СТАВКА, КУРС И RGBI.

Накануне решения ЦБ по ставке был в эфире РБК (vkvideo)

Спасибо Алевтине @financefir Пенкальской за подводку и актуальные вопросы:

😱 Год назад этот аналитик угадал ставку (вопреки консенсусу). Мы пригласили его в студию, чтобы обсудить решение Банка России 19 декабря. Ждать ли всё-таки минус 100 б.п.? И полетит ли тогда рынок вверх? Рубль будет крепким в ближайшие 3 года?

В этот раз не угадал. Банк России остался консервативным и не стал перед повышением НДС снижать ставку ниже минимума 16% по своему прогнозу. При том, что инфляция складывается гораздо ниже любых прогнозов — 5,5-5,9% по итогам 2025 года, ~4% годовых в 4 кв. и ~2% в ноябре-декабре.

Курс рубля

Видя, как курс рубля шустро реагирует на ставку, я возможно тоже перестраховался. Здесь, как сказал в эфире, мы с ЦБ «в одной лодке» за крепкий рубль. Хотя не согласен, что этого следует добиваться сверхвысокой ставкой. Она несет гораздо больше побочных эффектов.

Вопрос для всех, что будет с курсом рубля при ставке не 16%, а 10-12% через год. Здесь важнее не инфляционные ожидания населения, а ожидания всех на ослабление рубля:

▪️Аналитики в опросе ЦБ ждут ~90 руб. за USD в 2026 (мой прогноз там 80 на три года — это средний курс после 2022, до этого был ~70 в 2019-2021 и 60 в 2016-2018) — пора бы слезть с иглы постоянного ослабления рубля для решения чьих-то проблем.
▪️Прогноз бюджета на 2026-2042 снова учитывает ежегодное ослабление рубля до 92-133 руб. (высокую стоимость госдолга 13% и дефицит бюджета 8% ВВП в консервативном варианте при долг/ВВП 69%)
▪️Столыпинский клуб оценил в 7 трлн руб. «потери экономики и бюджета» от укрепления рубля в 2025 и назвал это «угрозой экономике, суверенитету и национальной безопасности». Почему-то потерями считается доход экспортеров, хотя все остальные дешевле приобрели импорт на эту сумму.

Есть способ заякорить девальвационные ожидания — начать публиковать прогноз курс от самого ЦБ. У нас так «заякорены» долгосрочные ожидания по инфляции (4%) и ключевой ставке (8%).

Прогноз ЦБ мог бы стать хорошим противовесом для других. Банк России у нас независим и даже президент не вмешивается и другим не позволяет. Неплохо получилось восстановить репутацию после обвинений год назад, что тогда на ЦБ надавили.

ОФЗ и акции умеренно снизились

Фьючерс на индекс RGBI заливали со 121 до 117 в моменте. Маркетмейкеров явно недостаточно на этом рынке — цены ОФЗ так не падали (в пределах 1%). Закрылся фьючерс на 120 с минимальной премией ~1% к индексу RGBI (119). Сейчас потенциальная доходность ОФЗ из разницы цены фьючерса и индекса около 17% годовых — у меня есть онлайн-инструмент для оценки фьючерса и индекса на ОФЗ.

У рынка как будто украли предновогоднее ралли. Идея теперь может появиться к заседанию ЦБ 13 февраля 2026 г. По недельным данным можем видеть также низкую инфляцию (~2% с учетом сезонности) кроме первых недель января, когда будет разовый эффект от НДС и акцизов. За январь инфляция будет 1-1,2% на уровне января 2025.

Что в феврале

Консенсус будет ждать снижения ставки ещё на 0,5%. Если так пойдет весь год, то к концу 2026 ставка придет к 12% и 14% в среднем по году (середина прогноза ЦБ 13-15%).

Полагаю, что риски, которые закладывает ЦБ, не реализуются (более значимый эффект от НДС на инфляцию или слабость рубля). Тогда в феврале можно будет уверенно снизить ставку на 100 бп до 15% или ниже. А также пересмотреть прогноз по средней ставке на год, например, до 12-13%. Это станет мощным драйвером для рынка ОФЗ и акций.

Ставка в реальном выражении вырастет с 11 до 12% (16-4%), если судить по инфляции, которую ЦБ берет за эталон — ИПЦ за 3 мес. с учетом сезонности ~4%. Любой уровень >10% является сверхвысоким и нужен лишь в условиях мощного инфляционного давления.

Сейчас ставка создает больше проинфляционных эффектов. НДС ведь повышают из-за ставки — она создает основную часть дефицита бюджета, которого мы стремимся избежать. На высшем уровне сказано про «честный и прозрачный способ» пополнения бюджета с надеждой, что повышение налогов не будет вечным.

@truevalue