Северсталь (CHMF). Отчет 1Q 2026. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 21.04.26 вышел отчёт за первый квартал 2026 год компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире. На долю группы приходится около 18% объема выпуска стали в стране.

Северсталь — вертикально интегрированная компания, что способствует высокой самообеспеченности в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 80% в электроэнергии, 75% в ломе. Это позволяет иметь самую низкую себестоимость производства в России и одну из самых низких в мире. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь», благодаря которому была высокая самообеспеченность углём. Но Северсталь остаётся его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.

Помимо низкой себестоимости, дополнительными преимуществами компании являются: большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью и удачное расположение производств с точки зрения логистики.

Компания включает в себя несколько предприятий, разделенных на два дивизиона. «Северсталь Ресурс» производит железорудный концентрат и железную руду. И «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Главный актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.

Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит 77,03% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Также нужно отметить, что Евросоюз с марта 2022 года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж Северстали.

Текущая цена акций.

В мае 2023 года акции Северстали обновили исторические максимумы, превысив 2000₽. Но с тех пор идёт нисходящий тренд, в рамках которого котировки обвалились в 2,5 раза. И только с начала 2026 года снижение составляет 17%. Акции торгуются на уровнях десятилетней давности.

Операционные результаты.

Результаты за 1Q 2026 оказались немного хуже г/г:

• Производство чугуна -1% г/г;
• Производство стали -4% г/г;
• Продажи металлопродукции -1%.

· Доля продукции ВДС в общем объеме продаж снизилась на 7 п.п. г/г до 45% на фоне роста продаж полуфабрикатов и горячекатаного проката.

По словам генерального директора: «спрос на сталь в России продолжает снижаться: за три месяца 2026 года металлопотребление упало на 15% в годовом сопоставлении. Несмотря на значительное падение спроса на внутреннем рынке, компании в целом удаётся удерживать свои позиции. Загрузка наших производственных мощностей близка к 100%.».

Основная причина снижения спроса — жесткая денежно кредитная политика ЦБ РФ, приведшая к замедлению экономики.

Цены на сталь.

Более 90% продаж Северстали сейчас приходятся на Россию.

Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 19%, а средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 1К 2026 года на 7% г/г. Таким образом, несмотря на инфляцию, текущие цены на сталь в РФ ниже г/г и соответствуют уровням 5-летней давности.

Мировые цены на железную руду снизились в 1К 2026 года до 105 долл. / тонну (-0,1% кв/кв).

При этом цены на экспортных рынках в первом квартале показали небольшой рост +0,7% кв/кв. Основная причина: сокращение объёмов отгрузок из Китая из-за ввода с 01.01.26 системы лицензий для борьбы с нелегальным вывозом продукции.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 1Q 2026 г.:

• Выручка 145 млрд (-19% г/г);
• Себестоимость 111 млрд (-9% г/г);
• Операционная прибыль 6 млрд (-80% г/г);
• Финансовые доходы – расходы = -1,5 млрд (а год назад -0 млрд);
• Курсовые разницы -3,6 млрд (а год назад -0,2 млрд);
• Чистая прибыль (ЧП) 0 млрд (а год назад +21 млрд).
• ЧП скорр 3,3 млрд (-6х г/г).

Из-за падения средних цен реализации и снижения доли ВДС, выручка уменьшилась на 19% г/г. А себестоимость снизилась только на 9%. Таким образом, операционная прибыль упала почти в 5 раз. Чистые финансовые расходы составили 1,5 млрд, а год назад здесь был ноль. Также из-за укрепления рубля компания отразила убыток в 3,6 млрд курсовых разниц. В итоге, ЧП снизилась до ноля. Но если скорректировать на курсовые разницы и восстановление убытка от обесценения, то ЧП скорр = +3,3 млрд, это в 6 раз ниже, чем годом ранее.

На квартальной диаграмме видно последовательное снижение результатов с конца 2024 года. Выручка и EBITDA худшие за много лет. В прошлом квартале был вообще рекордный убыток, но там была причина — разовое бумажное обесценениеактивов на 33 млрд, а в 1Q 2026 никаких списаний не было.

