность: Крупнейший клиент занимает смехотворный 1,0% портфеля, а топ-50 — всего 8,0%. Дефолт любого отдельного ИП-шника здесь — это статистика, а не трагедия.

🔴 Причины забрать деньги

⛔️Операционная иллюзия: Вся красивая заголовочная прибыль пришла из роспуска резервов. Реальная прибыль до резервов упала на 30,2% до 10,6 млрд ₽.

⛔️Сжатие бизнеса: Лизинговый портфель сдулся на 16,9% за полгода. Высокая ставка душит спрос малого бизнеса.

⛔️Маржа под прессом: Процентный спред болезненно сжался с 6,6 п.п. до 4,7 п.п..

⛔️Дорогой бензин для фондирования: Стоимость привлечения долга выросла до 19,4% (с 17,7% в 2025 году). Компания законсервировала дорогой долг эпохи ставки 21% через свопы.

⛔️Раздутые косты: Операционная эффективность захромала. Отношение расходов к доходам (CIR) подскочило с 25,1% до 33,6%.

⛔️Опережающий негатив: Доля Стадии 2 (займы с признаками ухудшения) выросла с 10,9% до 12,7% — воронка будущих изъятий расширяется.

⛔️Жизнь на вейверах: Эмитент системно нарушает ковенант по доле просрочки перед одним из банков, держа под риском досрочного истребования 9,5 млрд ₽.

⛔️Учетная шизофрения залогов: Сопоставление отчетов выдает жесткий диссонанс. По РСБУ в залоге у банков числится инвестиций на 77,3 млрд ₽, а по МСФО — всего 26,9 млрд ₽. Разница в 2,9 раза делает расчет уровня потерь при дефолте (LGD) гаданием на кофейной гуще.

🎯 Вердикт: Идем ли в новый выпуск 001Р-10?
Размещение 001Р-10 — это тест на финансовый интеллект. Эмитент дает ориентир: кривая ОФЗ + не более 225 б.п. (потолок ~16,47% эффективной доходности, купон ~15,34%).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,6%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,35 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 16,23% 

💼Резюме: Участвовать в первичке имеет смысл ТОЛЬКО по верхней границе с купоном строго не ниже 15,25%. Именно на этой отметке находится точка безразличия. Если организаторы укатают премию ниже, смело хлопайте дверью и идите на вторичный рынок подбирать старый выпуск 001Р-09. Там уже зафиксирован шикарный купон 24%, который дает реальную YTM 16,08% (чистый альфа-доход поверх суверенной кривой). 

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 15,2 % на долю до 2 % от портфеля💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией