Прогноз по акциям Софтлайн: есть ли идея в росте доли собственных решений?

Компания Софтлайн представила отчет за 1 квартал 2025 года, который я и предлагаю сегодня рассмотреть и попробовать понять — а есть ли, собственно, идея в росте доли собственных решений?


Что в отчете:

▪️ Выручка — 24,0 млрд рублей (+12% г/г)
▪️ EBITDA — 1,8 млрд рублей (+3% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 745 млн рублей (>+100% г/г)
▪️ Рентабельность по EBITDA — 7,6%
▪️ Чистая рентабельность — 3,1%
▪️ ND/EBITDA — 2,0х

Так на первый взгляд темпы роста выручки относительно предыдущего отчета компании несколько ускорились, а доля собственных решений в выручке подросла. При этом у собственных решений опережающие темпы роста (+40% г/г) и рентабельность у них несопоставимая с продажей сторонних решений (77,1%). Это позитив, хотя и нельзя сказать, что темпы роста выручки тут какие-то супер-хорошие. При этом продажи сторонних продуктов стагнируют, поэтому у Софтлайна по сути и нет другого пути как развивать именно направление продаж собственных продуктов. Однако, в случае с Софтлайном здесь есть несколько больших и жирных «но».

Риски и сомнительные моменты

• Корректировки прибыли: Часть EBITDA и чистой прибыли может включать разовые доходы.

• Рост расходов: Инвестиции в найм специалистов и M&A снижают маржинальность.

• Долговая нагрузка: ND/EBITDA = 2,0x, но если исключить портфель ценных бумаг, реальный долг может быть выше.

Если смотреть на цифры в отчете Софтлана более пристально, то можно увидеть, в частности, что в части долговой нагрузки компания указывает, что она несколько выросла из-за сезонности, но остается на комфортном уровне. Наращивать долговую нагрузку компания не планирует, так как на проведение  M&A планируется использовать собственные акции.  Однако в случае с Софтлайном стоит помнить, что компания корректирует оценку чистого долга на стоимость портфеля ценных бумаг на своем балансе. Поэтому если эту корректировку убирать, то долговая нагрузка у Софтлайна все же достаточно высокая, так как портфель бумаг оценивается практически как треть долга компании.

А в части тех цифр, что публикует компания: во-первых, и EBITDA, и чистая прибыль скорректированы компанией и наверняка в них сидят разовые/ бумажные доходы, на которые при самостоятельном расчете я бы корректировала цифра дополнительно. Во-вторых, даже по скорректированным цифрам видно, что EBITDA выросла скромнее (+3%) из-за инвестиций в найм ИТ-специалистов и интеграцию M&A-активов. То есть расходы растут с опережающими темпами роста и Софтлайн по сути остается эдаким венчуром и ставкой на то, что собственные решения рано или поздно действительно выстрелят и расходы на их приобретение, постоянные допэмиссии и повышенные риски рано или поздно окупятся. Поэтому риски тут на самом деле все же существенные, даже если верить, что бОльшей частью эти приобретения в будущем будут нормально работать и забыть про подозрительную цену приобретения некоторых из них.

Планы и перспективы

Софтлайн подтвердил прогноз на 2025 год:

• Выручка ≥150 млрд руб.

• EBITDA 9–10,5 млрд руб.

Из интересного можно отметить, что компания планирует выходить в сегмент госзаказов, что может способствовать достижению гайденса компании по итогам года. Из операционных успехов можно также отметить закрытие ряда проектов типа поставки сложного оборудования для крупного банка, внедрения FinOps-платформы для «МТС Юрент» или запуска первого российского платежного терминала с ядром «Мир».

На M&A фронте у компании также подвижки: в начале 2025 года холдинг приобрел 51% К2-9b Group (кибербезопасность) с командой из 62 специалистов и контрактами с Kaspersky, заплатив частично акциями. Также анонсированы:
▪️Покупка 51% Омег-Альянс (индустриальное ПО для промышленности);
▪️Ребрендинг купленного в 2024 году производителя лазеров VPG Laserone (бывш. «ИРЭ-Полюс»);
▪️Планы по приобретению 51% DreamDocs (AI-платформа для документов) с прогнозом выручки направления в 1+ млрд рублей и рентабельностью EBITDA ~35%.

Текущий таргет по акциям Софтлайн — 160,0 руб. за акцию на горизонте года (аналитика доступна в моем Telegram-канале Investillion).

👉 Хотите больше разборов отчетов и инвестиционных идей? Подписывайтесь на Investillion – только экспертный анализ без воды!

Поэтому Софтлайн продолжает идти своей дорогой и за тем, что из этого в итоге выйдет достаточно любопытно наблюдать. Не ИИР.