Новые облигации Патриот Групп (27%): кухонные бонды

Патриот Групп – нишевой ритейлер, занимается розничной продажей товаров для кухни. Посуда, бытовая техника, декор стола и т.п.

Достаточно дорогой ценовой сегмент, работают с российскими и зарубежными брендами, также активно развивают направление СТМ. Продают через собственную сеть магазинов Williams Oliver, большая часть точек сосредоточена в Москве и МО

📋 По финансам есть РСБУ за 9м’2024 (вполне репрезентативный по группе):

• Выручка: 1 млрд. (+14%)
• EBITDA: 294,3 млн. (-11,6%)
• Прибыль: 12,1 млн. (-78%)

Более-менее логичный результат в этом году для товаров не-первой необходимости, где цены существенно повышать нельзя, а от роста издержек никуда не деться. Ранее Патриот был активно растущим бизнесом с СГТР выручки ~30% и в 2022-23 год вышел на хорошую рентабельность по ебитде (30+%)

⚠️Тем не менее, здесь высокие расходы на аренду, и стабильно положительный ОДП из года в год до конца их не перекрывает. А еще платят дивиденды собственнику, за 2023 – уже весьма ощутимые 97 млн. Дыры закрывают постепенным наращиванием долга. Это не сказать, что хорошо, но пока компания растет (и есть планы расти дальше) – более-менее устойчиво, а разрыв не сказать, что большой

• Долг общий с арендой: ~1,4 млрд. (+44%)

По итогам года общая сумма вырастет до ~1,6 млрд., из которых на финансовый долг придется ~1 млрд. Компания довольно активно набирала в 2024, это связано с инвестициями в производство СТМ и открытие новых торговых точек

✅ С новым облигационным займом финрасходы без учета арендных платежей в 2025 составят ~300 млн. Это вполне перекрывается плановой ебитдой следующего года (и даже 2024)

🔮 Вопрос скорее в том, что будет с самим бизнесом. Есть ощущение, что он не лучшим образом чувствует себя сейчас, но и не будет явным бенефициаром геополитической нормализации из-за возвращения части зарубежных брендов с собственными торговыми сетями

👉 По совокупности – на мой взгляд, не дотягивает до чистого BBB и у агентства из топ-2 рейтинг был бы пониже. Меня особо не пугает

Из хорошего, есть вероятность, что в этом году компания проведет IPO – об этом пишет НКР в ноябрьском отчете, то есть можно предположить, что план такой у Патриота имелся уже при понимании нынешней ситуации на рынке и переноса сроков не будет. Для бондов это станет безусловным позитивом, но ничего официального на эту тему пока не озвучено



Параметры выпуска

• BBB от НКР 29.11.24
• купон до 27% ежемес. (YTM до ~30,61%)
• 2 года (колл), объем 300 млн., сбор 07.03

Очень небольшая группа, Гарант-Инвесты в табличке оставил в честь близкой знаковой оферты по выпуску 2Р-07 RU000A106SK2😁 Вполне адекватный старт, теоретически снижать нельзя, т.к. дальше весьма интересный Роделен, но на практике и Роделен тоже могут снизить

Дополнительным плюсиком считаю ритейл-сектор эмитента, рынку он скорее симпатичен, а в BBB-грейде ничего подобного нет

👉 Не восторг, но поучаствовать планирую – в основном потому, что после сегодняшней аллокации АФБ никаких дополнительных движений это уже не требует

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)