Инкаб (INCB). Стоит ли участвовать в IPO? Перспективы. Дивиденды.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 24.06.26 стартуют торги акциями компании Инкаб (INCB). В данном обзоре разберем компанию, последнюю финансовую отчетность и постараемся ответить на вопрос, стоит ли участвовать в этом IPO.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ПАО «Инкаб Холдинг» — российская промышленная группа, крупнейший разработчик и производитель оптических и специальных кабелей в России и СНГ. Выпускает кабели для телекоммуникаций, энергетики, нефтегазовой отрасли, ЦОД и морских линий связи. Продукция используется в крупнейших инфраструктурных проектах страны.

Позиционируется, как №1 на рынке производства волоконно-оптического кабеля в РФ и СНГ. Доля рынка 28% в денежном выражении и 21% в натуральном выражении. Имеет 2 крупнейшие производственные площадки в Перми и на Дальнем востоке. Кстати, «Инкаб Дальний Восток» — одна из 10 компаний в мире, производящих подводный волоконно-оптический кабель.

Основная текущая продукция: телекоммуникационные кабели; кабели для электроэнергетики; спецкабели для нефтегазовой и промышленных отраслей. Перспективные направления: подводные ВОК; структурированные кабельные системы для ЦОД.

Ключевые клиенты: МТС, Билайн, Мегафон, Ростелеком, Газпром, Роснефть, Лукойл, Транснефть, Россети и др.

В основе Группы — флагманский завод ООО «Инкаб» в Пермском крае, работающий с 2006 года и формирующий более 85% доходов Группы. В состав также входят: ООО «Инкаб Дальний Восток» (производство подводного кабеля), ООО «Инкаб Про» (разработка проектных решений), ООО «Окей-кабель» (продажи), ООО «ЦТК ВОЛС.Эксперт» (обучение специалистов), ООО ВОЛС.Центр» поставки оборудования для строительства ВОЛС).

Основные компании Группы имеют налоговые льготы. В частности, у ООО «Инкаб» налог на чистую прибыль 8% до 2027 года.

Количество сотрудников 470 человек. 100% акций принадлежит основателю Смильгевичу А. В.

Операционные результаты.

Компания представила операционные результаты за последние 4 года. Видим, что 2022-2024 г. отгрузка готовой продукции была стабильная. Но в 2025 году произошел рост на 13%.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2025 год:

• Выручка 5 млрд (-18% г/г);
• Себестоимость 3 млрд (-22% г/г);
• Операционная прибыль 1 млрд (+31% г/г);
• EBITDA 1 млрд (-3% г/г);
• Чистые финансовые расходы 0,8 млрд (+71% г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) акционеров 0,1 млрд (-52% г/г).

Падение выручки на 18% обусловлено прежде всего снижением средней отпускной цены на фоне сжатия инвестиционных программ крупных телеком-операторов в условиях высокой ключевой ставки. Благодаря снижению затрат на сырье, себестоимость упала сильнее выручки. Также компания поработала над эффективностью, снизив коммерческие и административные расходы, что позволило увеличить операционную прибыль на 31%.

Однако из-за жесткой монетарной политики и роста долга, финансовые расходы подскочили на 71%, что привело к падению чистой прибыли акционеров наполовину.

В 2025 году финансовые результаты были хуже г/г. И вообще на диаграмме видно, что выручка падает 4 года. При этом EBITDA относительно стабильна. Низкая ЧП объясняется в основном тем, что практически вся прибыль уходит на обслуживание большого долга.

Баланс.

Изменения за 2025 год:

• Капитал 0,6 млрд (+25%);
• Запасы 0,4 млрд (-46%);
• Дебиторская задолженность 2,7 млрд (+ 2,7х).
• Денежные средства 0,2 млрд (+20%);
• Кредиты и займы 3,8 млрд (+15%).

Таким образом, чистый долг 3,6 млрд. ND/EBITDA = 3,5. Долговая нагрузка высокая.

Часть долга в размере 0,6 млрд – льготный займ под 3%.

Также в отчетности отражена большая дебиторская (покупателей) задолженность. Часть – это пока недошедшие деньги от зарубежных покупателей. А часть в размере 1,5 млрд должен основной акционер (под залог акций). Это результат истории с продажей зарубежных активов.

В июне 2026 года НКР присвоил компании кредитный рейтинг BBB.ru с позитивным прогнозом.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2025 год:

• Операционный: -0,1 млрд (-41% г/г). Находится в отрицательной зоне из-за больших процентных платежей и оттока средств в дебиторскую задолженность.
• Инвестиционный: -0,4 млрд. Капитальные затраты составили 0,4 млрд.
• Финансовый: 0,5 млрд. Приток обеспечен активным привлечением кредитных средств.

Из-за больших процентных платежей и оттока в оборотный капитал операционный остался отрицательным. Капитальные затраты выросли в 10 раз из-за активного приобретения основных средств. В итоге FCF глубоко отрицательный.

Дивиденды.

Дивидендная политика предусматривает распределение не менее 50% от ЧП. С ежегодной периодичностью, также возможны промежуточные выплаты.

