Состояние фьючерсной кривой во фьючерсах на природный газ на рубеже 2026 года: о чем говорит контанго

В уходящем 2025 году рынок природного газа в США большую часть времени жил в режиме устойчивого контанго. Ближние контракты оставались под давлением из-за профицита предложения и высоких запасов, тогда как дальние сроки включали заметную премию за погодные риски и вероятность дефицита. По мере приближения экспирации эта премия последовательно «сгорала»: цены сползали вниз, а сама структура кривой создавала условия для систематичного выторговывания контанго.

На рубеже 2026 года рынок, по сути, транслирует ту же логику. В базовом сценарии ожидается преобладание нисходящей динамики по мере приближения контрактов к экспирации — при том, что осенью кривая снова способна расширяться до экстремально широкого контанго (см. график).

Такая конфигурация не выглядит «ставкой на рост». Напротив, она отражает структурный профицит предложения, устойчиво высокий уровень добычи и отсутствие фундаментальных оснований для длительного восходящего тренда без внешнего шока.

Если посмотреть на значение контрактов на горизонте 2026–2027 годов (см. график), становится очевидно, какую «страховую» премию рынок держит в дальних зимних сроках. Разрыв между весенними минимумами (район Mar’26) и зимними контрактами (район Dec’26) остаётся крайне высоким и, по оценке, достигает порядка 50%. Именно это и формирует экстремальное контанго: текущий баланс выглядит комфортно, но за риск будущей зимы рынок предпочитает платить заранее.

У такой формы кривой есть две фундаментальные причины.

1. Добыча природного газа в США остаётся близкой к историческим максимумам.

По данным EIA, в 2024 году добыча в среднем составила 103,1 млрд куб. футов в сутки (Bcf/d), а в сентябре 2025 года предварительная оценка достигла 108,2 Bcf/d — максимума для сентября за весь ряд наблюдений. В прогнозе EIA средняя добыча в 2026 году оценивается на уровне 109 Bcf/d. Высокие объёмы добычи формируют избыточное предложение в кратко- и среднесрочной перспективе и давят на ближнюю часть кривой: фронт рынка вынужден «жить по факту», а не по ожиданиям.

2. Спрос со стороны LNG растёт, но смещён во времени.

По оценке EIA, средние валовые экспортные поставки СПГ США увеличатся примерно с 12 Bcf/d в 2024 году до 15 Bcf/d в 2025 году и 16 Bcf/d в 2026 году. При этом расширение экспортных мощностей идёт «ступенями»: EIA оценивает рост LNG-мощности Северной Америки с 11,4 до 24,3 Bcf/d к концу 2027 года, а вклад США +9,7 Bcf/d. Именно этот отложенный прирост экспортного спроса рынок и «капитализирует» в дальних зимних контрактах, поддерживая выраженную зимнюю премию и широкое контанго даже в периоды, когда текущие данные не подтверждают дефицит.

В результате фьючерсная кривая приобретает характерную выпуклую форму: её ближняя часть отражает профицит предложения и комфортный баланс запасов, а дальний участок перегружен страховой премией за будущие дисбалансы. Такими образом, рынок в состоянии экстремального контанго не столько прогнозирует рост, сколько покупает страховку: за риск участники рынка платят заранее через значительное превышение цен на природный газ по дальним контрактам.

О цикличности цен на рынке природного газа статья в БКС экспресс