🥃 НоваБев Групп: Между тостом за здравие и долговым похмельем

Дамы и господа, инвесторы и сочувствующие! Сегодня на нашем операционном столе — главный бармен всея Руси, ПАО «НоваБев Групп» (экс-Белуга). Мы посмотрели под капот их отчетности за последние три года, заполировали свежим отчетом за 1 полугодие 2025-го и готовы вынести вердикт по их новому выпуску облигаций 003Р-02.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 13-16%

— срок до 05.02.29

— без оферт

— амортизация по 50% в 30 и 36 купонные выплаты

— сбор заявок до 02.02.26

— размещение 05.02.26

✅ Причины поднять бокал:

✅Розничная империя «ВинЛаб»: Это их «дойная корова». Сеть растет агрессивно, генерирует стабильный кэшфлоу и позволяет не зависеть от капризов сторонних ритейлеров.

✅Ликвидность на уровне: Коэффициент текущей ликвидности ~1.75. Это значит, что если кредиторы придут требовать долги прямо сейчас, компания сможет расплатиться, продав запасы (а запасы у них ликвидные — водка не портится).

✅Рост выручки: +21% год к году в 1 полугодии 2025. Бизнес умеет перекладывать инфляцию на потребителя. Мы морщимся, но платим.

✅Дивидендная дисциплина: Компания платит щедрые дивы. Для держателей облигаций это сигнал: «Деньги в компании есть, акционеры себя не обижают».

✅Товарные запасы: На складах товара на 33+ млрд руб. В условиях инфляции это актив, который дорожает сам по себе.

✅Долговая нагрузка (пока) в рамках приличий: Чистый долг/EBITDA в районе 1.9x. Это не «вау», но для ритейла/производства вполне рабочая история.

🚩 Причины принять аспирин:

⛔️Процентное покрытие (ICR) падает камнем: Если в 2022 году операционная прибыль перекрывала проценты в 5 раз, то в 2024 — уже едва в 2 раза.

⛔️Обслуживать долг становится дорого. Очень дорого. Рост краткосрочного долга: В 1 полугодии 2025 краткосрочные кредиты удвоились (с 3.8 до 8.1 млрд). Это рискованно при нынешних ставках — перекредитоваться будет больно.

⛔️Падение рентабельности: Рентабельность по EBITDA снизилась с 17.8% до 13.7%. Расходы (логистика, персонал, аренда) растут быстрее цен.

⛔️Кибератака (Black Swan): В июле 2025 года (уже после отчетного периода, но в отчете упомянуто) компанию хакнули. Встали отгрузки, пришлось тормозить заводы. Это покажет убытки уже во 2-м полугодии.

⛔️Снижение чистой прибыли: В 2024 году прибыль упала почти вдвое (до 4.6 млрд) из-за роста процентных расходов.

⛔️Агрессивный Capex: Открытие новых магазинов требует миллиардов. В условиях дорогого долга это сжигает свободный денежный поток.

🧐Вердикт

Облигации «НоваБев» 003Р-02 — это как выдержанный коньяк, но с привкусом горькой полыни.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против АА от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,61 %. Эмитент дает ориентировочно 15,5 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Эмитент фундаментально силен. Это не «мусорная» облигация, дефолтом тут в ближайшее время не пахнет. Компания генерирует мощный поток наличности через розницу.

НО!

Финансовое здоровье «подтачивает» высокая ключевая ставка.

⚡️ UPDATE по отчету за 6 месяцев 2025 (МСФО):

Отчет вышел смешанным.

Позитив: Выручка прет (+21%), операционная прибыль растет. Бизнес-модель работает отлично.

Негатив: Процентные расходы сожрали почти 3 млрд рублей за полгода (рост на 40%). Кибератака в июле — это «черный лебедь», который подпортит результаты следующего квартала (затраты на IT + простой продаж).

⚒️Итоговая рекомендация:

Участвовать МОЖНО, но только если купон дает премию к рынку (спред к ОФЗ не менее 250-350 б.п.).

☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность ужасная, как по мне лучше ОФЗ взять с купоном 13 % и дюрацией 5-6 и заработать без риска на приросте тела. А тут и на дюрации не заработаешь она всего 2,2. Поэтому я мимо.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале