Ищем лучшую доходность в 2026: сравнение инструментов

Совершая очередную ребалансировку активов в портфеле, решил накидать себе график сравнения активов, для понимания: что выгоднее держать — облигации в рублях или валюте? Понятно, что рублевая купонная доходность значительно выше, но где тот уровень, при котором ослабление рубля приведет к падению этой доходности ниже валютных инструментов? А еще есть зависимый от курса Сургутнефтегаз, дивиденды которого могут быть еще лучше. Потому, начал считать.

Первым делом нанесем на график текущую купонную доходность рублевой облигации. Для эмитентов рейтинга ААА это порядка 15%. Она не будет меняться в зависимости от курса и так и останется 15%, оставаясь прямой линией на графике.
Теперь валютные облигации схожего рейтинга. Они дают купонами вдвое меньше — около 7,5%. Рост или падение купона будет напрямую зависеть от курса валюты, это легко задать формулой.
Наконец, Сургутнефтегаз. Его доходность состоит из двух частей: операционного бизнеса и валютной переоценки. За 2025й год компания выплатит минимальный дивиденд как на обычку, так и на преф., порядка 1 рубля на акцию, именно из-за валютной переоценки. Я же посчитаю дивиденд за 2026й год (выплата в 2027м), поскольку ожидания следующей выплаты будут драйвить котировки. 

Итого, получаем первый график, где только купонная доходность ААА эмитентов и дивы Сургута за текущий год:

Следующим шагом, нам нужно внести переоценку тела. Не берем ключевую ставку, считаем пока «в вакууме». Тогда рублевые бумаги остаются на месте, валютные растут вслед за курсом, а Сургут прибавляет исходя из будущих дивидендов. Тут считал на основе данных прошлых отсечек и связи их со ставкой безриска. Суммируем купоны и тело, получаем график:

Но, напомню, что я закладывал у Сургута дивиденд по результатам 2026 года, с выплатой в 2027 году. Поскольку именно ожидания дива будет отражаться в котировках. А раз цель посчитать, что из инструментов лучше в текущий год, то вычитаю будущий дивиденд, заменяя его 1 рублем. Так и дивы актуальные заложены и рост котировок исходя из будущих. Получаем такую картину:

Что мы видим: у нас есть некая «нулевая» точка — 82 рубля за доллар, при которой все инструменты дают одинаковую доходность. Так что первое, что нужно определить: верите вы в курс выше 82 к концу года или нет? Если нет — рублевые облигации станут лучшим вариантом. Если да — то вперед вырывается Сургут преф. и с каждым рублем его доходность растет. При 88 рублях доходность будет вдвое выше, при 94 — в три раза. 
Валютные облигации — ставка на переоценку, но более «аккуратная», поскольку дает меньшую просадку при крепком рубле, чем Сургут, но и доходность при слабом рубле даст меньше. Так что тут скорее про склонность к риску.
Важно, что расчет сделан при условии текущей ключевой ставки, так что он дает общее понимание, а не точные данные, поскольку сохранение ключа весь год на одном уровне — околонулевой сценарий! Снижение ключевой ставки будет поднимать правую часть графика выше, увеличивая доходность всех инструментов.

Ссылка на оригинальный пост