МКПАО «Эталон Груп» (МСФО 2026 6М)

МКПАО «Эталон Груп» (МСФО 2026 6М)
Итоговая оценка: 1,6/5

Чем занимается компания: Группа строит и продает жилье в России: квартиры, коммерческие помещения и машино-места; есть подряд, материалы, сервис и аренда. Профиль определяется проектным финансированием и раскрытием эскроу после завершения объектов.

Исходные показатели:
— Выручка: 54 443 млн руб. (-9,6% г/г)
— Валовая прибыль: 14 556 млн руб. (+3,5% г/г)
— Операционная прибыль: 7 427 млн руб. (-11,5% г/г)
— EBITDA: 8 078 млн руб. (-8,7% г/г)
— Финансовые расходы: 25 166 млн руб. (-5,4% г/г)
— Чистая прибыль: -13 170 млн руб. (+6,9% г/г, убыток снизился)
— Денежные средства: 7 442 млн руб.
— Эскроу: 48 454 млн руб. (-53,5% к 31 декабря 2025 г.)
— Запасы: 175 251 млн руб. (-3,1% к 31 декабря 2025 г.)
— Капитал: 28 869 млн руб. (-1,9% к 31 декабря 2025 г.)
— Активы: 327 408 млн руб. (-13,9% к 31 декабря 2025 г.)
— Чистый долг: 140 356 млн руб. (+23,9% к 31 декабря 2025 г.)

Коэффициенты:
— Current ratio: 2,19x
— Валовая маржа: 26,7%
— Покрытие проектного долга эскроу: 41,7%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 5,5x
— Чистый долг / Капитал: 4,86x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 50,2%

Детализация долга:
— Долг: 196 252 млн руб.; проектное финансирование 116 061 млн руб.; корпоративные кредиты, облигации и ЦФА 80 191 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 28 812 млн руб. = банки 943 + проектное финансирование 13 034 + необеспеченные кредиты 219 + облигации/ЦФА 14 616; долгосрочный долг 167 440 млн руб. = банки 34 970 + проектное финансирование 103 027 + необеспеченные кредиты 2 995 + облигации 26 448.
— Структура: 83% долга привязано к ключевой ставке; обеспеченные кредиты покрыты запасами 140 431 млн руб., долями дочерних компаний и инвестнедвижимостью.
— Рефинансирование: свободные деньги 7 442 млн руб.; линии 189 342 млн руб. не являются твердыми обязательствами. Есть waiver по ковенантам; при новом нарушении банк может потребовать 35 088 млн руб.

Проекты и эскроу:
— Портфель: сегмент «Жилая недвижимость» дал 43 115 млн руб. внешней выручки; запасы в строительстве 152 495 млн руб., готовая продукция 19 615 млн руб.
— Продажи: авансы покупателей 11 842 млн руб.; поступления на эскроу за 6М 2026 25 169 млн руб., остаток эскроу снизился до 48 454 млн руб.
— Риски строительства: текущие проекты обеспечены проектным финансированием, но ставка, ипотечный спрос, ковенанты и социальные объекты остаются рисками.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: высокая долговая нагрузка после эскроу, слабое покрытие проектного долга эскроу и убыток от процентов перевешивают маржу и высокий current ratio.
— Без рефинансирования: пройти 1-2 года маловероятно; проекты фондированы, но корпоративные выплаты требуют доступа к банкам/рынку.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 1,5/5; вес 25%; чистый долг/скорр. EBITDA LTM 5,5x, эскроу покрывает 41,7% проектного долга.
— Покрытие процентов и маржинальность: 1,0/5; вес 20%; маржа 26,7%, но финрасходы 25 166 млн руб. выше операционной прибыли, период убыточен.
— Ликвидность и рефинансирование: 2,0/5; вес 20%; cash/ближайшие облигации и займы 50,2%, но свободная ликвидность мала и есть waiver.
— Проекты и продажи: 2,0/5; вес 25%; выручка снизилась, эскроу резко сократилось, запасы высокие; текущие проекты профинансированы.
— Качественные риски: 1,0/5; вес 10%; высокая ставка, ипотечный спрос, санкционная среда, залоги запасов и ковенантные нарушения.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале t.me/semenov_invest