Лукойл (LKOH) | 2025 — Потеря империи: что осталось после ухода из Европы

НЕФТЕГАЗ · МСФО · РАЗБОР ОТЧЁТА
Май 2026 · ~5 мин. чтения

Когда я открыл отчёт Лукойла за 2025 год, первая реакция была: «Это точно не опечатка?» Чистый убыток 1 059 млрд рублей. Но не торопитесь выбрасывать акции. За этой страшной цифрой стоит история о том, как санкции отрезали от компании международный бизнес — и компания это честно признала в отчётности. Год назад Лукойл заработал 851 млрд чистой прибыли. А теперь — минус триллион. Разбираемся, что случилось и что осталось.

Инструмент автора
Для быстрой оценки финансового здоровья Лукойла я использую сервис Lotos.One (https://lotos.one/dashboard/lkoh.html) — там финансовые показатели компании визуализированы в виде цветка лотоса. Удобно когда нужно за 5 секунд понять картину по компании, не листая отчёт.

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ С ДЕНЬГАМИ — ПОЧЕМУ ЛУКОЙЛ В УБЫТКЕ

Смотрите, цифры пугающие. Выручка упала на 14,8% — с 4,42 трлн до 3,77 трлн рублей. Чистый убыток 1 059 млрд рублей. Но внутри этой цифры — два совершенно разных сюжета.

Первый — продолжающийся бизнес в России. Он всё ещё в плюсе. Прибыль от продолжающейся деятельности — 92,5 млрд рублей (хотя год назад было 792 млрд). EBITDA упала на 35,8% — с 1,39 трлн до 892 млрд. Падение серьёзное, но не смертельное.

Второй — то, что случилось с зарубежными активами. В октябре-ноябре 2025 года Лукойл попал под блокирующие санкции США и Великобритании. Компания потеряла контроль над Lukoil International GmbH (европейская «дочка») и рядом других зарубежных структур. В отчётности это оформили как «прекращенная деятельность» — то есть бизнес, который больше не ваш. И списали инвестиции в эти активы на 1 667 млрд рублей. Плюс убыток от самой деятельности этих компаний — ещё 92 млрд. Итого минус 1,76 трлн. Вот откуда взялся общий убыток.

По сути, Лукойл честно сказал: мы больше не контролируем европейский бизнес. И признал это в цифрах.

ЧТО ОСТАЛОСЬ ВНУТРИ — РАЗБИРАЕМ ПРОДОЛЖАЮЩИЙСЯ БИЗНЕС

Если убрать разовое обесценение и прекращенную деятельность, картина становится понятнее. Выручка 3,77 трлн — это почти целиком Россия. Операционная прибыль упала вдвое: с 1,06 трлн до 527 млрд рублей. Почему?

Налоги выросли. Ставка налога на прибыль с 2025 года поднялась с 20% до 25%. Плюс НДПИ и экспортные пошлины. В отчёте прямо написано: налоги (кроме налога на прибыль) составили 1,33 трлн рублей — это меньше чем в 2024 (было 1,62 трлн), но всё равно огромная сумма.

Финансовые расходы выросли вдвое — с 26 до 53,5 млрд рублей из-за высокой ключевой ставки. А курсовые разницы дали убыток 103 млрд (год назад была прибыль 26 млрд) — рубль укрепился, а валютные активы переоценились вниз.

Активы в Казахстане — отдельная история. Инвестиции в Тенгизшевройл, КТК и другие совместные предприятия перестали отражаться на балансе. По состоянию на 31 декабря 2024 года они стоили 220 млрд + 61 млрд + 84 млрд рублей. А на конец 2025 года — ноль. Компания объясняет это прекращением деятельности и санкционными ограничениями. То есть участие в этих проектах формально осталось, но контроль потерян, и они тоже ушли в «прекращенную деятельность».

Позитивный момент: на балансе всё ещё есть 543 млрд рублей денежными средствами. Это меньше чем было год назад (1,43 трлн), но всё равно жирная подушка.

