Озон Фармацевтика. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #OZPH
Текущая цена: 50.9
Капитализация: 59.4 млрд.
Сектор: Фармацевтика
Сайт: ozonpharm.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 12.8
P\BV — 1.94
P\S — 2.06
ROE — 15.1%
ND\EBITDA — 1.06
EV\EBITDA — 7
Активы\Обязательства — 2.48

Что нравится:

✔️выручка выросла на 27.9% г/г (16.8 → 21.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 49.8% г/г (2.3 -> 3.4 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое улучшилось за квартал с 2.37 до 2.48.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 91.5% г/г (3.8 -> 0.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 6.5% к/к (9.9 → 10.6 млрд). Но ND\EBITDA улучшился с 1.16 до 1.06;
✔️нетто фин расход увеличился на 37% г/г (1.7 → 2.4 млрд);
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 14.1% к/к (9.9 → 10.6 млрд);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании планируется выплачивать дивиденды ежеквартально, размер дивиденда зависит от показателя ND/ EBITDA и чистой прибыли за отчетный период по МСФО. В ближайшие 2-3 года ожидаются дивиденды на уровне 25% от чистой прибыли, а далее 50%.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 4 квартал 2025 прогнозируется в размере 0.2707 руб. (ДД 0.53% от текущей цены).

Мой итог:

В отличие от полугодия (за счет отличного 3 квартала) операционные показатели за 9 месяцев вышли просто отличными. Продажи упаковок +8.2% г/г (223.1 → 241.5). Из них:
— розничные +4% (158.5 → 164.8) и государственные закупки +18.7% (64.6 → 76.7);
— МНН +7.9% (209.7 → 226.2) и брендированные дженерики +14.2% (13.4 → 15.3).

За счет роста продаж и рост средней стоимости упаковки на 18.1% г/г заметно выросла и выручка. В разбивке по сегментам (г/г в млрд):
— розничные +18.5% (11.6 → 13.8) и государственные закупки +49.1% (5.1 → 7.7);
— МНН +29.4% (13.8 → 17.8) и брендированные дженерики +20.8% (3 → 3.6).

Чистая прибыль увеличилась сильнее выручки за счет улучшение операционной рентабельности с 27.2 до 31.9%. Не помешал даже рост нетто финансового расхода.

FCF провалился на фоне снижения OCF (-46.8% г/г, 6.2 → 3.3 млрд) и увеличения капитальных затрат (+23.2% г/г, 2.4 → 3 млрд). А вообще на 2025 планируется Capex в размере 3.5-4.5 млрд. Чистый долг немного подрос, но за счет увеличение EBITDA долговая нагрузка даже снизилась.

ОзонФ активно вкладывается в свое развитие, что ближайшее время будет давить на FCF. Но через пару лет это должно заметно улучшить операционные и финансовые показатели. В 2027 году планируется запустить производственную площадки «Озон Медика» по выпуску высокотехнологичных, рентабельных и социально значимых препаратов для лечения онкологический и тяжелых аутоиммунных заболеваний. Также в 2027 ожидается старт продаж биотехнологических препаратов «Мабскейл».

Если опираться на гайденс компании, то за 2025 она должна заработать около 32 млрд выручки. Получается за 4 квартал выручка должна быть более 11 млрд. С учетом того, что последние 2 года выручка 4 кв была выше 3 кв, то это выглядит вполне реальным. Если взять за основу рентабельность прибыли за 9 месяцев, то прибыль 2025 года будет равна 5.1 млрд.
Для расчета P\E за год стоит учесть дополнительную эмиссию, которая была завершена в октябре (было размещено 69.1 млн акции), и намерение компании погасить квази-казначейский пакет, который формировался для стабилизации на этапе IPO (1.1% капитала). В итоге по примерным расчетом получается P\E 2025 = 11.5. С учетом стоимости почти в 2 прибыли оценка не выглядит дешевой. Но у ОзонФ есть перспективы роста в ближайшие годы (рост производства и продаж с 2027 года, государственная стратегия импортозамещения и лекарственной независимости в здравоохранении).

Акций компании нет в портфеле, но в последнее время задумался о формировании позиции по ОзонФ. Несмотря на высокую оценку, считаю, что смогу получить хороший апсайд от этих вложений. Расчетная справедливая цена — 68.2 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией