🏭 Эн+ (ENPG): когда алюминиевый гигант играет в прятки с прибылью

МКПАО «Эн+ Груп»— это не просто производитель алюминия, а настоящий энергетический монстр, который умудряется одновременно плавить металл и вырабатывать электричество. Забавно, что холдинг с активами на сотни миллиардов рублей официально трудоустроил всего шесть человек(+-)— видимо, остальные 90 тысяч сотрудников работают по совместительству.

📊 Финансовые показатели: рост выручки, но прибыль в минусе

По результатам первого полугодия 2025 года компания продемонстрировала весьма противоречивые результаты. Выручка выросла на солидные 27,3% до $8,938 млрд, что выглядит впечатляюще. Однако чистая прибыль рухнула на 65,2% до $333 млн против $957 млн годом ранее. Такая динамика напоминает ситуацию, когда продаёшь больше, а зарабатываешь меньше — классика современного бизнеса.

Скорректированная EBITDA выросла всего на 1,7% до $1,529 млрд, при этом маржинальность по EBITDA просела с 21,4% до 17,1%. Компания объясняет это «ужесточившимися кредитными условиями на внутреннем рынке и заметным ростом курса национальной валюты» — по-русски говоря, рубль окреп, и стало дороже жить.

🏗️ Капитальные затраты и долговая нагрузка

Капитальные затраты выросли на внушительные 40,4% до $963 млн, что связано с реализацией крупных инвестиционных проектов. Чистый долг тоже не отстаёт — увеличился на 15,3% до $10,242 млрд. При такой динамике компания скоро будет должна больше, чем весь ВВП некоторых европейских стран.

👥 Структура собственности: санкционная хореография

Структура акционеров En+ напоминает сложную шахматную партию после санкционного цунами 2018 года. Олег Дерипаска формально владеет 44,95% акций, но право голоса имеет только по 35% — видимо, остальные проценты молчат из вежливости. Квазиказначейские акции составляют 21,37%, швейцарский Glencore держит 10,55%, а в свободном обращении находится 13,95%.

Забавно, что основатель компании в результате санкционных манёвров превратился из полноценного владельца в «почти контролирующего» акционера — такие вот американские «демократические» реформы корпоративного управления.

🌍 Санкционные качели: от чёрного списка к белому и обратно

Санкционная история En+ читается как детективный роман. В апреле 2018 года компания попала под санкции США вместе с Дерипаской, акции на лондонской фондовой рухнули на 21% за день. К январю 2019 года санкции с En+ сняли в обмен на уменьшение доли Дерипаски. Однако сам Олег Дерипаска по-прежнему находится в списке SDN, и в 2025 году американцы продолжают «творчески» интерпретировать его связи с различными структурами. Европейские власти не отстают, но готовятся снять санкции с части активов, связанных с российским миллиардером,— речь идет о ранее принадлежавшей ему доле в австрийской строительной компании Strabag. По имеющимся данным, эти активы на сумму примерно €2 млрд будут переданы австрийскому банку Raiffeisen Bank International, а для этого часть санкций отменят.

⚡ Энергетический сегмент: гидроэнергия как конкурентное преимущество

Энергетический бизнес показал более позитивную динамику. Выручка сегмента выросла на 26% до $2,35 млрд, скорректированная EBITDA увеличилась на 14% до $813 млн. Чистая прибыль энергосегмента выросла на 16,6% до $450 млн благодаря «положительным курсовым разницам из-за укрепления рубля к юаню» — оказывается, геополитика тоже может приносить прибыль.

Компания реализует программу модернизации ГЭС «Новая энергия» с инвестициями около 21 млрд рублей до 2026 года. В 2024 году дополнительно выработали 2,5 млрд кВт·ч «зелёной» энергии — экологи должны быть довольны.

🏭 Металлургический сегмент: алюминий по-прежнему в деле

Через контрольный пакет в РУСАЛе(56,88%) En+ остаётся одним из крупнейших производителей алюминия в мире. Производство алюминия в первом полугодии снизилось на 1,7% до 1,924 млн тонн, но продажи выросли на 21,7% до 2,286 млн тонн за счёт реализации запасов.

РУСАЛ показал смешанные результаты: выручка выросла на 32% до $7,52 млрд, но компания зафиксировала чистый убыток $87 млн против прибыли $565 млн годом ранее. Долговая нагрузка РУСАЛа составила 5,1x по отношению к EBITDA — не самый комфортный уровень.

📈 Рыночные мультипликаторы и оценка

По состоянию на 6 октября 2025 года акции En+ торгуются около 390рублей. P/E составляет порядка 4,3, что выглядит привлекательно на фоне исторических значений. Рыночная капитализация — около256 млрд рублей.

По средневзвешенному мнению аналитиков, консенсус-прогноз «Покупать» с целевой ценой около 403-482 рублей. Впрочем, учитывая волатильность цен на алюминий и санкционные риски, эти прогнозы стоит воспринимать как пожелания (или личные мечты уже купивших), а не гарантии.

🎯 Дивидендная политика: акционеры остаются с носом

Компания продолжает традицию не платить дивиденды — совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год. En+ не платит дивиденды уже несколько лет подряд, что делает акции привлекательными только для любителей игры на курсовой разнице.

🔮 Риски и вызовы

Основные риски:

• Санкционная неопределённость вокруг основателя компании

• Волатильность цен на алюминий на LME (текущие цены около $2,700 за тонну)

• Высокая долговая нагрузка ($10,2 млрд чистого долга)

• Зависимость от макроэкономической ситуации в России и Китае

• Укрепление рубля, которое давит на экспортную выручку

Возможности:

• Программа модернизации ГЭС может повысить эффективность

• Низкоуглеродный алюминий ALLOW пользуется спросом в ESG-ориентированном мире

• Интеграция энергетики и металлургии даёт синергетические эффекты

Вместо выводов

En+ — это классический пример компании, которая «too big to fail», но и «too complex to love». С одной стороны, у неё есть уникальные активы: крупнейшие ГЭС России и один из ведущих мировых производителей алюминия. С другой стороны, санкционные риски, высокий долг и зависимость от товарных циклов делают инвестиции довольно нервными.

При текущих мультипликаторах акции выглядят недооценёнными, но это может быть ловушка стоимости. Для долгосрочных инвесторов с крепкими нервами и пониманием рисков акции могут представлять интерес как часть диверсифицированного портфеля. Для спекулянтов — отличный инструмент для игры на волатильности цен на алюминий.

Инвестиции в En+ — это не только ставка на алюминий, но и на геополитическую стабильность. А в современном мире это довольно смело...

Хорошего дня!