Русгидро (HYDR). Отчет 1Q 2025. Долг. Дивиденды. Перспективы.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 29.05.25 вышел отчёт за 1 квартал 2025 г. компании РусГидро (HYDR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

РусГидро — крупнейший российский энергетический холдинг. Является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающим генерацию на основе энергии водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии. Особенно это актуально сегодня, когда мировое сообщество дружно планирует осуществить глобальный энергопереход к чистой энергетике.

12% — доля РусГидро в выработке электроэнергии РФ.

РусГидро объединяет более 90 объектов возобновляемой энергетики, из них 60 гидроэлектростанций в России, тепловые электростанции и электросетевые активы на Дальнем Востоке. Установленная мощность электростанций, входящих в состав РусГидро, составляет 38,6 ГВт. Более 80% производимой РусГидро электроэнергии вырабатывается с использованием возобновляемых источников энергии.

62,2% акций принадлежит государству, 12,4% «ВТБ», 9,6% «ЭН+ ГРУП».

Операционные результаты.

Операционные результаты зависят от сезонности. Спрос на тепловую и электрическую энергию, производимую и реализуемую Группой, подвержен влиянию погодных условий и зависит от времени года. Производство электроэнергии гидроэлектростанциями помимо погодных условий зависит также от водности рек.

Результаты 1Q 2025:

• выработка электроэнергии составила 29,5 ТВт*ч (-3% г/г).
• отпуск тепловой энергии 12,4 млн Гкал (-3% г/г).

Текущая цена акций.

Акции РусГидро торгуются недалеко от своих исторических минимумов 2009 года. С начала 2025 года снижение около 10%.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты 1Q 2025:

• Выручка 177 млрд (+14% г/г);
• Гос субсидии 16,8 млрд (-2% г/г);
• Операционные расходы 151 млрд (+7% г/г);
• Убыток от обесценения 5,3 млрд (+35% г/г);
• Финансовые доходы – расходы = — 14 млрд (+2х г/г). Из них 3,4 млрд расходов – это изменение справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции.
• Прибыль от ассоциированных предприятий 3 млрд (+11% г/г);
• Чистая прибыль 19 млрд (+14% г/г).

Выручка выросла благодаря росту цена на электроэнергию. Плюс компания получает неплохие гос субсидии, в качестве компенсации разницы между реальными и экономически обоснованными тарифами. Операционные расходы выросли меньше инфляции. Также, традиционно, компания осуществляет обесценение основных средств, на сей раз на треть выше, чем год назад. Но главный негатив – это увеличение в 2 раза финансовых расходов за минусом доходов, на фоне роста долга, процентных ставок, и убытков по беспоставочному форварду (контракт с ВТБ, привязанный к стоимости акций РусГидро). Но в итоге, ЧП выросла на 14%.

Результаты 1Q 25 в части выручки и EBITDA рекордные. ЧП максимальная за последние 2 года. Правда, 78% от ЧП — это Гос субсидии.

Также на графике виден огромный убыток в 4Q 2024 в 77 млрд, но это из-за обесценений на 99 млрд. Скорректированная ЧП 2024 без учета неденежных эффектов = +67,4 млрд.

Баланс.

Изменения с начала года:

• Капитал 597 млрд (+3%).
• Денежные средства 73 млрд (-20%).
• Суммарные кредиты и займы 570 млрд (+1%).
• Беспоставочный форвард на акции 31 млрд.

Чистый долг 498 млрд (+4% с начала года). ND/EBITDA = 3,1. Долговая нагрузка высокая. И вероятно, будет расти, как минимум до 2027 года (пики по инвест программе), а далее будет плавно спадать.

Денежные потоки.

Денежные потоки 1Q 2025:

• операционный: +49 млрд (+13% г/г).
• инвестиционный: -40 млрд (+45% г/г). На кап затраты ушло 45 млрд.
• финансовый: -28 млрд. Из них 3 млрд – платежи по беспоставочному форварду. 28 млрд – уплаченные проценты. 5 млрд – рост долга.

