Макрообзор № 32 (2026)

Это макрообзор за 32 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июле глобальная деловая активность растёт как в промышленности, так и в экономике в целом (вместе с сектором услуг). Индексы выше 50 пунктов. PMI Manufacturing составил 52,1 пункта, PMI Composite 52,6 пункта.
• В июле падение РДМ Турции составило 2,1% к июлю 2025 года. В 1 квартале рост ВВП Турции замедлился до 2,5% годовых после роста на 3,4% в 4 квартале 2025.

Экономика России

• Денежная масса М2 на 1 августа составила рекордные 135,8 трлн. рублей. Темпы роста замедлились с 13,2% годовых (на 1 июля) до 13,1% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +6,5%, что соответствует стагнации.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт седьмой месяц подряд, +12% годовых в июле. С 2013 года подобных эпизодов роста реальной УДБ выше 10% годовых было до этого всего два, в 2020 и 2023 годах. Для 2000-х рост выше 10% был нормой.
• Минпромторг: в июле рынки легковых (+1,2%) и грузовых (+7,5%) показали рост. Рынки LCV (- 13%) и автобусов (-19,3%) показали падение.
• Перевозки грузов по железным дорогам растут четвёртый месяц подряд. В том числе, третий месяц растут перевозки цемента.
• По данным Автостата рынок легковых в июле составил 122 тысяч (+1,2%, динамика совпала с данными Минпромторга). Рынок легковых в июле продолжил расти.
• Рынок легковых автомобилей в августе, судя по недельным данным, снизится на 8% и составит 113 тыс. шт. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд. Возможная причина: в августе-октябре 2025 года регистрации были выше обычного из-за введения повышенного утильсбора.
• Инфляция по итогам августа может вырасти до 6,6%. При прочих равных, рост инфляции ведёт к замедлению роста реальной денежной массы.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В июле индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,1 пункта (в июне 52,2 пункта).

Движение вверх сменяется откатами, но в целом тренд очевиден – индекс растёт.

Источник: S&P Global 

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай, Россия), а также во всех странах «Большой семёрки» (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Италия, Германия). В Бразилии деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В целом рост активности преобладает. В августе-октябре 2025 преобладал пессимизм (красный цвет в таблице). Сейчас ситуация заметно улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Глобальная деловая активность растёт

Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/23257

Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединилась Бразилия.

Германия и Великобритания напротив, из красной зоны вышли в зелёную.

В Китае и США есть два варианта индекса. В июле китайский индекс по версии NBS ушёл в отрицательную зону.

Турция: РДМ падает, рост ВВП замедляется

В июле рост денежной массы Турции составил 29% к июлю 2025 года (зелёная линия на графике).

Инфляция за этот же период составила 32% (красная линия). Денежная масса растёт медленнее цен, значит, она сжимается в реальном выражении (= падает её покупательная способность).

Падение реальной денежной массы составило 2,1% к аналогичному периоду 2025 года.

При этом среднегодовая динамика пока положительная (синяя линия на графике).

В 1 квартале рост ВВП Турции составил 2,5% к 1 кварталу 2025 года. Рост замедляется третий квартал подряд. Во 2 квартале 2025 ВВП рос на 4,7% годовых.

Экономика Турции в 2025 году выросла на 3,6% к 2024 году.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Турции в 2026 году замедлится до 2,9%.

Замедление роста РДМ вполне стыкуется с таким прогнозом замедления ВВП.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная масса: 135,8 трлн рублей (+13,1%)

Денежная масса М2 на 1 августа составила рекордные 135,8 трлн. рублей, сообщил ЦБ.

Рост денежного агрегата М2 в июле замедлился до 13,1% годовых (13,2% в июне). Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился до 6,5% годовых (6,8% в июне).

Динамика РДМ показана на графике.

Резюме

Реальная денежная масса (РДМ) растёт стагнационными темпами, характерными для правления Эльвиры Набиуллиной.

Падения ВВП эти темпы не предполагают, но и быстрого роста тоже.

