Доходность конструкции Коровина

Теоретические предпосылки конструкции: smart-lab.ru/blog/1215514.php

Оценим её реальную доходность на истории.

Взял исторический курс BTC и IV опционов с 2021 года – считаю эту выборку вполне репрезентативной для получения корректных выводов, поскольку выборка включает как растущую и нисходящую, так и флетовую фазы рынка. 

Логика конструкции:

— Начальный депозит 10 000 USD;
— Покупаем call на центральном страйке и продаем call со страйком на 5% выше купленного;
— Остаток депозита кладем на вклад по ставке ЦБ соответствующей дате открытия позиции;
— Объем опционной конструкции корректируется так, чтобы доход по вкладу полностью компенсировал стоимость вертикального спреда на опционах, то есть при любом рыночном исходе риск 0;
— Опционы 30-дневные;
— Конструкция удерживается до экспирации, после экспирации открывается новая по той же логике.

Результат:

Разбор результата и графика доходности:

Среднегодовая доходность конструкции колеблется вокруг среднегодовой доходности вклада. 

К 2025 году доходность конструкции превысила доходность простого вклада благодаря сильному растущему движению курса BTC с 2024 года.

Стоит обратить внимание на заметное расхождение доходности конструкции и вклада с 2022 по 2024: на протяжении двух лет конструкция показывала доходность сильно меньшую, чем вклад, по причине нисходящего и флетового состояния рынка.

Общий вывод:

Проведенный анализ подтверждает идею об отсутствии возможности получения гарантированной прибыли, превышающей безрисковую ставку r, без дополнительного риска, поскольку полученная на 1,4% дополнительная среднегодовая доходность является премией за риск того, что прибыль конструкции может оказаться ниже безрисковой ставки.

Конечно, если вы обладаете высокими предсказательными способностями и точно знаете, когда рынок будет расти, а когда падать – конструкция Коровина отлично подходит для получения дополнительной доходности абсолютно без риска.

Но если, что вероятнее, вы точно не знаете, когда начнётся и когда закончится рост курса, и не желаете получать доходность меньше безрисковой ставки во флете или снижении, то вклад для вас остается предпочтительным выбором.

В общем, конструкция действительно может дать доход выше безрисковой ставки, но, во-первых, это не гарантированно, а во-вторых, это точно не бесплатно, поскольку за такую возможность вам придется заплатить риском получения дохода меньше ставки по вкладу.