Первичные размещения облигаций: план на неделю с 01.06 по 07.06.26 (часть 1/3)

🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до ~21,34%), 2 года, 1 млрд.

Застройщик со свежеприобретенным BBB+, правда всего лишь от НКР. Занимаются жильем бизнес-класса в Москве и СПб. Цифры по итогам 2025 такие:

• Выручка: 30,8 млрд. (+34,5%)
• EBITDA: 7,5 млрд. (+59,8%)
• Прибыль: 1,06 млрд. (х2.1)
• ОДП: ⚠️ -36,5 млрд. (был -10 млрд.)
• Долг чистый (минус эскроу): ⚠️34,3 млрд. (х2,7)
• ЧД/Капитал: 5.1х (+3х)
• ЧД/EBITDA: 4.6х (+1.8х)
• ICR: 1.3х (без изменений)

У Легенды очень «творческая» отчетность даже по меркам застроев, поэтому на ебитду и все коэффициенты здесь есть смысл смотреть только чтобы оценить динамику (сами цифры при желании можно подкрутить в любую сторону, а что там в реальности за фасадом – и вовсе ведомо только эмитенту)

Динамика выглядит так, что Легенда решила мощно вложиться в новые проекты (кроме прочего, объем текущего строительства у них в 2025 почти утроился после многолетнего флета). Под это дело набраны новые долги, а общие финрезультаты начинают с некоторым лагом догонять и компенсировать возросшую нагрузку

⚠️ Главная фишка Легенды – «задолженность по процентам», которую они не относят к долгу, но которая по факту им является. За прошлый год она выросла более, чем вдвое, до 28 млрд. (треть общего финансового долга!) Но пока, благо, остается в долгосрочной части

На мой взгляд, на этом этапе мы можем только верить, что эмитент контролирует свои процессы как по финансовой, так и по операционной части. И регулировать риски долей в портфеле, а также отслеживать дальнейшую динамику стройки. По кредитоспособности на короткой дистанции (квартал) у меня пока особых опасений нет

Пересмотр кредитного рейтинга от АКРА должен пройти со дня на день – к сожалению, скорее всего уже после сбора. Если негативных изменений не будет (а явных предпосылок к ним я не вижу), то по поводу устойчивости бумаги в стакане я бы тоже пока не волновался



Как мы помним из недавнего размещения ИСП, разброс по качеству и доходностям в BBB-грейде сейчас колоссальный, поэтому нахождение Легенды в нижней части таблички само по себе еще не есть плохо (и даже наоборот). Старый фикс легенды 2Р-04 RU000A10C6Z5 (YTM~20%) торгуется во вполне благополучной части BBB-грейда, и новый выходит с приличной премией к нему. На 19% – приемлемо, в районе 18,5% все возможные премии заканчиваются. Сам участвую в пределах 19% (со снижением объема уже от старта)

🏦 Сбербанк: AAA, купон до 13,4% ежемес. (YTM до 14,26%), 3 года, объем не озвучен

Третий в свежей серии однотипных фиксов Сбера. Купон как бы и не серьезный, но миниатюрная премия к своим предыдущим SBER51 RU000A10DS74 / SBER52 RU000A10EF52 здесь есть, а кроме того – новый выпуск попадает под ЛДВ (погашение 16.06.29)

Поэтому как альтернатива длинному депозиту вполне годится. И если в портфеле есть место для ставки на общий рост рынка, – со стартовым купоном тоже считаю, что годится.  

🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1,5 года, 500 млн.

Почти полный дубль мартовского 1Р-01 RU000A10EJR5. Разбор эмитента был там же, – с тех пор вышел годовой МСФО, который в целом остается в общей картине, без явных сюрпризов. Растущий бизнес, который в моменте выглядит неплохо, но требует внимания, т.к. общая долговая нагрузка здесь растет с явным опережением

До анонса нового, прошлый выпуск торговался с YTM 25,3% поэтому пространство, чтобы опустить купон до ~23% в теории имеется. Но в таком виде выпуск будет уже и не особо интересен, а вот в стартовом – вполне

Нюанс только в «тяжелом» входе – от 1,4 млн., поэтому подойдет не всем. Ну и довольно приличный объем тоже может затормозить расторговку. В остальном выглядит неплохо

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)