Анализ МСФО компании "Кириллица" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (09.07.25): повысили кредитный рейтинг с «ВВ+» до «ВВВ-» (прогноз стабильный).
🗂 Предыдущий обзор эмитента Оил Ресурс по отчётности РСБУ за 2025г тут
🎬 Эфир с эмитентом от 18 августа 2025г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где АО «КИРИЛЛИЦА» является ответчиком нет


Заметки о компаниях:
🟢 На данный момент компания находится в процессе реорганизации из ООО «Оил Ресурс» в АО «Оил Ресурс». Единственным владельцем компании была и останется АО «Кириллица»
🟡 Все чаще в новостях компания фигурирует в качестве нефтяной компании, которая участвует в разработке технологий по извлечению нефти из сложных месторождений. Об этом можно почитать тут, тут, тут. Из недавнего: тут. И конечно это все правда, но стоит помнить, что Оил Ресурс это все еще нефтетрейдер, что видно из выручки. И риски надо рассматривать, как у нефтетрейдера. Я считал, что в МСФО Оил Ресурс или Кириллицы станет лучше видно изменения, но вместо этого множество компаний, которые не ведут деятельности. Полный список компаний группы «Кириллица» будет в комментариях.
🟡 Отчет ООО «Землица» был взят с сайта Ресурс БФО

🟢 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г (данные «Оил Ресурс» и «Землица» взяты с их РСБУ):
1) Выручка х2 (49,3 млрд) — основной вклад вносит Оил Ресурс (46,6 млрд — х2,16 г/г) и Землица (1,81 млрд — +12,5% г/г), ✅
2) Валовая прибыль х3,3 (6,67 млрд) — если смотреть на валовую маржу, то у Землица она 30,8% (годом ранее 29,2%), а у Оил Ресурс будет 12,5% (годом ранее 7,5%). Из последней компании деньги качают все больше и больше ✅
3) Операционная прибыль х4,5 (4,15 млрд) — коммерческие расходы выросли на 69,4% (1,21 млрд), административные расходы х2 (1,19 млрд). Маржа у Оил Ресурс 9,7% (годом ранее 3,9%), у Землица 6,8% (годом ранее 5,5%) ✅
4) Процентные расходы х4,8 (1,64 млрд) — темп роста выше, чем у операционной прибыли, однако разница между показателями выросла. И все же это не конечная цифра, ведь самый крупный долг был взят в 3 и 4 квартале, то есть в цифры не вошли все 12 месяцев. Удивляться дальнейшему росту не стоит ✅
5) Прочие доходы -83,7% (48,7 млн) и прочие расходы х2,15 (198 млн) — показатели раскрыты и они не оказали влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT х4,5 (4,12 млрд) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ❗️
7) EBITDA х4,14 (4,27 млрд) — значение было взято из отчета на 28 стр ✅
8) Чистая прибыль х4 (1,90 млрд) — рентабельность составила 3,8% против 1,9% годом ранее. Если смотреть по компаниям, то у Оил Ресурс 4,3% (годом ранее 2,2%), а у Землицы 2,5% (годом ранее 2,8%) ✅

🟡 ОДДС:
1) Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности за 2025г в сравнении с 2024г -4,07 млрд (-4,96 млрд за 2025г / -894 млн за 2024г) — сальдо продолжает стремительно снижаться. Объяснить это можно стремительным ростом бизнеса. Если смотреть на «операционную прибыль до изменений в оборотном капитале», то тут рост в 4,63 раза (4,31 млрд)
2) Чистые денежные средства, полученные от инвестиционной операции увеличились с -45,7 млн до -459 млн. Примечательны тут вложения в 128 млн в ПИФы
3) Чистые денежные средства, полученные от финансовых операций увеличились с +1,06 млрд до +8,69 млрд. Нового долга брали больше, чем гасили старый. Дивиденды не платили

🟢 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х17,4 (3,47 млрд) — кэш покрывает краткосрочный долг сполна ✅
2) Финансовые вложения 128 млн — вложения в Паи БПИФ. По РСБУ АО «Кириллица» мы знаем, что это ООО АТОН

➖ Тут остановлюсь поподробнее. Многих испугал резкий рост финансовых вложений в по МСФО Оил Ресурс до 1,927 млрд. В МСФО Кириллицы их уже нет. Из РСБУ Оил Ресурс видим займ ООО «ЗЕМЛИЦА» на 552 млн и АО «КИРИЛЛИЦА» на 1,376 млрд. Складываем и будут те самые 1,927 млрд.
➖ В РСБУ Землицы мы видим их в 3 займа от Оил Ресурс (300 + 194,95 + 56,66) с погашением в конце 2026г.
➖ В РСБУ АО Кириллица займ видим в долгосрочных обязательствах, но в пояснительной записке вставить займ от Оил Ресурс видать забыли, но по цифрам совпадает. Вопрос лишь в том, когда собираются вернуть
➖ Один из страхов в отношении финансовых вложений это неизвестный процент. Оценить их можно будет только в 2026г, поскольку по той же РСБУ Землица, виден срок выдачи займов — ноябрь, декабрь. Если посчитать по тем процентам, что уже выданы были за 1 месяц, то по займу в 300 млн будет 22,6%, а в 194 млн будет 16,4%. Хороший процент. Вопрос относительно займа АО «Кириллица» актуален, но не думаю, что тут есть мошенничество.

