Первичные размещения облигаций: план на неделю с 24.02 по 02.03.25

🚙 Балтийский Лизинг: AA-, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 3 года, 3 млрд.

Крупный лизинг, стабильно входит в топ-10 рэнкинга Эксперт РА по ключевым метрикам и соседствует там с Европланом. До него БалтЛиз пока не дотягивается: пониже достаточность капитала, похуже качество портфеля, послабее ROE и т.п. – достаточно, чтобы была разница и в формальном рейтинге, и в общем сантименте. Но все еще очень далеко от того, чтобы всерьез волноваться по поводу кредитного качества

Как и у Европлана, в 2024 году у БЛ мало хорошего: нет нового бизнеса, подросли просрочки с изъятиями, но даже так общее финансовое положение остается стабильным, компания продолжает зарабатывать и держит хороший запас прочности (АКРА не ожидает проблем с ликвидностью даже в «стрессовом сценарии»). Рефинансов и пиковых погашений по заемным деньгам на ближайшие 2 года здесь тоже не предвидится

Старт по выпуску хороший, правда старт они никогда не держат, и в этот раз тоже жду снижения

• Также, БалтЛиз – знатный серийник. С декабря-2023 сделали уже 5 новых выпусков. Это не проблема в плане долгов, на долю облигаций здесь в любом случае приходится менее 30% фондирования – но вот рынок уже довольно-таки насыщен их бумагами (хотя именно фиксов не было давно, и это плюс)
• Еще нюанс, что моно-оргом здесь будет Синара, тоже чуть тревожно. Она в последнее время особо не лютует, но зачетка все еще играет против студента
• Был вопрос с параметрами, т.к. в некоторых анонсах по этому выпуску он проходил как амортный – в итоге амортизации нет, длина полные 3 года, дальше пут-оферта. И такой длины в других фиксах БЛ больше нет, да и во всей группе немного, это тоже плюсик

В общем, считаю, что интересно. По свежим данным выпуск таки не с офертой через 3 года, как обещали изначально, а тоже трехлетний, но с амортизацией со 2го года (тут еще никто не мешает откатить обратно, главное чтоб не после сбора😁). Дюрация с амортом будет меньше, порядка 1,6 – но в плане позиций по группе ничего принципиально не меняет. Выше g-спреда 800 в этом диапазоне дюрации только опальные Борцы, и близко к 800 есть еще несколько выпусков ГТЛК (в т.ч. самый свежий 002Р-07-боб RU000A10AU73, который сегодня разместился полностью)

🥃 КЛВЗ Кристалл: BB-, 2 выпуска – фикс до 28% ежемес. (YTM до ~31,89%), флоатер ΣКС+700 ежемес. (EY~31,89%), 2 года, 550 млн.

Здесь уже есть подробный разбор мнение неоднозначное, весьма на любителя

🌿 Органик Парк: BB+, купон до 30% ежемес. (YTM до 34,5%), 2 года, 100 млн.

Тоже есть подробный разбор, тоже неоднозначно, с явными плюсами и явными нюансами, тут в двух словах не срезюмировать

🚘 Авто Финанс Банк: AA, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 2 года, 5 млрд.

Подробный разбор тут, мнение по выпуску положительное

⛏ ЮГК USD: AA, купон до 11% ежемес (YTM до ~11,7%), 2 года, 50 млн. USD

Очередной стодолларовый выпуск и рекордный (с поправкой на рейтинг) купон. Но за 2024 год ЮГК неплохо растратила кредит доверия, полученный в период IPO – и есть ощущение, что, как и их акции, эта бумага будет подчеркнуто спекулятивной. Кроме прочего, в отличие от свежих Новатэка и Сибура, этот выпуск не попадает под ЛДВ и поэтому еще менее интересен холдерам

Тем не менее, не вижу особых причин не поучаствовать – потенциал роста по телу с таким купоном определенно есть

Причем, динамика USDRUB здесь в моменте не особо принципиальна: новые USD и CNY бумаги дали заработать непосредственно в день размещения, поправка на ожидание дальнейшего укрепления рубля (а оно имело место каждый раз) большой роли не сыграла, слишком явная была премия в доходности. Даже со скидкой на качество ЮГК, такая история вполне имеет шансы повториться

💰 АФК Система: AA-, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 1,1 года, 3 млрд.

Система – эмитент сильно на любителя, можно и сразу пройти мимо. Кто все же рассматривает – в теории, тут есть премия к своим выпускам (с группой сравнивать бесполезно, т.к. бумаги АФКС торгуются в некотором отрыве от нее), но совсем небольшая и почти без запаса на снижение

Отдельно есть смысл посмотреть на торги по выпуску 19-боб RU000A102SX4 – здесь только что прошла оферта и обнулился НКД. Новый купон 24%, квартальный, близкая длина (следующая оферта в мае-26) – это может быть хороший ориентир, правда поторговаться до сбора он успеет всего-ничего

🏠 Группа ЛСР: A, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 3 млрд.
 
Я пока очень поверхностно на них посмотрел, надеюсь успею повнимательнее до сбора. По операционке там ситуация явно ближе к Самолету, нежели к Глораксу (провал в 3-4 квартале на ~30-40%). Но, в отличие от Самолета, – покомфортнее с долговой нагрузкой и побольше запас прочности

Прямо сейчас не уверен, что этого достаточно, чтобы считать выпуск явно интересным, даже со стартовым купоном. Всё же, и более спокойных альтернатив сейчас полно, а будет еще больше, и бумаги со сравнимым (на глазок) риском вполне можно найти с доходностью повыше

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)