Операционный поток 1Q 25 рекордный. Но кап затраты также высокие, плюс у компании большие процентные расходы, таким образом, свободный денежный поток снова отрицательный – 20 млрд за квартал. Это отражает то, что компания не способна самостоятельно финансировать возросшие капитальные затраты, из-за этого растет долг.

Дивиденды.

25.11.2021 года Совет директоров РусГидро утвердил обновленную дивидендную политику сроком действия в 6 лет, в которой установлено базовое значение для расчета суммы дивидендов в размере 50% от показателя чистой прибыли по МСФО. При этом размер дивидендов не должен быть ниже среднего уровня за последние 3 года.

Но за 2023 год дивиденды не выплатили. Текущая долговая нагрузка также не подразумевает каких-либо выплат. Но 30.06.25 пройдет собрание акционеров, на котором будет два варианта по дивидендам за 2024 года: не выплачивать, либо выплатить 0,0756₽/акция (доходность 16%).

Перспективы.

Согласно инвестиционной программе, ближайшие 2 года будет пик капзатрат, а далее они начнут снижаться. В основном инвестиции будут направлены на энергетику Дальнего Востока. За это время компания планирует ввести в регионе 2,2 ГВт электрической и более 2500 Гкал/ч тепловой мощностей.

Проекты осуществляется по государственным программам, в частности, ДПМ-2 (Договор о предоставлении мощности), начиная с 2026 должен произойти рост платежей за мощность. Таким образом будет осуществлён возврат средств за капекс.

Главная текущая проблема – это огромный долг. Но в Минэнерго заявляют, что есть план финансового оздоровления компании, в частности, прорабатывается вопрос передачи сетей «РусГидро» на Дальнем Востоке «Россетям».

Риски.

• Невыполнение в срок инвест программы, иначе возможны штрафы и т.п.
• Аварии. У РусГидро высокий износ оборудования, особенно относящегося к «РАО ЭС Востока». В связи с чем есть риски возникновения поломок и аварийных ситуаций. Таких как была на Саяно-Шушенской ГЭС в августе 2009 года, когда погибло 75 человек.
• Финансовые риски. Из-за масштабной инвест программы сильно вырос долг. И текущие процентные ставки съедают большую часть прибыли.

Говоря о Русгидро нельзя не отметить, что т.к. это государственная компания, поэтому возможны различные сюрпризы. Например, в 2011 году на неё повесили груз в виде убыточной «РАО ЭС Востока». Из-за долгов «РАО ЭС Востока», Русгидро пришлось подписать с ВТБ соглашение на приобретение банком 13% акций компании и заключили форвардный контракт. В случае падения акций, Русгидро платит ВТБ компенсацию. Этот контракт рассчитан до 2025 года.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы средние:

• Капитализация = 209 млрд (цена акции = 0,47₽);
• EV/EBITDA = 4,4;
• P/E = -; P/S = 0,3; P/BV = 0,3.
• Рентабельность по EBITDA = 27%.

Выводы.

Русгидро – крупнейший российский энергетический холдинг.

Операционные результаты 1Q 2025 немного снизились. Но благодаря гос субсидиям и росту тарифов, выручка и EBITDA рекордные. ЧП максимальная за 2 года. Свободный денежный поток отрицательный. Долговая нагрузка высокая.

До конца июня должно быть решение по дивидендам: либо не выплачивать, либо выплата с доходностью 16%.

Перспективы: рост тарифов, инвест программа. Ближайшие 2 года ожидается пик капитальных затрат. Также для оздоровления компании прорабатывается вопрос передачи сетей на Дальнем Востоке «Россетям». Риски: финансовые, аварии, нарушение сроков инвест программы.

Мультипликаторы средние. По моим расчетам текущие цена акций находится вблизи справедливых уровней.

Мои сделки.

Ранее я неплохо зарабатывал на акциях РусГидро. Но из-за большого долга, на данный момент у меня их нет в портфеле. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920