Минфину перестали давать в долг из-за обещаний увеличить траты на войну

У Минфина возникли проблемы с продажей облигаций, которыми он финансирует дефицит бюджета. Аукционы проходят каждую среду, и на четырех последних ему удалось привлечь менее 10 млрд руб.

Назначенный на 15 июля аукцион признан несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Неделей ранее и 24 июня Минфин даже не пытался размещать ОФЗ. Он попробовал выйти на рынок 1 июля, но смог продать лишь 10% предложенных бумаг: из 110 млрд руб. инвесторы купили облигаций на 10,3 миллиарда по номиналу, а выручка составила 9,1 млрд руб.

Проблемы начались после того, как Центробанк 19 июня снизил ключевую ставку меньше, чем ожидалось: на 0,25 пункта до 14,25%. Перед этим 17 июня Минфин разместил два выпуска ОФЗ на общую сумму 120 млрд руб. по номиналу.

Одной из главных причин своего решения ЦБ назвал ситуацию с бюджетом. На ПМЭФ Владимир Путин и министр финансов Антон Силуанов объявили, что расходы и дефицит бюджета в этом году будут больше, чем указано в законе, а переход к сбалансированному бюджету откладывается на три года до 2029 г. При этом пока неизвестно, насколько вырастут расходы бюджета. Траты на войну в бюджете-2026 могут оказаться на 40%, или 4-5 триллиона руб. больше запланированного, сообщал Bloomberg. «Проинфляционный риск со стороны бюджетной политики фактически реализовался, однако сохраняется неопределенность относительно масштаба бюджетного импульса», – говорится в резюме обсуждения ставки.

ЦБ обновит прогноз 24 июля, но его председатель Эльвира Набиуллина и зампред Алексей Заботкин предупредили, что траектория ставки, скорее всего, будет повышена. Это заставило участников рынка переоценить ОФЗ: их доходности выросли, а цены рухнули. В день заседания ЦБ индекс гособлигаций RGBI упал на 3,5% и затем продолжил снижаться, в общей сложности он потерял почти 5% (113 пунктов 15 июля по сравнению с 118,15 пункта 18 июня).

Силуанов говорил, что разросшуюся бюджетную «дыру» будут закрывать за счет остатков на счетах казначейства и дополнительных заимствований. Предложение ОФЗ вырастет, по данным источников Bloomberg, на 2-3 трлн руб. Это повлияет на траекторию ставки. Набиуллина сравнивала бюджет и кредит с сообщающимися сосудами: чем больше денег вливает в экономику бюджет, тем меньше должно поступать по кредитному каналу.

Пока Минфин и ЦБ не прояснили свои планы, инвесторы выжидают. В попытке оживить первичный рынок Минфин предложил им облигации с плавающим купоном (флоатеры), привязанным к ставке денежного рынка, хотя старается без крайней нужды не размещать такие бумаги. Но инвесторы не стали покупать даже их.

Последний раз Минфин признавал аукцион несостоявшимся в феврале, а ОФЗ-флоатеры не смог продать в ноябре 2024 г., после того как ЦБ поднял ключевую ставку до 21%, и рынок опасался, что следующим шагом будет ее повышение до 23%.

Долго выдерживать паузу Минфин не сможет, учитывая потребности бюджета, считает аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич. По итогам полугодия дефицит составил 5,7 трлн руб. при годовом плане 3,8 триллиона. Ведущий эксперт ЦМАКП Эмиль Аблаев ожидает по итогам года дефицит порядка 7 трлн руб., аналитики Газпромбанка и Владимир Чернов из Freedom Global прогнозируют 6–7 трлн руб., а аналитики MMI – до 10 триллионов.