Дефолтные настройки

«Мы несколько месяцев подряд наблюдаем рекордные объемы размещений на рынке публичного долга, ― говорит член правления Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров и тут же уточняет: ― Но финансовое положение большинства эмитентов и ситуация с ликвидностью в компаниях продолжают ухудшаться, и ситуация тем сложнее, чем ниже их кредитный рейтинг. Наиболее серьезные трудности испытывают эмитенты рейтинговой группы В и ВВ, среди них и отмечается наибольшее количество дефолтов. Ряд эмитентов нижних инвестиционных уровней рейтингов, от ВВВ+ до А−, также страдают от высокой долговой нагрузки, в результате чего большая часть их EBITDA уходит на выплату процентов».

В апреле «Гарант-Инвест» предложил инвесторам реструктуризацию. В ее рамках предлагалось погасить номинал бондов в июле 2030 года.

Отдельно стоит упомянуть, что вопросы у инвесторов возникли не только к компании, но и к ее аудитору. В частности, АВО обратилась к главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с жалобой на аудитора «Юникон». В АВО считают, что результаты обзорной проверки, проведенной аудитором за первое полугодие прошлого года, ввели неквалифицированных инвесторов в заблуждение по поводу реального финансового состояния компании, и это могло привести к убыткам.

Характер дефолтов последних месяцев изменился на модель “случайная смерть”, ― говорит Илья Винокуров. ― Если раньше эмитент до дефолта, как правило, долгие годы показывал в своей отчетности признаки упадка, последовательно ухудшая показатели, то сейчас достаточно одного-двух кварталов до наступления критических событий даже у растущих компаний. В экономике множатся цепочки неплатежей, кругом кассовые разрывы, и даже стабильные и развивающиеся компании могут находиться в состоянии, которое можно сравнить с усталостью металла». Когда эта ситуация с лагом в несколько кварталов становится заметной в цифрах, мы видим ухудшение отчетности (падение выручки, убытки) и последующее снижение рейтингов, которые, в свою очередь, усложняют и удорожают рефинансирование, открывая путь к дефолту.

Вышесказанное больше относится к сегменту высокодоходных облигаций. Но компании с более высокими рейтингами тоже не находятся в безопасности: просто у них проблемы с обслуживанием долга и даже дефолты могут носить слабопрогнозируемый характер. Все потому, что их финансовое положение тоже ухудшается, а степень поддержки бенефициарами может быть преувеличена инвесторами.

Подробней в материале издания Монокль

bondholders