Денежный светофор показывает жёлтый

Наш традиционный «денежный светофор» на 1 августа 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) прошёл свой минимум в апреле (4,9%) и сейчас составляет 5,5% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 августа узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 22 триллиона рублей (22,026 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 19% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ пока даже пика 2022 года не достигла.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже седьмой месяц подряд. В июле рост составил 12% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Но, с другой стороны, УДБ на 98% пересекается с денежным агрегатом М0, составной частью более широкого денежного агрегата М2. И рост показателя говорит о том, что и рост денежной массы может быть хорошим.

Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%. Два предыдущих эпизода наблюдались в 2020 (ковид) и в 2023 годах.

Для сравнения: в 2000-е годы рост выше 10% и даже выше 20% был обычным явлением.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги июля

3 августа Минпромторг опубликовал релиз «О рынке транспортных средств РФ» с результатами июля. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к июлю прошлого года:

Легковые: +1,2%; (для сравнения: динамика июня +27%);

Лёгкие коммерческие: -13% (-2,4%);

Грузовые (от 3,5 тонн): +7,5% (+15%), рост наблюдается четвёртый месяц подряд;

Автобусы: -19,3% (+20%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 22% регистраций, в легковых автомобилях- 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков.

Перевозки грузов по ж.д. растут четвёртый месяц

В июле перевозки грузов по железным дорогам показали пусть и символический, но всё же рост: +0,1%.

Это уже четвёртый месяц роста перевозок подряд после падения в течение почти трёх лет.

Среди отдельных категорий грузов можно выделить рост перевозок цемента (+4,1%).

Это уже третий месяц роста показателя. Такой рост может говорить о некотором улучшении ситуации в строительной отрасли.

Рынок легковых, итоги июля: 122 тыс., +1,2%

В июле по окончательным данным агентства «Автостат» было зарегистрировано 122 092 новых легковых автомобиля.

Это на 1,2% больше аналогичного периода 2025 года.

Рынок растёт шестой месяц подряд. Но если в марте-июне рост был двузначным, то в июле рост замедлился до символических +1,2%.

В прошлом году продажи нарастали к октябрю в связи с повышением утильсбора. Поэтому ожидаемым будет не только замедление роста, но и даже падение продаж (по отношению к аналогичному месяцу прошлого года), особенно в октябре. Но зато в ноябре-декабре продажи могут быть выше прошлогодних.

По итогам июля 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,4 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

На фоне многолетней статистики видно, что рынок 2026 года (красная линия) держится выше рынка 2025 года (оранжевая линия), начиная с февраля.

Прогноз: как уже было отмечено выше, продажи в ближайшие месяцы могут опуститься ниже прошлогодних. Но зато в ноябре-декабре они могут превысить прошлогодние значения. По итогам года мы ожидаем небольшой рост рынка легковых автомобилей.

Рынок легковых, 32 неделя: 26,9 тыс. (-3,2%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 32 неделе составили чуть меньше 27 тыс. шт.

Это на 3,2% меньше аналогичной недели 2025 года. Это третья неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы не только опустились чуть ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и скатились в отрицательную зону. Как уже было сказано выше, это частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка августа: 113 тыс. (-8%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в августе составят порядка 113 тыс. шт.

Август 2026 года, по этой оценке, будет на 8% меньше прошлогоднего. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.

Текущие темпы роста (красные и зелёные столбцы) опустились ниже среднегодовых темпов (синяя линия). Это негативный сигнал, говорящий о замедлении роста. Впрочем, в августе прошлого года уже ощущался всплеск продаж в связи с ожидаемым повышением утильсбора. Пика этот всплеск достиг в октябре. Поэтому в ближайшие 3 месяца (август-октябрь) месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но ноябрь и декабрь, напротив, могут быть выше прошлогодних.

Низшей точкой последнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка августа верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев держатся возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки августа на основе данных за первые две недели неделю этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в августе может вырасти до 6,2%

Суточный рост цен 1 по 3 августа составил 0%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен сохранится на уровне 0,0%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,6%.

Недельное изменение цен (-0,02% за 30 неделю), несмотря на снижение цен, оказалось значительно хуже, чем в прошлом году (-0,05% за 30 неделю 2025 года).

Это означает, что годовая инфляция на 30 неделе продолжила расти. Наглядно: рост годовой инфляции продолжится, пока красная линия на графике будет выше оранжевой.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция по итогам июля;
• Широкая денежная база;
• Оценка ВВП России во 2 квартале;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr