🚢 Совкомфлот (FLOT): танкерный гигант в штормовых водах

🛡️ Что за компания— Совкомфлот?

Представьте себе крупнейшую российскую судоходную компанию, которая возит нефть и газ по всему миру на огромных танкерах. Звучит как золотая жила, особенно когда твоя страна — один из главных экспортеров энергоносителей. Но в реальности 2025 года эта золотая жила превратилась в настоящее минное поле, усеянное санкциями и геополитическими рисками. Совкомфлот владеет флотом из более чем 120 судов и исторически был одним из самых надежных дивидендных плательщиков на российском рынке. Ключевое слово — «был».

💸 Финансовая буря первого полугодия

Если кто-то думал, что 2025 год принесет облегчение после тяжелого 2024-го, то Совкомфлот быстро развеял эти иллюзии. Выручка за первое полугодие рухнула на 39,4% до 618 миллионов долларов. EBITDA просела еще сильнее — на 55,5% до 263 миллионов. А чистый результат? Компания ушла в минус на 435 миллионов долларов против прибыли 324 миллиона годом ранее.

Правда, тут есть один нюанс — большая часть убытка связана с немонетарными факторами вроде обесценения судов и курсовых разниц. Скорректированная чистая прибыль, которая и является базой для дивидендов, составила скромные 19,5 миллиона долларов. Это на 94% меньше прошлогоднего показателя, но хотя бы не убыток.

🌈 Луч света во втором квартале

Если первый квартал был кошмаром с убытком в 393 миллиона долларов, то второй квартал показал признаки жизни. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента выросла на 26% по сравнению с предыдущим кварталом, EBITDA подскочила на 51%, а маржинальность достигла вполне приличных 57%.

Скорректированная чистая прибыль во втором квартале составила 20,7 миллиона долларов против убытка в 1,2 миллиона в первом квартале. Похоже, что компания начала частично адаптироваться к санкционной реальности и даже сумела задействовать часть подсанкционного флота.

⚖️ Финансовое положение — крепость посреди бури

Парадокс Совкомфлота в том, что при всех операционных сложностях финансовое положение компании остается на удивление крепким. На балансе 1,35 миллиарда долларов денежных средств против 1,335 миллиарда долларов долга. То есть чистый долг фактически отрицательный — у компании больше денег, чем обязательств.

Это создает уникальную ситуацию: Net Debt/EBITDA не просто низкий, он отрицательный. Такой запас ликвидности позволяет компании спокойно переживать любые штормы и даже зарабатывать на процентных доходах. В условиях высоких ставок это немалое подспорье.

🎪 Санкционный цирк продолжается

Главная головная боль Совкомфлота — санкции, которые в 2025 году достигли беспрецедентного масштаба. В январе США расширили ограничения на 69 судов компании, включая 54 танкера для перевозки нефти. Это больше половины флота! Параллельно была отозвана лицензия, которая ранее позволяла части судов работать несмотря на санкции.

В результате значительная часть флота простаивает или работает с серьезными ограничениями. Компания вынуждена искать обходные пути, работать через дружественные юрисдикции и нести дополнительные операционные расходы. Это прямо сказывается на финансовых результатах.

💰 Дивидендная драма

Одной из самых болезненных тем для акционеров стал отказ от дивидендов. За 2024 год выплат не было, хотя компанию исторически знали как щедрого дивидендного плательщика. В 2023 году, например, было выплачено 11,27 рубля на акцию.

Правительство России в мае прямо поручило не закладывать дивиденды Совкомфлота в бюджетные планы, что стало официальным сигналом об отмене выплат. Но есть и хорошие новости — финансовый директор компании в августе допустил возможность выплаты дивидендов по итогам 2025 года, если компания выйдет на положительную скорректированную прибыль.

📊 Мультипликаторы — дешево, но с подвохом

При цене около 84 рублей за акцию Совкомфлот торгуется с P/S около 1,22, что для транспортной компании выглядит вполне разумно. P/E посчитать сложно из-за убытка в первом полугодии. EV/EBITDA тоже неинформативен из-за отрицательного чистого долга.

Формально акция выглядит недооцененной, особенно учитывая сильный баланс и потенциал восстановления при ослаблении санкционного давления. Но рынок правильно учитывает риски — более половины бизнеса фактически заморожено санкциями.

🔮 Что дальше?

Перспективы Совкомфлота напрямую зависят от геополитической ситуации. В лучшем случае — постепенное ослабление санкционного давления, возврат к полноценному использованию флота и восстановление дивидендных выплат. При таком сценарии акция имеет потенциал роста к 150 рублям и выше.

В базовом сценарии — медленная адаптация к текущим ограничениям, частичное задействование подсанкционного флота через обходные схемы и скромные финансовые результаты. Дивидендная доходность вряд ли превысит 5%.

В негативном сценарии — дальнейшее ужесточение санкций, полная изоляция от западных рынков и переход в режим выживания. Правда, даже в этом случае сильный баланс должен защитить от банкротства.

🎯 Инвестиционные соображения

Аналитики дают осторожно позитивные прогнозы с целевыми ценами в районе 90-110 рублей. Это отражает ограниченный потенциал роста в текущих условиях, но не исключает более существенного апсайда при улучшении ситуации.

💭 Мнение

Совкомфлот — это классический пример компании, попавшей под жернова геополитики. Фундаментально бизнес остается сильным: есть флот, есть спрос на перевозки углеводородов, есть деньги на счетах. Но санкции создают искусственные ограничения, которые блокируют значительную часть потенциала.

Для инвестора это означает высокий риск и высокий потенциал одновременно. Если вы верите в долгосрочную нормализацию отношений с Западом или хотя бы в адаптацию российского бизнеса к новой реальности — акция может быть интересной. Текущая капитализация в 200 миллиардов рублей выглядит скромно для такого актива.

Но если вы не готовы к многолетнему ожиданию и волатильности, связанной с каждой новостью о санкциях, лучше держаться подальше. Дивидендов в ближайшее время ждать не стоит, а операционные результаты будут сильно зависеть от внешних факторов.

Справедливая консенсус-стоимость с учетом всех рисков — 90-120 рублей за акцию. При текущих 84 рублях потенциал роста есть, но он ограничен до тех пор, пока не изменится санкционная ситуация.

Не ИИР. Пасхалки — как всегда на иллюстрации.