Ozon: операционная прибыль выросла на 81%, группа вышла в прибыль

В первом полугодии 2026 года Ozon увеличил выручку на 48%, до 635,1 млрд рублей. Чистый убыток 7,5 млрд рублей сменился прибылью 14,6 млрд рублей. Компания перешла от роста любой ценой к прибыльному масштабированию.

Первое полугодие прервало семилетнюю серию убытков

С 2019 по 2025 год Ozon оставался убыточным, но в 2025 году сократил убыток до 0,9 млрд рублей. Прибыль получена уже пятый квартал подряд, поэтому результат первого полугодия не выглядит разовым всплеском.

Операционная прибыль выросла почти вдвое

Выручка: 635,1; было 429,7; +47,8%

Валовая прибыль: 148,2; было 104,7; +41,6%

Операционные расходы: 90,8; было 72,9; +24,5%

Операционная прибыль: 57,3; было 31,7; +81,0%

Скорректированная EBITDA: 106,7; было 71,7; +48,9%

Чистая прибыль / убыток: 14,6; было -7,5; +22,2 млрд

Операционные расходы росли почти вдвое медленнее валовой прибыли. Масштаб начал работать на акционера: каждый новый рубль бизнеса приносит больше операционной прибыли.

Услуги обеспечили две трети роста выручки

Выручка от услуг выросла на 52% и дала 135,5 млрд рублей из общего прироста 205,4 млрд. Главные источники — логистика, реклама и другие сервисы для продавцов. Ozon зарабатывает не только на продаже товаров, но и на обслуживании оборота маркетплейса.

GMV вырос на 36%, количество заказов — на 78%, активных покупателей — на 14%. Клиенты стали заказывать заметно чаще, а стоимость обработки одного заказа маркетплейсом во втором квартале снизилась на 12%. Это подтверждает улучшение экономики заказа.

Финтех заработал больше прибыли, чем вся группа

Прибыль Финтеха до налога составила 35,0 млрд рублей при 26,2 млрд у всей группы. На остальные сегменты и межсегментные корректировки пришлось минус 8,8 млрд рублей. Маркетплейс уже получил 70,0 млрд рублей скорректированной EBITDA, но итоговая прибыль группы пока зависит от банка.

Прибыль Финтеха до налога выросла на 50%, но рост обеспечен увеличением активов. Доходность этих активов снизилась, а стоимость кредитного риска выросла. Дальнейшее ухудшение качества кредитов способно замедлить рост прибыли всей группы.

85% денежных средств находятся внутри Финтеха

Из 718,7 млрд рублей денежных средств 611,8 млрд принадлежат регулируемым финансовым организациям. Эти деньги обслуживают клиентов банка и не являются свободным запасом маркетплейса. Поэтому групповой операционный денежный поток 285,3 млрд рублей нельзя напрямую использовать для оценки дивидендов или свободного денежного потока Ozon.

Более показательный результат — операционный денежный поток маркетплейса во втором квартале 38,5 млрд рублей. Основной бизнес уже генерирует деньги, но групповой баланс сильно смешан с банковским.

Атаки на склады — главный риск

В 2026 году атакам неоднократно подвергались логистические центры Ozon. Компания закрывала пострадавшие объекты, перенаправляла товары и ввела меры поддержки продавцов. Ozon пока не раскрыл свои потери, расходы на восстановление и влияние простоев на продажи. Для меня это главный риск: неизвестные издержки способны не дать компании заработать 35-45 млрд рублей.

Прогноз компании выглядит достижимым

Рост GMV на 25-30%: факт +36,2%; нужно во втором полугодии +16,5-25,3%

Скорректированная EBITDA около 200 млрд рублей: факт 106,7 млрд; нужно во втором полугодии 93,3 млрд, +10,1%

Положительная чистая прибыль: факт 14,6 млрд; нужно во втором полугодии Не уйти в убыток

Требуемые темпы второго полугодия ниже фактических темпов первого. Базовые ориентиры по GMV, EBITDA и положительной чистой прибыли выглядят достижимыми.

35-45 млрд рублей прибыли требуют сильного второго полугодия

Мой сценарий на 2026 год — 1,35 трлн рублей выручки и 35-45 млрд рублей чистой прибыли. Для него во втором полугодии нужно получить 717,9 млрд рублей выручки и 20,4-30,4 млрд рублей прибыли. Это рост на 26% и 209-360% к тому же периоду 2025 года.

Сценарий по выручке соответствует текущей динамике. Сценарий по прибыли сложнее: помимо дальнейшего роста маржи и стабильного качества кредитного портфеля Финтеха, он теперь зависит от расходов после атак на склады.

E/P 6,8-8,7% уже учитывает продолжение роста

При цене акции 2 387 рублей капитализация Ozon составляет 516,6 млрд рублей. При прибыли 35-45 млрд рублей прогнозный E/P составит 6,8-8,7%. Для бизнеса, который только вышел в прибыль, это не дешёвая оценка: текущая цена требует быстрого роста прибыли и после 2026 года.

Первый дивиденд пока нельзя считать ежегодным

За девять месяцев 2025 года Ozon объявил первый дивиденд 143,55 рубля на акцию. К текущей цене это 6,0%, но повторная выплата не объявлена. Прежний объём дивидендов 29,8 млрд рублей равен 66-85% моего сценария прибыли за 2026 год, поэтому новый дивиденд возможен, но не гарантирован.

Мой вывод

Ozon впервые совместил быстрый рост с устойчивой квартальной прибылью. Однако неизвестные расходы после атак на склады могут ухудшить результат второго полугодия. До раскрытия размера потерь это главный риск для прогноза и оценки акций.

📊 Показатели Ozon на VANIN INVEST: vanin-invest.ru/companies/OZON

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

$OZON