Хэдхантер: сверхмаржа держится, рынок найма тормозит

Братва, Хэдхантер выкатил отчёт за 3 квартал 2025 и ощущение вышло тревожным. Выручка почти не двигается, прибавка всего +1,9% г к г до 10,9 млрд ₽. Скорректированная EBITDA опустилась на 5,4% до 6,6 млрд ₽, скорректированная чистая прибыль снизилась на 15,5% до 6,1 млрд ₽. На фоне ключевой ставки 16,5% и общего замедления экономики бизнес всё осторожнее набирает людей, поэтому темпы роста сразу чувствуют давление. 

Давайте смотреть, за счёт чего сверхмаржа остаётся на месте и какие риски начинают проявляться в таком макрофоне.

📊 Выручка и рынок труда

В 3 квартале выручка Хэдхантера дошла до 10,9 млрд ₽ с приростом 1,9% г к г. Хомяк фиксирует, что темп заметно остыл: ещё недавние двузначные скорости сменились аккуратным движением, и рынок найма это подтверждает. 

Работодатели стали внимательнее считать расходы, дольше думают над подбором и включают платные инструменты только тогда, когда это действительно нужно. Такой режим обычно появляется в период, когда бизнес ждёт большей предсказуемости от экономики.

Ключевая ставка почти весь год держалась в районе 19% и лишь недавно спустилась до 16,5%. На такой стоимости денег компании сжимают бюджеты, поэтому решения по найму выглядят осторожными. 

Хомяк подмечает, что сама база при этом держится уверенно: вакансии и резюме остаются на высоком уровне, монетизация движется плавно, и инерция спроса продолжает поддерживать оборот. Дальше важно смотреть, как поведение работодателей будет меняться вместе со ставкой — отсюда пойдёт первый сигнал на ускорение.

💸 Маржа есть, но прибыль сжимается

Хомяк чешет загривок. Операционный уровень пока золотой: скорректированная EBITDA — 6,6 млрд ₽ с маржой около 60%. Это одна из самых жирных рентабельностей на российском рынке публичных компаний. Однако при такой марже логично ожидать более бодрый рост прибыли, а по факту скорректированная чистая прибыль падает на 15,5% г/г. 

Ключевая причина — расходы. Скорректированные операционные косты за девять месяцев выросли почти на 22% г/г, заметно быстрее выручки. Причиной стали значительный рост расходов на персонал на 34% г/г, маркетинг, и IT-разработка. Помимо этого сильно взлетели расходы по налогу на прибыль — с 0,4 до 1,6 млрд руб. 

Получается, сверхмаржа на уровне EBITDA есть, но чистый результат уже не бежит впереди выручки, а подстраивается под более жёсткий налоговый и затратный режим.

🏦 Баланс и кэш

В балансе у Хэдхантера всё выглядит уверенно. На счетах по итогам девяти месяцев около 17,4 млрд ₽, чистый долг отрицательный — компания остаётся нетто-кредитором, а не заёмщиком. Хомяк подмечает, что в 3 квартале свободный денежный поток вышел примерно на 4,7 млрд ₽, и кэш-машина работает стабильно.

Такой запас даёт пространство для дивидендов и точечных M&A в HR-tech без риска лезть в долги. Высокая ставка давит на клиентов, но сам Хэдхантер почти не чувствует процентных расходов, и это выгодно выделяет его на фоне закредитованных игроков других отраслей.

⚙️ Что делает менеджмент

Хомяк подмечает механику: компания продолжает строить экосистему вокруг ядра hh.ru. В обойме остаются Zarplata.ru, Talantix, доли в HRlink, Skillaz и других HR-сервисах.  Ставка на автоматизацию рекрутинга, аналитику и инструменты для HR помогает удерживать средний чек по клиенту даже в слабом рынке.

При этом менеджмент уже несколько кварталов говорит о фокусе на эффективности и контроле расходов, чтобы не давать операционным костам раздуваться быстрее выручки.  На таком фоне любая инвестиция в новый продукт должна быстро подтверждать ценность для работодателя — лишние эксперименты откладываются до лучших времён.

🌍 Экономический фон и риски 

Макрофон сейчас непростой: ключевая ставка 16,5%, инфляция давит, аналитики всё чаще обсуждают риск рецессии. Хомяк держит в поле зрения, что такие условия приводят к постепенному остыванию рынка труда: часть компаний замораживает найм, откладывает проекты, а бюджеты на подбор растут медленно.

Для Хэдхантера главный риск — затяжной период низких темпов роста выручки при повышенных расходах. Если экономика не начнёт оживать, компании придётся ещё жёстче расставлять приоритеты в разработке и мотивации, чтобы не потерять маржу.

💰Дивиденды и ожидания

Хомяк потирает лапки: с дивидендами у Хэдхантера сейчас всё щедро. По итогам первого полугодия 2025 года акционеры утвердили выплату 233 ₽ на акцию, доходность составила около 6-7%.  Дивполитика предполагает распределение 60-100% скорректированной чистой прибыли ежегодно, а за первое полугодие на дивы ушло порядка 130% скорректированного результата, за счёт накопленного кэша. 

Дальше всё упрётся в динамику прибыли. Если выручка продолжит расти на 1-2% г/г, а расходы и налоговая нагрузка останутся на текущем уровне, поддерживать такой уровень выплат будет всё сложнее. При смягчении ставки и оживлении спроса на найм потенциал для роста дивидендов снова откроется.

💼 Кому в портфель

• Долгосрочному инвестору подходит крепкая основа. Хэдхантер остаётся лидером онлайн-рекрутинга с высокой операционной маржой и чистым балансом. Если ставка пойдёт вниз и деловая активность оживит рынок, выручка получит ускорение, а прибыль подтянется.

• Спекулянту здесь важен фон. История движется за счёт дивидендов, новостей по ставке и возможных сделок в HR-tech. Операционная динамика спокойная, поэтому внимание к инфоповодам решает.

• Дивидендному инвестору доходность выглядит привлекательно. Хомяк напоминает, что уровень выплат зависит от того, насколько компания удержит маржу и контролирует расходы в период медленного роста.

Хомяк подводит итоги

Квартал вышел рабочим, но без фейерверков: сверхмаржа по EBITDA держится, бизнес на кэше и без долгов, но замедление выручки и рост расходов заметно давят на прибыль. Отраслевой и макрофон сейчас играют против быстрых побед, так что история превращается в проверку терпения.

Братва, как считаете: это пауза перед новым циклом роста вместе со снижением ставки или сигнал, что Хэдхантер уже близок к потолку маржи и дальше будет только борьба за стабильность? Пишите в комментах, Хомяк читает и смотрит, куда наклоняется мнение рынка.

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6