⛽️ Башнефть: смена акционера и что это значит для инвесторов

Республика Башкортостан полностью продаст свой пакет акций Башнефти $BANE ⛽️Роснефти $ROSN.
После сделки доля Роснефти достигнет 82,66% обыкновенных акций.
Для миноритариев это событие имеет два ключевых последствия: обязательная оферта по обыкновенным бумагам и полная неопределённость по дивидендам.
📌 Контроль Роснефти станет практически абсолютным, и это создаёт риски для обоих типов акций, но в разной степени.

🔍 Структура владения и обязательная оферта
До сделки у Роснефти было 57,66% акций, у Башкортостана — 25%. Ещё 4,4% находились на балансе дочерних структур, а free-float составлял около 12,9%.
В июне республика уже продала часть пакета за 14,8 млрд руб., а теперь станет известно о полной продаже.
После завершения сделки Роснефть будет контролировать 82,66% и ещё 4,4% через квазиказначейские акции.

Пересечение порога 75% обязывает Роснефть выставить оферту миноритариям.
Цена не должна быть ниже цены приобретения у Башкортостана и средневзвешенной цены за шесть месяцев.
❗️Важный нюанс: порог 75% пересекается только по обыкновенным акциям, поэтому оферта коснётся лишь $BANE, но не привилегированных $BANEP. По префам выкупа может не быть вовсе.

💧 Ликвидность и цена выкупа
Ликвидность обыкновенных акций до сделки была низкой: free-float всего 2,7%, средний дневной оборот около 54,6 млн руб.
После оферты он может сократиться ещё сильнее.
Привилегированные акции торгуются заметно активнее (115 млн руб. в день), поэтому останутся более ликвидными.

Средневзвешенная цена за шесть месяцев на текущий момент составляет около 1493 руб. для обыкновенных и944 руб. для привилегированных.
‼️Однако база расчёта постепенно пересчитывается, и к моменту направления оферты цифры будут ниже.
Если ориентироваться на июньскую сделку, то цена выкупа могла быть около 1310 руб. за акцию, но это лишь приблизительная оценка.

💸 Дивиденды
У Башнефти нет формальной дивидендной политики, но на практике компания платила около 25% прибыли.
Для привилегированных акций в уставе закреплён минимальный дивиденд 10 копеек, однако реальные выплаты по «префам» исторически были значительно выше.
Максимум пришёлся на 2024 год — 250 руб. на бумагу, а за 2025 год компания выплатила 147 руб.

Ключевой вопрос: сохранит ли Роснефть прежний подход после консолидации.
Республика Башкортостан ранее была заинтересована в дивидендах как важной статье дохода, но теперь этот фактор исчезает.
Теоретически Роснефть может снизить выплаты до минимальных уровней, особенно по «префам», если это будет выгодно холдингу.
Для обыкновенных акций риск меньше: их дивиденды не могут быть ниже, чем по привилегированным, иначе «префы» получат право голоса. Но поскольку Роснефть уже контролирует 82,7% голосов, даже временное расширение прав «префов» не повлияет на контроль.

⚠️ Риски и потенциал
Сейчас обыкновенные бумаги торгуются с потенциалом около15% к предполагаемой цене июньской сделки и 30% к средневзвешенной за шесть месяцев.
Но ликвидность после оферты может стать критически низкой.

Привилегированные акции выглядят интереснее с точки зрения дивидендов: при равных выплатах их доходность выше.
Вероятность того, что Роснефть сохранит дивиденды на уровне 25% прибыли, оценить сложно, но сама конъюнктура способствует росту выплат: маржа переработки на фоне проблем на топливном рынке высокая, а Башнефть почти всю нефть перерабатывает на своих НПЗ.

Оценка будущих дивидендов затруднена из-за отсутствия подробной отчётности, но по косвенным признакам выплата за 2026 год может быть сопоставима с прошлогодними 147 руб. на акцию. Однако высокая неопределённость будет сдерживать бумаги.

💬 Держите ли вы акции Башнефти?
Что предпочтёте — выходить по оферте или ждать дивидендов?
Как оцениваете шансы на сохранение прежней дивидендной политики?