Юнипро MOEX:UPRO итоги года 2024

Обзор от 11.03.2025Выручка растет, прибыль рекордная. Это все не важно.



EBITDA на месте в плане маржи, прибыль растет за счет процентов, это тоже не важно.



Кубышка выросла до 92 млрд руб. Все еще не важно.



Оборотный капитал не растет, деньги из компании не выводят, это хорошо.



FCF высокий, P/FCF 4,1, очень дешево.



У компании восстановилась выработка энергии, а тарифы стабильно растут.



Операционная маржа очень высокая, на уходе ДПМ с Березовской ГРЭС может припасть.

А что тут важно? 

Объем финансирования предстоящих обязательств ПАО «Юнипро» по капитальным вложениям, связанным с модернизацией энергоблоков, капитальными инспекциями ПГУ иностранного производства и строительством парогазовых энергоблоков отечественного производства на расширенный горизонт планирования до 2031 г. оценивается в 327,1 млрд руб.

Что это значит для компании? Даже если протянуть этот CAPEX равномерно, добавив поддерживающий, получаем такую картину. OCF без процентов, но даже с ними FCF будет отрицательный все время капитальных вложений. К концу CAPEX кубышки почти не останется, а прибыль на выходе будет не выше рекордных отметок 2024 года, так как процентные доходы уйдут и маржа прибыли нормализуется.



Оценка 2,4 P/E это круто и дешево. Но когда это наши деньги и они близко, оценка 2,4 P/E 2030+ с непонятными перспективами будущего распределения прибыли — уже не интересно.


Итого:Текущие финансовые показатели почти не важны в оценке компании, все внимание на кубышку и ее распределение, которого не будет, все пойдет в долгий CAPEX. С такими планами сложно поверить, что актив собираются возвращать акционерам, хотя все возможно, но если и вернут, не заставят ли подписаться под эту инвестиционную программу? Или вынудят продать актив, хотя с той стороны продать и не против.

Давайте пофантазируем, допустим, спустя 7 лет CAPEX с прибылью под 40 млрд руб. актив снова начнет высасывать весь FCF дивидендами. Тогда оценка может быть и рублей 7 за акцию. От текущих 2,1 рубля это иксы, но на горизонте 7 лет всего 18,8% годовых. При этом в пути не будет дивидендов, и могут попросту кинуть.

Считаем, что в ближайшие годы акция может превратиться в мем-коин, как стали ТГК-1 и Мосэнерго, про бумагу забудут надолго, если не появятся шансы на возврат или продажу актива. От текущих цен не видим апсайда, оценка будет оставаться низкой, сохраняя большой дисконт к рынку, а риски высокие.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/yunipro-moex-upro-otchet-msfo-1-polugodie-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/yunipro-moex-upro-finansovyy-otchet-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/yunipro-moex-upro-q3-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/otchyet-yunipro-po-msfo-za-pervoe-polugodie-2023/
https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/yunipro-moex-upro-rsbu-1h-2022/