Озон (OZON) — результаты 1П 2026 года

 

Озон представил сильные результаты, которые фиксируют выход группы на устойчивую прибыль при сохранении высоких темпов роста оборота.

Выручка за полугодие выросла на 48% г/г, до 635,1 млрд руб., скорректированная EBITDA прибавила 49%, до 106,7 млрд руб., а вместо убытка 7,5 млрд руб. годом ранее группа показала чистую прибыль 14,6 млрд руб.

Основной вклад внесли рост выручки от услуг маркетплейса и расширение кредитного и транзакционного бизнеса Финтеха, тогда как рентабельность поддержали операционный рычаг и контроль издержек.

Ключевые показатели за 1П 2026 (1П26 / 1П25)

Выручка: 635,1 млрд руб. (+48%)
Оборот (GMV) с учетом услуг: 2 446 млрд руб. (+36%)
Валовая прибыль: 148,2 млрд руб. (+42%)
Скорр. EBITDA: 106,7 млрд руб. (+49%)
Операционная прибыль: 57,3 млрд руб. (+81%)
Чистая прибыль: 14,6 млрд руб. (против убытка 7,5 млрд руб.)
Операционный денежный поток: 285,3 млрд руб. (+34%)

 

Выручка и рентабельность

Рост выручки распределен между всеми источниками, при этом опережающую динамику показали услуги маркетплейса и процентная выручка. Выручка от оказания услуг за полугодие прибавила 52% г/г, до 396,5 млрд руб., процентная выручка выросла на 64%, до 85,8 млрд руб., продажа товаров увеличилась скромнее, на 31%, до 152,8 млрд руб.

Доля валовой прибыли от оборота удержалась на уровне 6,1%, поскольку рост себестоимости услуг маркетплейса на 54% г/г частично компенсировался автоматизацией логистики. Себестоимость услуг маркетплейса на заказ снизилась на 12% г/г, до 156 руб., что отражает эффект масштаба при кратном приросте числа заказов.

 

Сегменты

E-commerce остается ядром бизнеса. Оборот сегмента с учетом услуг вырос на 36% г/г, до 2 446 млрд руб., выручка достигла 523,9 млрд руб. (+45%), скорректированная EBITDA прибавила 57%, до 70,0 млрд руб., а рентабельность к обороту поднялась до 2,9%. Доля собственно маркетплейса в GMV снизилась до 81,6% с 84,0% годом ранее, что указывает на опережающий рост услуг и рекламных форматов относительно товарной части оборота.

Финтех формирует вторую опору и одновременно ряд вопросов. Выручка сегмента за полугодие выросла на 54%, до 128,6 млрд руб., прибыль до налогообложения достигла 35,0 млрд руб. (+50%), активы, приносящие процентный доход, за квартал прибавили 19% и составили 947,8 млрд руб. Привлеченные средства клиентов выросли на 22% к концу марта, до 755,9 млрд руб., за счет развития сберегательной линейки.

При этом чистая процентная маржа за полугодие снизилась на 1,5 п.п., до 9,7%, поскольку в структуре доходов увеличилась доля менее маржинальных вложений в ценные бумаги и размещений на денежном рынке.

Стоимость риска выросла до 11,2% за полугодие и до 12,8% во втором квартале, а расходы на резервы под ожидаемые кредитные убытки прибавили 82% г/г. Компания объясняет это взвешенным подходом к резервированию с учетом макро-рисков, однако сочетание быстрого роста портфеля, сжатия маржи и удорожания риска остается фактором, за которым имеет смысл наблюдать в следующих периодах.

 

Денежный поток

Операционный денежный поток за полугодие вырос на 34%, до 285,3 млрд руб., хотя во втором квартале он снизился на 8% г/г из-за увеличения выдач кредитов клиентам Финтеха. Инвестиционный отток заметно расширился, до 171,8 млрд руб. за полугодие, что связано с наращиванием вложений Финтеха в ОФЗ и корпоративные облигации.

В финансовой части впервые появились дивиденды на сумму 18,0 млрд руб. и обратный выкуп акций на 10,9 млрд руб., что смещает профиль компании в сторону зрелой истории с возвратом капитала акционерам.

 

Операционные риски инфраструктуры

Компания прямо фиксирует в отчетности риск повреждения элементов инфраструктуры в результате внешних воздействий, что способно привести к локальным перебоям, потерям и обесценению основных средств. Актуальность этого риска подтверждает ситуация у ближайшего конкурента. С середины июля 2026 года логистическая сеть Wildberries подверглась серии атак беспилотников. Оценки ущерба по отдельным площадкам достигают десятков миллиардов рублей. Инфраструктура Озона пока подобных инцидентов не зафиксировала, и компания не сообщает о существенных перебоях в операционной деятельности.

Природа такого расхождения остается предметом предположений. По отдельным рыночным оценкам, отсутствие атак на объекты Озона связывают с присутствием в его капитале иностранных структур, а также с более осторожной географией размещения складов. Порядка трети бумаг находится в свободном обращении, часть которого исторически приходилась на иностранные фонды периода листинга на NASDAQ. Данное предположение не имеет подтверждения, равно как отсутствуют подтверждения сохранения у иностранных держателей реальной возможности влиять на решения компании. Трактовать этот фактор как устойчивую защиту преждевременно, поскольку он не поддается проверке и может измениться при изменении конъюнктуры.

 

Оценка

Несмотря на сложную обстановку со складами конкурента, акции компании отыграли свое крупное падение 20 июля и продолжают расти в цене. Происходит это на фоне того, что инвесторы ожидают перехода части покупателей Wildberries на сервисы Озона, а это в свою очередь положительно повлияет на будущие финансовые результаты. Однако, по нашему мнению, операционные риски в текущий момент слишком высокие, и в случае проблем со складами Озона акции так же быстро потеряют в цене. Компания торгуется с мультипликаторами ND/EBITDA = -1,2x и EV/EBITDA=2,3x.

Результаты полугодия подтверждают переход Озона к устойчивой прибыльности и положительному операционному потоку, что усиливает аргументы в пользу переоценки бумаги по мере закрепления этих тенденций.

Сдерживающими факторами выступают сжатие процентной маржи Финтеха, рост стоимости риска на фоне быстрого наращивания портфеля и операционные риски инфраструктуры, значимость которых повысилась на фоне событий у конкурента.

Инвестиционная привлекательность определяется тем, удержит ли группа траекторию прибыльности при сохранении качества кредитного портфеля, а оценить устойчивость этих процессов можно ближе к результатам второго полугодия. До этого момента соотношение возможностей и рисков выглядит смещенным в сторону выжидательной позиции.

 

Акции Озона в мобильном приложении

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.