Рамещение облигаций Новые Технологии под 28%. Доверяй, но проверяй

Компания занимается производством и обслуживанием погружных насосов для добычи нефти, конкуренты хорошо знакомого нам Борца

📋 С раскрытием у НТ большие проблемы. У нас есть только МСФО за 2023 год и квартальные РСБУ, которые с МСФО кореллируют слабовато.Общая картина видится так:

🔹Компания хорошо прибавила в 2022-23 году (полагаю, что на импортозамещении). Активно развивали аренду, когда расходы на насос они несут сразу, а прибыль с него получают растянуто во времени на несколько лет. Новые контракты, под них растущие долги – все это было нормально и даже перспективно, пока не начали расти ставки

🔹Где-то cо 2 половины 2023 НТ заметно притормозили с ростом (это уже мои предположения по РСБУ, т.к. выручка за 9мес’24 у них +17,5% против +45% годом ранее, а долг уже не растет с опережением выручки, да и в целом не особо растет)

🔹В теории, этого должно быть вполне достаточно, чтобы нормализовать денежные потоки: НТ хорошо зарабатывают, но ранее много инвестировали в основные средства, из-за чего FCF был стабильно отрицательный и его приходилось перекрывать долгами

💰 Насколько это получится на практике – видно будет только в годовом МСФО, который выйдет хорошо если в марте-апреле. Пока видно только резкий рост финрасходов (х3.6 г/г). Долг/EBITDA сейчас, полагаю, что в районе 3х – не смертельно, но и не сказать, что совсем уж спокойно

В октябре-2024 Эксперт подтвердил НТ рейтинг на уровне A-, но все выводы агентства основаны на отчете МСФО за 2023 (wut?? С тех пор год прошел!) и ориентироваться на него не совсем правильно

🤷‍♀️ Поэтому идем почти вслепую. Точно знаем только про сам новый займ и денежную подушку в размере чуть меньше квартальных финрасходов – оптимистично полагаю, что с этим набором НТ в ближайшие несколько месяцев серьезных проблем нам не устроит, а вот дальше нужно обязательно смотреть отчет и делать более обоснованную оценку

📊 Параметры выпусков:

• A- от Эксперт РА 07.10.24 и АКРА 31.05.24
• Фикс: до 28% ежемес. (YTM~31,6%)
• Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY~30,9%)
• 2 года, объем 1,5 млрд. на 2 выпуска, сбор 23.12

Сравнимые новые флоатеры КС+600-650 (Рольф RU000A10A6W4, ТГК-14 RU000A10AEE2) торгуются над номиналом, а в связи с новогодним подарком от ЦБ дальнейшего роста спредов пока что быть не должно, поэтому и выпуск НТ – прямо сейчас вполне в рынке

С фиксом интереснее: спрос на такие бумаги (не-ВДО-рейтинг + высокий купон) был аномально высоким даже до заседания, и если эта эйфория продолжится, то у выпуска есть все шансы вырасти



⚠️ В отличие от свежей ТГК-14, здесь нет премии к своим старым выпускам RU000A105DL4 и RU000A106PW3: они торгуются с YTM~36% (по длине первый – вообще меньше года, второй – те же 2) и до погашения выглядят гораздо лучше. Но даже так – спекулятивно поучаствовать вижу смысл. Риск, по сути, только в том, что рыночный ажиотаж вокруг купонистых фиксов вдруг закончится именно сейчас, но это уже селяви, однажды он в любом случае закончится



🔻 Более насущное – что эмитент очень склонен снижать купон на сборе. В прошлом, мартовском выпуске RU000A1082W2 они это сделали даже при явном недоборе объема. Могут повторить, а прикидывать нижний диапазон интереса сложно, математики тут сейчас примерно ноль, одни эмоции (чисто математически он и по стартовым 28% не нужен рядом с прошлыми выпусками)

👉 Итого: по поводу холда нет однозначного мнения из-за отсутствия нормальной отчетности (по РСБУ в моменте плоховато выглядит, но есть шансы, что в МСФО будет получше). Спекулятивно – в лотерею с фиксом сыграю, и для «подержать на новогодние» тоже считаю, что годится

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)