Обзор ВДО: Л-Старт

Друзья, сезон отчетностей российских компаний за 2025 год понемногу начинается, поэтому по мере возможности мы бы хотели кратко обозревать результаты, которые публикуют эмитенты не только из инвестгрейда, но и из довольно «глубокого» ВДО-сегмента.

🔥Первый на очереди — производитель оборудования для нефтегазовой отрасли под названием Л-Старт

Компания очень резво активизировалась на публичном долговом рынке, начиная со второго полугодия 2025 года. Сначала был размещен сентябрьский выпуск БО-01 на 500 млн руб., затем БО-02 в январе 2026 г. на 325 млн и «добивочный» 001Р-1 в начале февраля на 125 млн руб. Поэтому рынку эмитент так или иначе известен.

При этом рейтинг у Л-Старта далеко не самый высокий — B от НКР.

☹️ Отчет вышел, мягко говоря, пугающим

С одной стороны, если смотреть чисто на отчет о прибылях и убытках, то ситуация, как будто бы и не критическая. Выручка увеличилась на 55%, EBIT вырос более чем в 2,5 раза, а чистая прибыль стала выше почти в 4 раза (хотя и осталась копеечной).

Но дьявол как всегда в деталях, а в нашем случае в ОДДС-е (отчете о движении денежных средств).

😱И тут ситуация выглядит по-настоящему жутко

За 2025 год Л-Старт получил отрицательный операционный денежный поток на сумму почти 1,8 млрд руб. «Живых» денег компания за год, по сути, не заработала. Свободный денежный поток также в минусе примерно на ту же сумму.

🫡 С долгом тоже все не сладко

Чистый долг/EBITDA — почти 7х, покрытие процентных платежей EBITDA — около 1,2х, ибо процентные платежи растут намного быстрее EBITDA.

С текущей ликвидностью все вроде бы не так плохо — оборотные активы превышают краткосрочные обязательства более чем в полтора раза. Однако нужна понимать, что на 60% оборотка сформирована дебиторкой, которую еще надо трансформировать в денежный поток, что далеко не гарантировано, особенно в текущей ситуации в нетфегазе.

Оставшиеся 40% — запасы, представленные незавершенным строительством. И тут тоже все не идеально — аудитор выразил по этому поводу мнение с оговоркой, отметив, что он, как и прошлый аудитор, не смог получить достаточные доказательства относительно их стоимости и состояния.

😤Ситуация предельно напряженная

Только в 2026-м году предстоит погашать 860 млн руб. и не менее 300 млн руб. отдать на процентные расходы. Как это делать с EBITDA около 330 млн руб. (за 2025 г.) и отрицательным операционном денежном потоке — загадка.

Да, с начала 2026 г. эмитент успел занять на рынке 500 млн, что сделает погашения в этом году немного легче, но тем не менее, на наш взгляд, компания идет по очень тонкому льду.

На наш взгляд, сейчас бонды Л-Старта выглядят как около венчурная история под очень высокий купон. Единственная надежда у инвесторов может быть на то, что вся дебиторка трансформируется в денежный поток, который пойдет на покрытие долга.

Брать такое больше, чем на 0,5% от портфеля, мы бы не решились

#Облигации #Обзор #ВДО #ЛСтарт

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi