ЛЕНТА. Ритейл, который снова зарабатывает

Сегодня рассмотрю Ленту — одного из лидеров российского продуктового ритейла по операционным и риск-метрикам.

За 2024 и 9 месяцев 2025 года компания прошла ключевую трансформацию: от восстановления маржинальности после слабого периода — к фазе масштабирования и устойчивого роста прибыли. Важно, что рост здесь носит не только инфляционный, но и операционный характер.

По LTM-показателям выручка Ленты приблизилась к 1 трлн ₽ (против ~888 млрд ₽ годом ранее), EBITDA выросла до ~79,5 млрд ₽, EBIT — до ~59 млрд ₽, чистая прибыль — до ~31 млрд ₽. Год назад таких цифр у компании не было.

Качество прибыли заметно улучшилось: ROE около 15% (год назад рентабельность была близка к нулю), ROA — порядка 4,5%. Бизнес снова зарабатывает деньгами операционной модели, а не бухгалтерскими эффектами.

Баланс выглядит устойчиво. Чистый долг составляет около 71,5 млрд ₽, мультипликатор EV/EBITDA — 3,7–3,8, что для продуктового ритейла является комфортным уровнем. Рост долга сопровождает рост бизнеса и не создаёт стрессовой нагрузки: процентное покрытие остаётся адекватным даже при текущей высокой ключевой ставке.

Отрицательные денежные потоки по РСБУ за 2024 и 9м2025, на которые часто обращают внимание, носят в основном технический характер (разовые корпоративные платежи, услуги, ФОТ) и не отражают экономику группы. В пояснениях компания прямо указывает на отсутствие угрозы непрерывности деятельности.

По оценке Лента всё ещё торгуется с дисконтом к качеству текущей прибыли. Текущие мультипликаторы: P/E около 7,3, EV/EBITDA ~3,75, P/S ~0,22. Для сравнения, в фазах роста Магнит и X5 торговались заметно дороже, а глобальный food-ритейл обычно оценивается в диапазоне EV/EBITDA 6–8. Переоценка Ленты уже началась, но, на мой взгляд, она ещё не завершена.

С точки зрения рыночной динамики акция остаётся волатильной, но риск пока хорошо оплачивается. За год цена выросла примерно на 50%, годовая доходность — около 68%. Волатильность порядка 32%, максимальная историческая просадка — около −22%. При этом риск-метрики (Sharpe ~1,6–1,8, Sortino значительно выше 2) и rolling-анализ показывают высокую вероятность положительной доходности на горизонтах 6–12 месяцев.

По дивидендам история пока опциональная. Формального дивидендного трека нет, однако при чистой прибыли свыше 30 млрд ₽, умеренной долговой нагрузке и контролируемом CAPEX пространство для выплат уже появляется. В базовом сценарии на горизонте года возможен payout 20–30% прибыли (30–50 ₽ на акцию), но для Ленты это будет скорее сигнал зрелости бизнеса, чем источник основной доходности.

Итог.
Лента — качественный растущий ритейл с восстановленной рентабельностью, разумной оценкой и понятным риском. Это не защитный актив и не дивидендная история, а ставка на дальнейшую переоценку прибыли при умеренной волатильности.

Графики, риск-метрики и сводная панель — в Телеграме.