☠️ Кладбище облигаций 2025: Чему нас научил год «великой чистки»?

Коллеги, 2025 год стал настоящей проверкой на прочность для рынка облигаций. Если в 2024 году мы только обсуждали риски высоких ставок, то в прошлом году они материализовались в полной мере.

Давайте разберем главные кейсы и вынесем уроки, чтобы не наступать на те же грабли в 2026-м.

🏛 Главные антигерои 2025

1️⃣ ФПК Гарант-Инвест (14,5 млрд руб.)
Самый громкий дефолт. Крах девелопера показал: наличие ТЦ в центре Москвы не спасает, если они заложены в банках, а покрытие процентов EBITDA едва держится на уровне .
Урок: Не верьте «красивому фасаду». Смотрите на структуру баланса и долю займов связанным лицам — часто это деньги, которые не вернутся.
Хочу отметить, что на этом эмитенте я тоже обжегся своевременно не оценив риски.

2️⃣ Группировка ВДО: Кузина, Селлер (Техпорт), С-Принт
Здесь всё по классике: низкие рейтинги (CCC/B), технические дефолты в конце 2024-го, которые переросли в реальные в 2025-м.
Урок: Техдефолт — это не «случайность», а последний звонок. Если рейтинг падает до уровня C, вероятность дефолта по статистике ЦБ превышает 47%.

3️⃣ Нефтетрейдеры: Нафтатранс плюс и ТК Магнум Ойл
Специфический бизнес с низкой маржой и огромным плечом. Малейший сбой в оплате от покупателей — и пирамида долга рушится.
Урок: Отраслевой риск имеет значение. Нефтетрейдинг — это всегда зона повышенной опасности.

4️⃣ Новый тренд: Самобанкротство
Мегатакт НН и Строй Система Механизация создали опасный прецедент — компании подали на банкротство до того, как допустили просрочку по купонам. Это «цивилизованный» уход, который оставляет инвесторов ни с чем.

5️⃣ «Джентльмен года»: Феррони
Несмотря на пожар завода и иски, менеджмент продолжает бороться и частично платить. Это редкий пример адекватного отношения к инвесторам в сегменте ВДО.

6️⃣ АО «Монополия» Самый громкий «логистический» дефолт года, компания долгое время считалась «надежным кандидатом» с рейтингом уровня BBB+.
Суть проблемы: В декабре 2025 года агентство АКРА понизило рейтинг компании до уровня D(ru). Огромная долговая нагрузка, накопленная в ходе агрессивной экспансии (включая покупку Globaltruck), стала неподъемной при высокой ставке.
Почему так вышло: M&A за чужой счет: Слишком амбициозные поглощения на заемные деньги в период дорогого кредита.
Рост расходов на лизинг, топливо и персонал «съел» всю операционную прибыль.
Аналитики указывали, что рост выручки в 2024-2025 годах был во многом обусловлен финансовыми манипуляциями и процентами, а не реальной эффективностью.

🛡 Как защитить портфель в 2026 году?
Чтобы ваш капитал не превратился в «цифровую пыль», придерживайтесь этих правил:
1. Коэффициент покрытия процентов: ICR = EBIT / Проценты к уплате.
⚫️ ICR > 5 — высокая кредитоспособность и низкие риски дефолта, компания генерирует достаточно прибыли, чтобы выплачивать проценты без особого напряжения.
⚫️ ICR 3–5 — нормальный уровень, умеренная долговая нагрузка, текущих поступлений хватает для погашения процентов, но запас прочности небольшой.
⚫️ ICR 1,5–3 — пограничная зона, высокие кредитные риски, большая часть операционной прибыли направляется на обслуживание долга, свободного денежного потока практически нет.
⚫️ ICR < 1,5 — красная зона, предбанкротное состояние, прибыли не хватает для покрытия процентов, возможно, потребуется реструктуризация долга.
2. Смотрите на «Техдефолты»: В 2025 году почти каждый полноценный дефолт начинался с «технической заминки». Выходите из бумаги сразу, как только загорелся этот индикатор.
3. Игнорируйте доходность 40%+: В текущих реалиях такая доходность — это не премия за риск, а вероятность того, что вы не получите даже тело долга.
4. Секьюритизация — не панацея: Кейс Мосрегионлифта доказал: даже рейтинг AAA у структурированных облигаций может посыпаться, если оригинатор (материнская компания) идет ко дну.

Итог: В 2026 году мы входим в фазу, где качество эмитента важнее доходности. Лучше получить 15-18% в надежных бумагах, чем 40% в компании, которая завтра подаст на самобанкротство.

✍️ А вас, коллеги, зацепила эта волна дефолтов?

Больше информации в моем Телеграмм-канале, подписывайся!