Как купить облигации и не пережить дефолт? Оказывается - несложно

Прежде всего: всё, что написано ниже — авторская методика, которая не претендует ни на объективность, ни на вселенскую истину. Уверен, что у каждого читающего есть свой подход или стратегия.

В комментариях под моим последнем постом про техдефолты и рынок ВДО было много комментариев на тему: «Все умны задним умом». Авторы этих комментариев правы — видя последствия произошедших событий, довольно легко объяснять, почему всё развернулось именно так. Но, иногда, чтобы не лезть в пасть тигра, достаточно уметь увидеть тигра. Попробуем понять, как это сделать.

Облигация и рынок
Доходность выше средней в 2 раза? Купонная доходность выше ключевой ставки на 14%? — странные аномалии, хотя сами по себе и безобидные.
Статистика утверждает, что выбросы есть в каждой модели, но важно понимать их природу. Ни одна компания не будет предлагать доходность выше средней без каких-либо причин. Ими могут быть:
1. Необходимость срочного привлечения финансирования (риск-фактор)
2. Низкий кредитный рейтинг или его отсутствие (риск-фактор)
3. Недоступность других каналов финансирования (риск-фактор)
4. Дебютный выпуск = создание имени у инвесторов (нейтральный фактор)
5. Малый объём выпуска = премия за ликвидность (нейтральный/риск-фактор)

Поэтому при анализе облигаций нужно смотреть на 3 базовые характеристики:
— G-спред — это разница между доходностью облигации и доходностью ОФЗ той же дюрации (каков риск?)
— YTM — ставка, которая показывает ожидаемый среднегодовой темп прироста вложенного капитала до погашения облигации (сколько мы заработаем?)
— Дюрация — математический срок, через который мы получим назад вложенные средства с учётом купонов и погашения (как быстро?)

Эмитент
А вот тут начинается самое сложное.
Ключевая задача в облигациях — выбрать не наиболее прибыльную или быстрорастущую компанию, а ту, которая сможет платить вовремя и в полном объёме по долгу. Цель анализа эмитента заключается в том, чтобы определить срок, в течении которого эмитент будет способен исполнять свои обязательства.

Чем длиннее выпуск облигаций, тем это сложнее. Предоставляя деньги компании на долгий срок мы, безусловно, ожидаем их вернуть. За это время фирмы проходят через разные циклы рынка и переживают внешние шоки. Устойчивость — главное преимущество надёжного эмитента. Как же найти такую компанию?

Соберём бинго устойчивой фирмы.

Оценка бизнеса:
1. Выручка растёт с темпом сектора или выше последние пару периодов
2. Маржинальность не сокращается
3. Операционный денежный поток > 0
4. Компания генерирует чистую прибыль

Оценка долга:
1. Долгосрочный долг больше краткосрочного
2. Собственный капитал больше долга
3. Обслуживание долга стоит не больше 4 EBIT (ICR>4)

Этот список очень сокращён и не включает много факторов, которые могут при некоторых обстоятельствах изменить решение вопреки критериям оценки. Наличие всех этих признаков позволит не пережить дефолт со значительной долей уверенности.

Руководствуясь принципом «главное не потерять» — не надо лезть в компании, которые стали системно убыточными или превратились в заёмщиков, способных лишь обслуживать имеющийся долг.

Рынок ВДО — это искусство балансировать на грани между платёжеспособностью и дефолтом. Однако, далеко не каждому нужно ему учиться, чтобы зарабатывать на рынке облигаций. 

Больше про облигации в моём тгк — t.me/Bond_MOEX