NVIDIA демонстрирует, как ралли индекса S&P 500, управляемое искусственным интеллектом, может продолжаться

Говард Маркс, соучредитель Oaktree CapitalGroup, недавно заявил Bloomberg News, что американские акции выглядят дорогими.Тем не менее, он считает, что пузырь на фондовом рынке находится «на раннейстадии».

Говард Маркс прав. У этого бычьего рынка, возможно, естьперспективы. Крупные технологические компании продолжают тратить средства наискусственный интеллект, и ожидается снижение процентных ставок. Если экономикавыдержит переход на новые тарифы, 2025 год может оказаться больше похож на 1997год — за несколько лет до того, как лопнул пузырь доткомов, — чем на 1999 год.Вот почему.

·       Оценка стоимости никогда не была хорошимсигналом времени. Переоцененный рынок может стать ещё более переоценённым, какэто случилось в Японии четыре десятилетия назад.

·       В то же время важен экономический рост ирост доходов, превосходящие ожидания, — даже если сам по себе он не так уж ивелик.

·       Менее ограничительные процентные ставкитакже способствуют росту экономики, равно как и большой дефицитгосударственного бюджета.

Риск: данные. Любоеразочарование будет встречено активными продажами, учитывая низкую уверенностьв оценках. Тарифы по-прежнему остаются непредсказуемым фактором.

Говард Маркс считает,что сейчас 1997, а не 1999 год. 

На прошлой неделе я упомянул известного инвестора,соучредителя Oaktree Capital Management, Говарда Маркса, в связи с егокомментариями о том, что фондовый рынок США не сдвинулся с места за 16 лет, аинвесторы привыкают к отсутствию коррекций. Но он также заметил, что мы,возможно, находимся «на ранних этапах» развития фондового рынка —1997, а не 1999 года. Конечно, это спорно. Но, судя по всему, ралли имеет подсобой почву. Давайте обсудим, почему это может быть так.

Во вторник индекс S&P 500 закрылся в трёх пунктах отисторического максимума, несмотря на растущее внимание к потенциальнойпотере независимости Федеральной резервной системы. И это при том, чтоиндекс США торговался в 25 раз дороже прибыли.

Тем не менее, эти прибыли показывают очень хорошие результаты. Пооценкам Bloomberg Intelligence, к пятнице компании S&P 500 сообщили о ростеприбыли на 10,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Акциитехнологических компаний «Великолепной семёрки» с высокой капитализацией,составляющие более трети индекса, продемонстрировали ещё более быстрый рост,что обеспечило более весомый рост индекса, взвешенного по рыночнойкапитализации.

Важность Mag 7 подчёркивается Nvidia, чьи опционыпредполагают колебание акций примерно на 6% после публикации квартальнойприбыли после закрытия рынка в среду. Это составляет около 270 миллиардовдолларов рыночной стоимости — это больше, чем примерно 95% компаний индексаS&P 500. Если показатели Nvidia окажутся хорошими, это положит конецнеожиданно успешному сезону отчётности.

Какое место в этой картине занимает оценка? Никакой. Вспомнитеконец апреля, когда риск рецессии был близок к пику. Я упоминал, что акцииWalmart, гигантской компании с ростом выручки около 5%, торговались по цене,почти в 40 раз превышающей прибыль. Мой вывод остаётся в силе: «Еслимы избежим рецессии, темпы роста продолжатся, сдерживаемые высокими оценками».Такие компании, как Walmart, будут чувствовать себя хорошо, пока в состоянииэкономика. Рынок в целом может вырасти благодаря импульсу в технологическихкомпаниях с высокой капитализацией.

Превзошли ли ониожидания?    

Публикация Nvidia о прибыли отражает особенности бычьего рынка. Допубликации консенсус-прогноз Bloomberg предполагал прибыль в размере 1,01доллара на акцию, что означает рост почти на 50% по сравнению с аналогичнымпериодом прошлого года. Это действительно впечатляюще для компании сквартальной выручкой почти в 50 миллиардов долларов.

На рынке опционов мало кто спорит о росте прибыли компании.Основная волатильность связана с тем, насколько компания превзошлаконсенсус-прогноз и что она говорит о своих прогнозах по выручке и прибыли.Например, Amazon.com Inc. превзошла ожидания, опубликовав отчёт 1 августа.Однако, несмотря на то, что подразделение облачных вычислений AWS такжепревзошло прогнозы, инвесторы были разочарованы тем, что превосходствооказалось не таким уж значительным, учитывая блестящие результаты Alphabet Inc.и Microsoft Corp. в области облачных вычислений. Акции упали.

