⚡️ Конец "РУССКОГО BERKSHIRE". Ozon оказался в залоге у ВТБ.

💰 АФК Система наконец раскрыла, что скрывалось за красивой формулировкой "инвестиционный ресурс» на 320 млрд рублей".
Финансовая матрёшка достойная.
В отчетности фигурирует долгосрочное процентное обязательство на 220 млрд, гарантии компаний группы, залог активов и временный денежный залог ещё на 120 млрд рублей.
Чего? Бред сумасшедшего, не иначе.
По экономическому смыслу — сложное обеспеченное финансирование, близкое к долгосрочному РЕПО примерно на три года 🍜

При этом сама Система говорит, что конструкция не зависит от движения стоимости её активов.
Поэтому юридически это как бы не margin call ещё.
А экономически и по сути? Даdysv-давно = Корпоративный margin call во всей красе.

Когда инвестиционный холдинг вынужден положить на стол кредитору один из лучших и самых ликвидных активов, чтобы чинить перегруженный годами долгами баланс, красивую терминологию можно оставить презентациям для пульсят.
Даже после снижения чистый долг корпоративного центра Системы» на конец 2 квартала составлял 330,5 млрд рублей.
До этого Система маркетировала пакет 📦#OZON разным контрагентам, включая Сбер.
Ну то есть ходили по рынку, искали деньги, предлагали банкирам купить актив «недорого» — перевожу на русский, понятный.
Переговоры были — Евтушенков это подтвердил. Не договорились.
Греф публично сообщил, что планов входить в капитал маркетплейсов у Сбера нет. Наигрались уже 🙀

И тут появляется #VTBR ВТБ.
Стервятники?
Нет, банкиры же.
Разница иногда исключительно в дресс-коде 🙈

ВТБ получает Ozon в обеспечение. А Система, надо признать, получила шикарный офер на выход:
один из лучших активов удалось монетизировать и использовать конструкцию для разгрузки долга.
Только возникает маленький философский вопрос.

Если Вы строили «русский Berkshire Hathaway», а потом вынуждены закладывать лучшие активы, чтобы ремонтировать баланс,
это уже не Berkshire.
На этом история «русского Berkshire Hathaway», на мой взгляд, закончена.

Сам #OZON я в одну корзину с Системой не кладу. Бизнес сам по себе нормальный, но где прибыль все годы — неизвестно никому.
Проблема в другом: плохой баланс владельца заставил монетизировать как раз хороший актив.
Но теперь у Ozon появился ещё один риск, который любители фундаментальных Excel-табличек раньше обычно оставляли за пределами модели: физическая инфраструктура, её существование, безопасность и целостность.

С 22 августа атакам БПЛА подвергались объекты Ozon в многих регионах. До этого бомбили Wildberries.
Поэтому Ozon может оставаться под давлением ещё долго.
Что будет дальше с распределительными центрами, складами и логистикой — не знает никто.
И вот здесь Нассим Талеб всем в помощь.
Не надо угадывать, куда прилетит следующий БПЛА.
Надо понимать хрупкость системы и цену хвостового риска ⚡️
И это очень сложно.
Я писал об инфраструктурных рисках и ставил цели по Ozon заранее — ещё до всех первых прилётов по Wildberries и даже до первых прилетов по НПЗ, естественно.
Не потому, что график знает координаты будущего события.

➡️ А потому что цена часто первой показывает: крупные деньги уже требуют премию за риск, которого толпа пока не видит.
Вот в этом смысле: ГРАФИК ЗНАЕТ ВСЁ. В сотый раз напишу и скажу это.
AROMATH всегда просчитывает сценарии заранее, а не объясняет прошлое после события.
#яжговорил здесь как раз уместен.
И мой базовый сценарий сейчас такой: пакет Ozon Система обратно уже не получит.
Это именно мой сценарий: полные условия обратного выкупа публично не раскрыты.
Не наше дело.
Но я бы модель уже строил без надежды на счастливое возвращение.

📢 Плечи — зло.
Долги — зло.
Хорошие активы не спасают плохое управление капиталом.
И когда приходит время платить, кредитор почему-то забирает не худшее.
Он забирает лучшее.
Продолжение будет вновь про ВТБ, немного разберемся в склепах истории —
там вообще музей народного инвестирования.

👍 Ставим смело лайк и пересылайте обязательно коллеге-инвестору.

AROMATH — едко и метко о фондовом рынке.