Ставка падает, но проблемы остаются: какие из секторов пострадают сильнее от переохлаждения экономики?

ПСБ провел анализ, в ходе которого выяснил, что в России существует значительное количество отраслей, в которых проявляется стагнация. Именно она указывает на риск переохлаждения экономики, о чем сообщал регулятор чуть ранее. Ключевая ставка ЦБ РФ постепенно снижается, но успевает ли этот орган за тем, что происходит в стране или нас все-таки ждет длительная рецессия?И самый главный вопрос — каким отраслям экономики придется хуже всего? 

 

🏦 Что с ключевой ставкой?

В конце 2023 и начале 2024 года были очень высокими проинфляционные риски, поэтому ЦБ стал действовать решительно — ставка составляла 16% и продержалась в таком положении более шести месяцев. Рынок посчитал, что все завершено, но в то же время инфляция продолжала увеличиваться. Это потребовало более жестких действий в денежно-кредитной политике от регулятора, поэтому в итоге ключевая ставка к концу 2024 года была дополнительно увеличена до 21%. В декабре даже считалось, что она будет составлять 23%, но темпы кредитования стали замедляться, поэтому регулятор принял единственное правильное решение — сохранить “ключ” на прежней отметке.

В 2025 году на нескольких заседаниях подряд ключевую ставку сначала сохраняли в виде 21%, а потом начали понижать. Однако сделать это идеально не получилось — уже в середине года стало понятно, что экономику слишком сильно охладили, инфляция сменилась дефляцией, а компании стали гораздо больше экономить. Сейчас ключевая ставка составляет 18%, это все еще довольно много. ЦБ РФ будет постепенно ее снижать, тем более что сейчас данные действия необходимо — деловую активность необходимо в срочном порядке оживлять.

🏠 Строительный сектор — первый в кризисе

Наибольшие проблемы в России испытывает именно строительный сектор. На бирже от него представлены “Самолет”, ЛСР, ПИК и “Эталон”, которые выполняют непосредственно девелоперские функции. Есть также и условный “Циан”, финансовые показатели которого зависят от состояния сектора застройщиков.

При ставке в 21% взять ипотеку обычному населению стало практически невозможно, из-за чего новостройки стали хуже продаваться. Еще в конце 2024 года наблюдалась негативная динамика, а в 2025 все ключевые показатели эмитентов должны обвалиться — спрос на недвижимость слишком низкий, потому что по текущим ценам приобрести ее без ипотечного кредитования невозможно. Хорошо продается только коммерческая недвижимость, она и оставляет компании на плаву.

“Самолет” и ПИК, помимо данной проблемы, еще и серьезно закредитованы, поэтому их показатели падают еще сильнее — приходится обслуживать долг, процентные расходы очень велики за счет большой ключевой ставки. Ее снижение позволит восстановить продажи и уменьшит влияние долга на состояние бизнеса данных застройщиков. Вопрос только в том, будет ли происходить это во второй половине 2025 года или девелоперам нужно еще подождать? Во втором случае их положение может стать слишком плачевным — потребуется помощь государства или проведение допэмиссии на бирже среди инвесторов.

🔥 Металлургический сектор — вслед за девелоперами

Основную часть спроса на сталь обеспечивает, как раз, строительный сектор, поэтому, когда он находится в кризисе, то на это моментально реагируют и металлурги. На “Московской бирже” представлена большая троица в виде “Северстали”, ММК и НЛМК. Все они уже успели опубликовать финансовые отчетности за 1 полугодие или за 1 квартал. Там наблюдается крайне жесткое падение. Хорошо это заметно по ММК — производство стали уменьшилось на 18% за первые шесть месяцев текущего года, это показатель 2008 года!

Раньше условная “Северсталь” или НЛМК могли диверсифицировать поставки, осуществляя их в другие страны. У второй компании доля экспорта в общих продажах и вовсе составляла 50%. Сейчас данный показатель неизвестен, но он, очевидно, ниже. Проблем ко всему этому добавляет еще и кризис застройщиков в Китае — там расширение возможностей сектора продвигается крайне медленно, поэтому и в других странах, как мы видим, спрос далеко не самый высокий.


Финансовые показатели металлургов восстановятся с постепенным понижением ключевой ставки. Несмотря на значительные инвестпрограммы, у всех эмитентов есть запас прочности, потому что они совершенно не закредитованы. Двойной удар, как по “Самолету” или ПИКу, не наносится.

📉 Ожидать ли полноценной рецессии?

Некоторые компании уже начали сокращать рабочие часы, что может привести к периоду дефляции, который продлится несколько недель или даже месяцев. Однако надолго этот показатель закрепиться не должен — ЦБ РФ уже начал понижать ключевую ставку и мы практически уверены, что подобное решение будет принято на следующем заседании регулятора.

Российская экономика действительно испытывает проблемы, ВВП в этом году вырастет примерно на 1%, а многие отрасли увидят снижение собственных финансовых показателей. Закредитованным компаниям тоже придется тяжело, итогом станет поддержка со стороны государства или допэмиссия для размытия доли инвесторов, поэтому к инвестициям сейчас нужно относиться с осторожностью.

Но полноценной рецессии, скорее всего, мы не увидим. Для этого в кризисе должны быть все отрасли, но на рынке есть компании, которые не имеют таких сложностей, как некоторые сектора экономики — это IT-представители, банки и некоторые экспортеры. Им пока ничего не угрожает, “ключ” уже стал понижаться, поэтому в будущем за данными эмитентами подтянутся и те, которые были в кризисе.