Ozon. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #OZON
Текущая цена: 4346
Капитализация: 940.5 млрд
Сектор: IT
Сайт: ir.ozon.com/ru

Мультипликаторы (LTM):

P\E — убыток LTM
P\BV — отрицательная BV
P\S — 0.94
ROE — убыток LTM
ND\EBITDA — 1.88
EV\EBITDA — 7.89
Активы\Обязательства — 0.91

Что нравится:

✔️выручка выросла на 62.1% г/г (615.7 → 998 млрд);
✔️FCF увеличился на 106.4% г/г (215.9 → 445.5 млрд);
✔️чистый долг вырос на 15.3% к/к (254.6 → 293.7 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 1.93 до 1.88;
✔️чистая убыток уменьшился с 59.4 до 0.9 млрд.

Что не нравится:

✔️нетто финансовый увеличился на 93.9% к/к (33.7 → 65.3 млрд);
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 23.7% к/к (11.7 → 14.4 млрд);
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика пока не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов.

СД рекомендовал выплатить дивиденды за 4 квартал 2025 года в размере 70 руб (ДД 1.61% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели Озон продолжаю расти.

E-commerce (2025 г/г):
— оборот (GMV) +45.8% (2.87 → 4.19 трлн);
— количество заказов +68.7% (1.47 → 2.48 млрд шт);
Количество активных покупателей за квартал увечилось на 3.3% (63 → 65.1 млн чел).

В финтехе количество активных клиентов выросло на 7.9% к/к (38.6 → 41.7 млн чел). Стоимость риска продолжила снижаться и уменьшилась еще на 0.9% до 9.7%. Чистая процентная маржа немного улучшилась (8.8 → 8.9%).

По выручке за 2025 значительный рост г/г:
— E-commerce +53.1% (547.6 → 838.3 млрд);
— финтех +116% (91.4 → 197.3 млрд).

Можно отметить, что динамика по выручке слабее 9 месяцев, где прирост был +61.4% и +150.4%, соответственно. Возможно, это звоночки о замедлении темпов роста.

По году убыток, но на фоне прошлого года он уже формальный. Более того, за квартал прибыль выросла на 24.5% к/к (2.9 → 3.7 млрд). Если не вмешается какой-либо форс-мажор, то 2026 будет прибыльным. Единственный нюанс что в 1 кв 2026 года прибыль, скорее всего, будет меньше прибыли 4 кв 2025, но это уже фактор сезонности.

FCF по цифрам растет шикарно, но как и писалось ранее, в основном, это «достигается» за счет увеличения кредиторской задолженности, а также включения в операционный поток средств клиентов финтеха.
Чистый долг хоть и увеличился, но долговая нагрузка снизилась за счет роста EBITDA. Да, стоит напомнить, что у Озона странная практика в отчете уменьшать сумму чистого долга за счет средств клиента. В разборе чистый долг посчитан без них.

После выхода на прибыль компания стала выплачивать дивиденды. Произведена выплата за 3 квартал 2025 и в апреле совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 4 квартал. Ранее представители компании говорили, что выплаты планируются и на 2026 год. Вообще, с выплатами дивидендов, как-будто можно было повременить с учетом запланированного выкупа акции для программы мотивации на 25 млрд и фактического наличия чистого долга.

Рисков по компании достаточно. Во-первых, явно идет замедление экономики, что отражается на покупательской способности людей. Во-вторых, различные негативные инициативы «прилетающие» с разных сторон. Сначала банки требовали запретить маркетплейсам предоставлять скидки при оплате товаров картами дочерних банков и снижать цены за счет собственных средств. Потом Минцифры предложило создать фонд для поддержки Почты России за счет отчислений операторов доставки посылок в размере 3% от их доходов. И сюда же повышение НДС на трансграничные товары до 22%. Все это так или иначе может повлиять на финансовые результаты компании. В 2026 году на результат также повлияют рост НДС и увеличения страховые взносов за сотрудников ИТ компаний.

Если прибыль сможет расти поквартально на 25%, то прибыль в 2026 году будет в районе 26.5 млрд. И даже если взять 30 млрд, то получается P\E 2026 = 31.35. Очень и очень дорого.

Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Есть риски, оценивается дорого, балансовая стоимость все еще отрицательная. Прогнозная справедливая стоимость ниже 3000 руб (при консервативном подходе).

*Не является инвестиционной рекомендацией