Ставку снизили до 14%, а рынок всё ещё просит 16%. Кто будет покупать дефицит?

Это продолжение разбора почему длинные ОФЗ оказались в минусе при снижении ставки. Там был важный результат: с 5 января по 31 июля индекс длинных ОФЗ потерял 2,32%, хотя ставка за этот период снизилась с 21% до 14%. В комментариях просили добавить сюда бюджетный слой.

Представьте обычную ситуацию: ставка ЦБ уже 14%, а вы держите длинные ОФЗ и ждёте, что после снижения ставки цена облигаций наконец пойдёт вверх.

Но на 3 августа доходность 3-месячных денег была 13,80%, 10-летних ОФЗ — 15,80%, а 30-летних — 16,12%. Короткие деньги подешевели. Длинные пока требуют почти прежнюю цену за риск.

Мой вывод: снижение ключевой ставки создало потенциал для длинных ОФЗ, но не отменило вопрос, сколько новых бумаг рынок должен переварить из-за дефицита бюджета.

Поэтому фраза «ставку снизили — облигации должны вырасти» слишком короткая. Цена длинной бумаги зависит не только от сегодняшней ставки, но и от будущей инфляции, траектории ДКП, премии за срок и объёма предложения.

По оценке Банка России, дефицит федерального бюджета за январь-апрель 2026 года составил 5,9 трлн рублей, или 2,5% ВВП. Это уже больше годового бюджетного ориентира в 3,8 трлн рублей. В программе заимствований на 2026 год заложено около 5,5 трлн рублей валовых внутренних заимствований и около 4,2 трлн рублей чистых.

На III квартал Минфин планировал привлечь около 1,5 трлн рублей. Это план, а не уже привлечённые деньги. Но план показывает, что вопрос спроса на ОФЗ не исчезает после одного решения ЦБ.

И рынок это уже показал. В июне и июле отдельные размещения отменялись, а 15 июля аукцион по выпуску ОФЗ 29028 не состоялся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен. Корректнее говорить именно так — два размещения были отменены, ещё один аукцион не собрал приемлемых заявок. Это не доказывает «обвал спроса», но показывает, что Минфин не готов принимать любую цену.

Дефицит сам по себе не обязан автоматически поднимать доходности. Но при прочих равных большой объём новых ОФЗ требует покупателя. Если покупатель хочет больше доходности за срок, риск и неопределённость, цена размещения для Минфина становится выше, а цена уже выпущенных длинных бумаг — ниже.

Это не прогноз и не доказательство, что именно дефицит объясняет каждую базисную точку кривой. Сам ЦБ отдельно указывает: более высокий структурный первичный дефицит может потребовать более жёсткой денежно-кредитной политики. Значит, бюджетный поток и ставка связаны не только через аукцион, но и через будущую реакцию регулятора.

Снижение ставки — это ещё не удешевление длинных денег. Длинные деньги дешевеют тогда, когда рынок начинает верить не только в сегодняшнее решение ЦБ, но и в будущую траекторию дефицита, инфляции и предложения ОФЗ.

1. Не только ключевую ставку, но и дальний конец кривой: 10-30 лет.
2. Не только объявленный план Минфина, но и фактический спрос на аукционах.
3. Не только купон, но и дюрацию: сколько может измениться цена позиции при движении доходности.

Если нужно проверить не мнение, а собственную чувствительность портфеля к движению доходностей, в СинАппс есть анализ дюрации облигаций. Он не обещает доходность и не решает за инвестора, что покупать. Его задача проще и полезнее: перевести «длинные ОФЗ опасны» в измеримый вопрос о цене и сроке.

Короткие обновления по кривой и новые точки для проверки публикую в Telegram-канале СинАппс.

Текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Источники: решение Банка России по ставке от 24.07.2026; обзор финансовой стабильности Банка России; кривая бескупонной доходности ЦБ РФ, значения на 03.08.2026; сообщение Минфина о приостановке аукционов; данные Интерфакса о программе заимствований и плане III квартала; описание несостоявшегося аукциона 15.07.2026.