Селигдар в 2025 году: убытки при рекордных ценах на золото

⛏ Один из крупных золотодобытчиков подвёл итоги 2025 года, отразив парадоксальную ситуацию: на фоне идеальной ценовой конъюнктуры компания второй год подряд фиксирует чистый убыток. Выручка выросла на 48% до 87,8 миллиарда рублей благодаря увеличению продаж золота (+19% в натуральном выражении) и росту средней цены реализации (+28% до 9 205 рублей за грамм). EBITDA «банковская» прибавила 60% до 44,1 миллиарда, операционная прибыль выросла на 54% до 19,9 миллиарда. Однако чистый убыток составил 10,1 миллиарда рублей — на 21% больше, чем годом ранее.

📊 Операционная устойчивость сохраняется. Производство золота выросло на 10% год к году, реализация — на 19%. Также зафиксирован рост по концентратам меди, олова и вольфрама. Даже с учётом укрепления рубля и роста себестоимости это конвертировалось в рост операционных показателей. Детальный анализ финансовых показателей и причин убытков мы публикуем в Telegram-канале.

💰 Главная проблема — долг и переоценка обязательств. Чистый долг вырос до рекордных 144,2 миллиарда рублей (с 81,5 миллиарда годом ранее), соотношение чистого долга к EBITDA — 3,19x. Процентные расходы выросли более чем вдвое до 16 миллиардов рублей. Свободный денежный поток глубоко отрицательный: минус 44,8 миллиарда рублей. Операционный денежный поток также ушёл в минус (с плюс 9,3 до минус 24,3 миллиарда) из-за изменений в оборотном капитале. Расходы на персонал выросли на 30,3%.

⚠️ Убыток вызван неденежными факторами. Переоценка золотых облигаций и займов, номинал которых привязан к грамму золота, на фоне роста цен на металл привела к увеличению номинала обязательств. Это давление съедает операционную прибыль и FCF. В совокупности с масштабными инвестициями и высокой стоимостью обслуживания долга на фоне жёсткой денежно-кредитной политики компания оказалась в долговой ловушке.

💸 Дивидендов не будет. Совет директоров ожидаемо отказался от выплат за 2025 год. В последний раз компания платила дивиденды по итогам первого полугодия 2024 года (доходность 7,1%). При текущем положении дел возврат к выплатам — вопрос отдалённого будущего.

📉 Акции Селигдара в прошлом обзоре я оценивал целевым уровнем 50 рублей. Этот ориентир был достигнут, а бумаги выросли более чем на 50% всего за месяц — рывок, который можно назвать скорее спекулятивным, чем фундаментальным. Мнения по золотодобывающему сектору не меняю: Полюс выглядит интереснее по всем статьям — у него прозрачная структура долга, положительный FCF и дивиденды. Потенциальными факторами поддержки для Селигдара могут стать снижение ключевой ставки (уменьшит расходы по долгу) и девальвация рубля. Но пока это лишь гипотетические сценарии. Подробные обновления и аналитика по золотодобыче доступны в нашем канале.