В чем перекос с текущей ключевой ставкой и какие выводы из этого сделать?

Продолжаем говорить о перекосах, которые сложились и проявились на финансово-экономическом уровне в стране и какие выводы следует сделать.

Впереди, 24 июля 2026, нас ожидает заседание ЦБ по ключевой ставке. Много опять интриги на этот счет, причем главным автором интриг – является сам ЦБ, который своей риторикой дает сигналы о том, что в результате топливного кризиса – пространство для снижения ключевой ставки сужается. Мол, мы посмотрим на те инфляционные ожидания, которые будут реализованы в результате роста цен на топливо и будем принимать решение.

Это говорит ЦБ. Они там все далеко не дураки, наверняка знают что делают. Но посмотрим на ту ситуацию, которая проявилась не вчера, а уже несколько недель назад. Она наглядно представлена на картинке. Она заключается в том, что коммерческие банки и фонды имеют возможность фондирования под размер ключевой ставки – и размещать его под купонную доходность ОФЗ. В результате получается, что в ситуации, ко торая далеко непростая для российской экономики – Правительство РФ оказывается в луже с растущей дырой в бюджете, потому что закрытие дыр в бюджете предполагается из заимствований посредством размещения ОФЗ, а коммерческие банки – в полном ажуре, потому что могут безгранично занимать деньги у ЦБ и давать в долг Минфину, имея при этом маржу.

А теперь какова риторика ЦБ? ЦБ говорит, что на ключевую ставку и решение по ней – значительную роль играет – бюджетный импульс. И получается такая «циклическая ссылка»: ЦБ держит высокую ставку и душит не только спрос, но и предпринимательскую активность (читай экономику), а правительство вынуждено активизировать бюджетные стимулы для поддержки экономики. И ситуация пришла к тому, к чему пришла – ставки по купонам стали выше ключа. Это абсурд, но это так.

Однако, мы смотрим далее. Этот перекос, который возник, предполагает, что ЦБ загоняет себя в угол тем, что ограничивает не дальнейшее пространство для снижения ставки, а НАОБОРОТ – ограничивает пространство для ее повышения. В противном случае – дельта между значением ключа и доходностью по ОФЗ будет увеличиваться и в конечном счете приведет к полной остановке предпринимательской активности и падению ВВП. И вот тогда – реализуется тот сценарий, которого ЦБ боится как огня – будет гиперинфляция в условиях дефицита, вызванного депрессией экономики.

Но повторюсь о том, что я очень надеюсь, что в ЦБ сидят люди умные и такие вещи они понимают и просчитывают. Но тогда зачем все эти интриги в траекторией ключа? Лично для меня – очевидно то, что банковская система, если продолжит практику текущего перекоса – будет выглядеть как старуха процентщица из Достоевского, а ее судьба не была завидной. Поэтому лично я рассчитываю на дальнейшее снижение ключевой ставки уже на ближайшем заседании ЦБ, минимум на 0,25, а не исключено, что и на 0,5.

Александр Перфилов