Расчетный дивиденд составляет около 0,5₽, что дает примерно 0,5% доходности.

Но по прогнозам компании, доходность за 2026 год может быть в районе 5%.

Правда, долговая нагрузка может оставаться высокой, что может оказаться сдерживающим фактором. Но с другой стороны, основной акционер обещает в течение 5 лет голосовать за выплату.

Перспективы.

Как мы видели выше, последние годы роста финансовых показателей нет. Но при этом у компании имеется оптимистичный среднесрочный прогноз роста бизнеса. Ориентировочные ежегодные темпы роста до 2030 года: выручка 10%, EBITDA 20%, ЧП 80%. Долг должен обнулиться.

Причем компания подчеркивает, что этот прогноз без учёта показателей неорганического роста. В частности, по их словам: «заключаемые контракты в июне июле 2026 года позволяют спрогнозировать рост EBITDA до 3,2млрд по итогам 2027 года».

Главный драйвер роста, — это запущенный в июне 2026 года завод по производству подводного волоконно-оптического кабеля. Доля Инкаб в этом проекте более 70%. Мощность завода составляет порядка 2,4 тыс. км кабеля в год, минимальная загрузка в ближайшие 2 года составляет не менее 1 тыс. км ежегодно. Таким образом, выручка от этого направления по итогам 2026 года составит порядка 1,3 млрд, EBITDA — от 0,75 млрд. Подтвержденный объем спроса есть на 4-5 лет.

Также была куплена доля 51% в группе «АльфаТек», что позволило выйти на рынок кабельных систем для ЦОД, в том числе и для ИИ. Выручка компании за 2025 год — 0,7 млрд., ЧП — 0,2 млрд. Компания считает, что эра ИИ создаст дополнительный высокий спрос на комплексные оптические решения. ИИ-ЦОД потребляет в 10 раз больше оптоволокна, чем обычный ЦОД.

Стратегическая цель – сделать из компании «Глобального игрока». С выручкой 15-20 млрд и EBITDA 4-6,5 млрд после 2030 года.

Риски.

• Конкуренция. Причем не только от производителей РФ, но также есть риск демпинга со стороны КНР.
• Замедление экономики. Из-за этого спрос и цены на продукцию Инкаб снижаются.
• Высокий долг. Сейчас фактически компания работает на кредиторов.
• Санкции и ограничения. У Инкаб высокая доля импортного сырья.

Мультипликаторы.

При цене IPO = 110₽ мультипликаторы очень высокие (даже без учета эмиссии новых акций):

• Капитализация = 8,8 млрд ₽ (цена акции = 110 ₽);
• EV/EBITDA = 12;
• P/E = 99; P/S = 1,8; P/B = 17,4;
• Рентабельность по EBITDA = 21%; ROE = 18%; ROA = 2%.

Правда, если ориентироваться на прогнозы компании, то форвардные мультипликаторы за 2026 год более адекватны: EV/EBITDA fwd = 5,5; P/E fwd = 7.

IPO.

• Цель: привлечь капитал для сокращения долговой нагрузки.
• Ценовой ориентир: 100-110₽ за акцию (капитализация 8-8,8 млрд до IPO).
• Схема размещения cash-in, т.е. доп эмиссия.
• Будет предложено не более 30 млн акций. Ожидаемый объем привлечения 2-2,4 млрд ₽.
• Период сбора заявок: 16.06.26-24.06.26.
• Не более 10% от предложенных акций могут быть использованы для стабилизации цены в период до 30 календарных дней.
• Действующие акционеры не будут продавать акций в течение 180 дней после окончания IPO.
• Старт торгов 24.04.26. Тикер INCB.
• Доступно для неквалифицированных инвесторов.

Логика Инкаб для инвестора: снижение долговой нагрузки → рост ЧП → переоценка стоимости компании → потенциал роста котировок → средства на выплату дивидендов (не менее 50% от чистой прибыли).

Выводы.

Инкаб – ведущий производитель на рынке волоконно-оптического кабеля в РФ и СНГ.

Отгрузка готовой продукции в 2025 году выросла на 13% г/г. Но из-за снижения цен финансовые результаты 2025 года хуже г/г. И вообще последние 4 года роста нет. Долговая нагрузка высокая. FCFотрицательный.

Прогнозная дивидендная доходность за 2026 год около 5%.

Компания прогнозирует средний ежегодные темпы роста бизнеса до 2030 года: выручка 10%, EBITDA 20%, ЧП 80%. Но это без учета возможного неорганического роста.

Риски: конкуренция, санкции и ограничения, замедление экономики, высокий долг.

Мультипликаторы высокие. Но если ориентироваться на прогнозы компании, то форвардные мультипликаторы за 2026 год: EV/EBITDA = 5,5; P/E = 7, и это без учета эмиссии новых акций.

Компания спешит провести IPO, несмотря на то, что ситуация не очень подходящая — рынок на минимумах за 2 года. Основная причина – огромный долг. При этом предложение никак нельзя назвать щедрым. Даже если поверить в прогнозные темпы роста, то расчетная справедливая цена акций 70₽. Не буду участвовать в этом IPO. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920