Для Nvidia текущие ожидания, включая краткие цифры, отражаютсяна цене акций. Для роста рынка важно не то, насколько хороши абсолютныепоказатели, а насколько они превосходят и без того высокие ожидания. Ключевымфактором являются доходы компании в Китае, и любая ясность или еёотсутствие может повлиять на рынок в любую сторону.

Хотя планка высока, есть один признак того, что цифры неразочаруют. Гиперскейлеры — интернет-компании, управляющие физическойинфраструктурой, которую предприятия используют для размещения своих цифровыхплатформ, — такие как Microsoft и Alphabet, являются драйверами продаж чиповNvidia. Эти компании уже отчитались о результатах, превзошедших ожидания, дажеAmazon. Этого будет достаточно, чтобы поддержать рост акций и потянуть за собойвесь остальной рынок.

Долгосрочная доходностьимеет значение только в крайнем случае

Много чернил пролито на разговоры о процентных ставках. Особенно важно, когда политика достаточно жёсткая, чтобы долгосрочные процентные ставки стали чрезмерно ограничивающими для экономики. Если посмотреть на прошлый год, то финансовые условия стали крайне жёсткими только после объявления о введении пошлин 2 апреля. Рынки полностью оправились от этого эпизода настолько, что финансовые условия можно даже считать либеральными.

На это влияют два фактора. Во-первых, рынок ожидает дальнейшегоснижения ставок, при этом рынок свопов и фьючерсов на федеральные фонды заложенв котировки, предполагают пять четверть-процентных сокращений ставки до концаследующего года. Это снижение ставок предотвратит ужесточение финансовыхусловий.

Кроме того, федеральноеправительство прогнозирует увеличение дефицита чистых финансовых активовчастного сектора на 5,6% ВВП в этом году. Это означает, чтоамериканские домохозяйства и компании получают доход в размере 1,7 млрддолларов, который они могут потратить, поддерживая экономику. Несмотря на всёбремя, которое тарифы создают из-за повышения стоимости импортных товаров,этого стимула может быть достаточно, чтобы удержать экономику США от рецессии.

Каковы же тогда риски?    

Вы, вероятно, уже спрашиваете, как это можно назвать рассылкой «Всёо рисках», если я рисую картину, полную щенячьих собачек и радужных бликов.Во-первых, я не до конца уверен, что крупные технологические компании могутпродолжать так много тратить на ИИ. Когда они сокращают расходы, будьтебдительны. Что ещё важнее, здесь также играет роль оценка. Хотя нельзяпредсказать движение рынка, глядя на оценки, они, безусловно, влияют на степеньуязвимости в условиях спада.

С момента выхода США из стагфляции в 1982 году экономика большуючасть времени находилась в состоянии роста. Мы находимся в пятом экономическомцикле с 1982 года, и только 36 месяцев из этого периода прошли в рецессии.Целых 527 месяцев экономика США росла. Прибыль растет во время подъёма, иеё мультипликаторы увеличиваются вместе с ней. Но акции, как правило, растутбыстрее, чем прибыль, во время подъёмов экономики, пока не возникает угрозарецессии, а мы пока с ней не столкнулись.

Таким образом, главный риск сегодня, учитывая высокий коэффициентцена/прибыль для индекса S&P 500 как в скользящем, так и в циклическискорректированном исчислении, — это спад, который потянет акции вниз, как этобыло в 2000 году. Глубина и продолжительность этого спада также имеют значение.Если мы сможем преодолеть ближайшие месяцы инфляции с помощьютарифной политики без неё, то Маркс прав в том, что ралли, вызванноеискусственным интеллектом, всё ещё находится на ранней стадии — на уровне, накотором акции доткомов находились примерно в 1997 году, прежде чем рухнули в2000 году. Это означает, что этому ралли ещё предстоит продлиться.

Цитата недели

«Похоже, акции действительно дороги относительно того, что можноназвать реальностью. Последний раз такое случалось, вероятно, где-то в 1997году… и рынок продолжал расти ещё три года».

Говард Маркс

Соучредитель OaktreeCapital Group

Если вы хотите глубже погрузиться в мир глобальных монетарных изменений и реальной истории текущих макроэкономических трендов, присоединяйтесь к нашему Телеграм-каналу @FirstLineInvestor — там регулярно публикуются комментарии и инсайты, которых вы не найдете в других источниках.