🏦 ВТБ: отчет в рамках ожиданий

Менеджмент не обманул — по итогам года банк действительно заработал обещанные 500 млрд руб. чистой прибыли. В остальном результаты банка вышли абсолютно в рамках ожиданий и в целом мы оцениваем их нейтрально-негативно.

👀 Но давайте посмотрим на детали

☹️ Чистой прибыли много, но динамика не сильно впечатляет

Во-первых, даже внушительные 502 млрд руб. подразумевают снижение чистой прибыли на 9% год к году.

Во-вторых, поквартальные данные тоже не самые впечатляющие — квартальная прибыль была хуже, чем в четвертом квартале, только в исторически слабом третьем квартале.

В-третьих, и тут будет внезапный позитив, банк активно наращивает чистые процентные доходы с течением времени — в четвертом квартале они превысили 165 млрд руб. против чуть более 50 млрд руб.в первом квартале.

По сути, банк замещает нерегулярные «прочие операционные доходы» чистыми процентными доходами.

❗️Проблема только в том, что ключевой бизнес банка по-прежнему не так эффективен, как хотелось бы

Чистая процентная маржа в четвертом квартале составила 2%, по году в целом — 1,4%. Вот только по банковской системе, по состоянию на 3 квартал 2025 года показатель составлял 4,6% и 3,9% без Сбера.

С рентабельностью капитала та же беда — 17,3% в четвертом квартале и 18,3% по году. Банк не добивает до «эталонных» 20% и работает менее эффективно, чем банковская система в среднем.

🤷‍♂️ При этом стоимость риска растет

Банк продолжает наращивать корпоративный кредитный портфель при сокращении розничного, что вполне закономерно приводит к росту стоимости риска и увеличению расходов на резервирование, что давит на чистую прибыль.

Если в первых двух кварталах COR составлял 0,8%, то в четвертом он был уже 1,8%. Показатель по году — 1,1%, но, на наш взгляд, в 2026 году он может оказаться и выше.

🚀 Расходы по-прежнему велики

Отношение расходов к чистым операционным доходам у банка по итогам года составило 47,3% против 44,6% в прошлом году. Мягко скажем, высоковато в сравнении со сберовскими 29,5%.

😢 Капитала все еще не хватает

По итогам года Н20.0 (норматив достаточности собственных средств) группы ВТБ составил 9,8% — как банк планирует выплачивать крупные дивиденды и пройти по нормативу, который должен вырасти до 10% — загадка.

При этом первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов в конце прошлого ноября отмечал, что

В вопросе планирования капитала мы ориентируемся на превышение норматива достаточности Н20.0 как минимум на 0,3 процентного пункта над минимальным значением, который меняется от года к году. Если с 1 апреля 2026 года норматив будет 10%, то в следующем году должен быть в каждый момент времени Н20.0 как минимум 10,3%

⚪️Итог: неинтересный дивиденд или допэмиссия

Отчет за полный год нашего мнения не меняет. Все еще ждем, что ВТБ либо заплатит 25% от прибыли, что даст дивидендную доходность ниже Сбера или ДОМ.РФ, либо заплатит много, но тогда, на наш взгляд, дополнительной эмиссии для пополнения капитала не избежать.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#VTBR #ВТБ #Акции #Отчетность #Дивиденды