Баланс.

Изменения с начала 2026 года:

• Капитал 527 млрд (+0%).
• Запасы 121 млрд (+7%).
• Денежные средства 5 млрд (-87%).
• Суммарные кредиты и займы 67 млрд (+11%).

Чистый долг уверенно вышел в положительную зону, но пока остается относительно низким. ND/EBITDA = 0,5. Практически весь долг – краткосрочный.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1Q 2026 г.:

• операционный: -13 млрд (а год назад +5 млрд). Существенное падение в основном из-за снижения прибыли. 6 млрд ушло на выплату процентов.
• инвестиционный: -26 млрд (-26% г/г). Капитальные затраты 29млрд.
• финансовый: +5 млрд. На эти 5 млрд вырос долг.

В 1Q2026 видим печальную картину. Операционный поток отрицательный. Капекс сократился на треть г/г, но все равно остается довольно высоким. Свободный денежный поток FCF = -40 млрд. Худшее значение за много лет.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.

Северсталь еще недавно была отличной дивидендной фишкой. Но из-за отрицательного свободного денежного потока и падения спроса на сталь, компания отказывается от выплаты дивидендов уже 6 кварталов подряд, в том числе и 1Q 2026.

Перспективы.

У компании действует стратегия развития до 2028 года. Ожидается, что доля на внутреннем рынке достигнет 20%. А финансовая цель – рост EBITDA до 410 млрд. Планировалось, что ежегодный рост с 2023 года будет примерно по 10% в течение 5 лет. Но с тех пор пока видим только снижение. И EBITDA за 2025 год упала 2 раза относительно 2023 года.

Основа для достижения целевой EBITDA – это расширенная инвестиционная программа. Северсталь прошла пик по капитальным затратам в 2025 году. Инвестиции на 2026 год планировались на уровне 147 млрд.

Но в условиях непростой макроэкономической ситуации, компания решила сократить бюджет капитальных вложений — на 24%. При этом будет продолжена реализация крупных стратегических проектов, которые закладывают основу будущей конкурентоспособности и экологичного будущего в регионах присутствия, – таких как строительство цеха по производству железорудных окатышей.

Риски.

• Высокие капитальные затраты.
• Снижение цен на сталь.
• Замедление строительной отрасли из-за отмены льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
• Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
• Судебные риски. Последнее разбирательство с ФАС закончилось в 2024 году.
• Конкуренция со стороны Китая и Казахстана и российских компаний.
• Аварии и теракты. В марте 2026 года на завод Северстали была совершена очередная атака беспилотниками, но без особого ущерба.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений:

• Капитализация = 673 млрд (цена акции = 803₽);
• EV/EBITDA = 6,3;
• P/E = 61; P/S = 1; P/B = 1,3;
• Рентабельность по EBITDA = 17%; ROE = 2%; ROA = 1%.

Показатели рентабельности самые низкие более, чем за 10 лет.

Северсталь в сравнении с ММК и НЛМК, традиционно, стоит дороже. Но это наиболее эффективная компания и рентабельность у нее выше.

Выводы.

Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире.

По итогам 1Q 2026 производственные результаты умеренно снизились, правда, быстрее падает доля ВДС продукции. Цены на металлопродукцию в начале года стабилизировались на низких отметках.

В итоге, финансовые результаты худшие за много лет. Чистый долг пока остается относительно низким. Свободный денежный поток отрицательный. Из-за этой проблемы, были отменены дивиденды последние 6 кварталов.

Стратегия Северстали 2023-2028 предусматривает рост EBITDA до 410 млрд, но пока наоборот, показатели падают. Из-за текущих проблем, компания решила сократить бюджет кап вложений в 2026 году на 24%.

Риски могут еще возрасти в случае ухудшения экономической ситуации и дальнейшего падения цен на металлопродукцию.

По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений. Расчетная справедливая цена акций 760₽.

На данный момент у меня нет акций Северстали в портфеле, хотя ранее неоднократно фиксировал на них прибыль и получал дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920