3) Нематериальные активы — 4 026 456 521 — не просто цифры, а настоящая стоимость. Я оценить эти цифры не могу в силу отсутствия компетенции. В интернете же есть недавний, свежий обзор МСФО Оил Ресурс. Статью не оцениваю, но желающие всегда могут ознакомиться с иным мнением — это никогда не вредно
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность -50,3 (3,01 млрд) — сокращение резкое, но связано с деятельностью Оил Ресурс и снижением кредиторки на 5 млрд. Ничего про просроченную дебиторку не сказано, зато резервы есть на 21 млн (-35,5%)
5) Запасы -86,3% (289 млн) — по-прежнему удивляет малый размер запасов для целой горы компаний трейдеров
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 4,30 (на конец 2024г — 1,34) — рост на фоне снижения краткосрочного долга на ~5 млрд. Дебиторка снизилась в моменте на ту же сумму. Проблем тут не вижу ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 193% — запаса прочности велик ✅
НРА: «отрицательный свободный денежный поток за период 01.04.2024—31.03.2025 и 12 месяцев 2024 года на фоне инвестиционной программы и негативного изменения оборотного капитала в связи с ростом дебиторской задолженности. Это оказывает давление на оценку краткосрочной ликвидности» — тут конечно споров нет, но пока кэш есть ❗️

🟡 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 10,96 млрд (х5,4 за год / доля краткосрочного долга 5,7% (625 млн) против 12,2% (250 млн) в начале года) — за год рост стал просто гигантским в своих цифрах. Но самое неприятное то, что от на 99,9% состоит из облигационных займов ❗️
2) Чистый долг / капитал — 1,63 (в конце 2024г — 1,60) — долг растет на несколько миллиардов, в кэше прочти весь последний выпуск Оил Ресурс (3,47 млрд), а капитал не отстает в росте. Проблема лишь в в переоценке основных средств, которая вовремя увеличила капитал в на 1,5 млрд. Однако я не вижу причин не считать его, в отличие от переоценке НМА (3 трлн), которые я не учитывал ✅
3) Кредиторская задолженность -98% (116 млн) — снизили кредиторку, как и говорили, тут претензий нет. Размер кредиторки небольшой в размере бизнеса ✅
4) НРА: «умеренный уровень перманентного капитала. С учетом арендных обязательств отношение суммы собственного капитала и долгосрочного долга к активам на 31.03.2025 составило 0,5x (на 31.12.2024: 0,3x). Долг Компании носит преимущественно долгосрочный характер и сформирован облигационными выпусками более чем на 90%. Ставки по выпускам облигаций фиксированные, условия не предполагают амортизацию и оферты. Погашения выпусков начнутся со II полугодия 2026 года, а наиболее крупные займы истекают в 2027 и 2029 годах. Однако Агентство отмечает высокий уровень фиксированной процентной ставки по последнему и наиболее крупному облигационному выпуску (33%), по которому предусмотрена call-оферта в декабре 2027 года и декабре 2028 года» — сейчас все нормально, но в 2027г (1 млрд), 2029г (2 млрд) и 2030г (6,75) будут настоящими испытаниями на прочность компании
5) Чистый долг / EBIT = 1,82 (в конце 2024г — 2,02) — долговая нагрузка в норме ✅
Чистый долг / EBITDA = 1,75 (в конце 2024г — 1,79) — долговая нагрузка в норме ✅
6) ICR (через EBIT) = 2,51 (в конце 2024г — 2,67) — проценты растут, но запас ✅
ICR (через EBITDA) = 2,60 (в конце 2024г — 3,01) — проценты растут, но не съедают всю прибыль ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
✅ Облигации:
➖ Погашение по облигации Кириллица2 (RU000A106L67) на 300 млн к 08.07.26
➖ Погашение по облигации Кириллица3 (RU000A106UB7) на 300 млн к 22.08.26
✅ Кредиты:
➖ Погашение кредита в АО «ТБАНК» на 25,2 млн 21.09.26.
Сейчас погашение двух облигационных займов не представляет трудности. Но давайте посчитаем, сколько Кириллица, а точнее Оил Ресурс будут платить каждый месяц по процентам:
➖ Кириллица2 — 4,07 млн
➖ Кириллица3 — 4,07 млн
➖ ОилРесур01 — 13,97 млн
➖ ОилРес1P1 — 67,8 млн
➖ ОилРес1P2 — 69 млн
➖ ОилРес1P3 — 89,52 млн
Итого: ~248,5 млн каждый месяц. Даже если весь бизнес встанет, то кэша хватит на 14 месяцев. За 1пол2026г они заплатят 1,47 млрд. Если компания действительно пирамида, то вероятно 2-ое полугодие станет напряженным для компании, что приведет к нужде нового облигационного займа, еще крупнее предыдущих. Так как надо будет гасить займ на 1 млрд, плюс проценты. Конечно это не станет железобетонным доказательством пирамиды, так как КС будет ниже и просто выгодно будет перекредитоваться. Вероятность техдефолта можно будет оценить по МСФО за 1пог2026г, а вернее по количеству денежных средств.

🤔 Итоговое мнение. Страхи инвесторов к группе компаний не без основательные, однако, как мне кажется это не все они имеют обоснованную почву. В этом виновата сама компания, поскольку чтобы узнать о компаниях подробнее мне пришлось копаться во всех отчетах. В выходной день это может быть приятно даже, но в обычный день я не рисковал садиться за разбор. С разбора РСБУ Оил Ресурс за 2025г я рискнул взять на себя больше риска и приобрел ОилРесур01. Оставляю все доли и ничего не продаю, держу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ ЛК АдвансТрак за 2025г,РСБУ ИнтерФудГрупп за 2025г, РСБУ ЗАО Прогресс за 2025г, РСБУ Сергиевское за 2025г, РСБУ Агроклуб за 2025г
Разборы эмитентов за март тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