ДИВИДЕНДЫ — ПЛАТЯТ, НО МЕНЬШЕ

В декабре 2025 года Лукойл выплатил промежуточные дивиденды за 9 месяцев — 397 ₽ на акцию. А в мае 2026 года добавил итоговые за весь 2025 год — ещё 278 ₽. Итого 675 рублей за 2025 год. При текущей цене 5 195 ₽ это ~13% годовой доходности.

Для сравнения: за 2024 год суммарно выплатили 1 055 ₽ на акцию. Падение серьёзное, но на фоне потери европейского бизнеса — ожидаемое. Теперь главный вопрос: сможет ли Лукойл в 2026 году хотя бы повторить 675 ₽?

Важный момент: дивидендная политика формально не менялась. Но теперь компания стала меньше и менее прибыльной. Так что 1 055 рублей за 2024 год — это исторический максимум, которого мы больше не увидим в ближайшие годы.

ЧТО НАСТОРАЖИВАЕТ — РИСКИ, О КОТОРЫХ МОЛЧАТ

Первое — потеря зарубежных активов окончательная. Это не временная история. Лукойл больше не вернётся в Европу с НПЗ и АЗС. В отчёте прямо сказано: компания потеряла контроль, не получает финансовую информацию и не может управлять денежными потоками LIG. Никто не знает, удастся ли что-то выручить от продажи — деньги с высокой вероятностью попадут на спецсчёт и будут заморожены.

Второе — налоговая нагрузка выросла структурно. Ставка налога на прибыль 25% — это навсегда, если только не примут новый закон в другую сторону (а я не верю). Плюс НДПИ индексируется. Чистая прибыль российских нефтяников будет ниже даже при тех же ценах на нефть.

Третье — обесценение активов в России. В 2025 году Лукойл признал убыток от обесценения основных средств в России на 203,5 млрд рублей. Это не кэш, это бумажная история. Но она показывает: компания пересмотрела прогнозы по добыче и ценам вниз.

Четвёртое — программа акционирования сожрала 141 млрд рублей. Это расходы на опционы для ключевых сотрудников. Сумма огромная — почти столько же, сколько чистая прибыль от продолжающейся деятельности (93 млрд). То есть если бы не опционы, прибыль была бы выше.

Пятое — компания потратила 654 млрд рублей на выкуп своих акций. Это гигантские деньги. С одной стороны — поддержка акционеров. С другой — деньги не пошли на развитие.

ВЫВОД: ДЛЯ КОГО ЭТА АКЦИЯ

Лукойл после 2025 года — это принципиально другая компания. Не международный мейджор, а российский вертикально интегрированный холдинг. Без европейских НПЗ, без зарубежных АЗС, без контроля над казахстанскими проектами.

Для кого подходит:
— Тем, кто верит в высокие цены на нефть в 2026-2027 годах
— Тем, кто ищет дивидендную доходность выше вклада
— Тем, кто готов к волатильности и не паникует от убытков из-за разовых списаний

Для кого не подходит:
— Кто ждёт возврата к прибыли 2024 года — этого не будет
— Кто не хочет иметь дело с санкционными рисками
— Кому нужна понятная международная структура

Я сам держу Лукойл в портфеле, но долю сократил после новостей о блокирующих санкциях. На мой взгляд, текущая цена 5 195 ₽ уже учитывает потерю европейского сегмента. Но не учитывает возможные новые санкции против российской нефти внутри страны.

Дивиденды скорее всего останутся в районе 500-700 рублей на акцию в год — это 9-13% доходности. Не фонтан, но жирнее вклада. Для дивидендной стратегии в рублях — ок. Для роста — сомнительно, потому что драйверов для переоценки вверх немного.

Мой вердикт: держу, но не докупаю. Слежу за ценами на нефть и решением по продаже европейских активов. Если дисконт Urals к Brent сократится — может быть интересно. Пока — нейтрально.

Удачных инвестиций. Владимир Ледовской

Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.

Данная статья — частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией. Любые вложения в ценные бумаги связаны с рисками, включая возможность полной или частичной потери средств. Принимайте инвестиционные решения осознанно.

═══════════════════════════════════════════════