Акции Intel рухнули на 55% с начала года, сможет ли компания избежать краха?

Intel (INTC) отчиталась за 2 квартал 2024 г. (2Q24), закончившийся 29 июня 2024 г., 1 августа после закрытия рынка. Чистая выручка за отчетный квартал сократилась на 0,9% до $12,83 млрд. Скорректированная прибыль в расчете на 1 акцию (Non-GAAP diluted EPS) составила 2 цента против 13 центов годом ранее. По данным LSEG (Refinitiv), аналитики в среднем ожидали выручку $12,94 млрд и EPS 10 центов.

Денежные средства и эквиваленты плюс к/с финансовые вложения составили $29,3 млрд. Чистый долг сократился до $23,8 млрд и параметр «чистый долг / EBITDA» составляет выше 2x. Операционная рентабельность (Non-GAAP) за прошедший квартал 0,2% в сравнении с 3,5% во 2Q23. Скорректированный чистый денежный поток (FCF) составил $8,2 млрд по сравнению с отрицательным -$2,73 млрд во 2Q23.

За 1 полугодие 2024 г. выручка прибавила 3,6% и составила $25,6 млрд. Операционный убыток (GAAP) составил -$3 млрд в сравнении с — $2,5 млрд за аналогичный период 2023. EPS 20 центов против 9 центов годом ранее.

Итоги 2023 г. Чистая выручка компании упала на 14% до $54,2 млрд. Скорректированная прибыль в расчете на 1 акцию составила $1,05 по сравнению с $1,67 по итогам 2022 г. Операционная рентабельность (Non-GAAP) 8,6% в сравнении с 12,6% годом ранее. Adjusted FCF -$11,85 млрд против -$4,08 млрд за 2022 г.

Результаты по сегментам. Наиболее интересный с точки зрения долгосрочной перспективы сегмент дата-центров (Data Center and AI). Выручка в 2023 упала на 20% до $15,5 млрд. Выручка сегмента чипов для персональных компьютеров (Client Computing) снизилась на 7,9% до $29,3 млрд.

Выручка сегмента “Network and edge” рухнула на 31,3% до 5,77 млрд. В рамках сегмента Intel продает решения для телекоммуникационных операторов, в том числе 5G станций, специальные чипы для облачных вычислений и т.д.

Выручка Mobileye выросла на 11,2% до $2,08 млрд. Mobileye (MBLY) торгуется на бирже как отдельная компания. Выручка сегмента “Foundry services” составила $952 млн по сравнению с $469 млн годом ранее.

Доля выручки сегментов в общей выручке компании по итогам 2023 г. “Client Computing” 54% (50,4% в 2022), “Data Center & AI” 28,6% (30,8%), “Network and edge” 10,6% (13,3%), Mobileye 3,8% (3%).

Операционная прибыль (GAAP) Intel $93 млн против $2,33 млрд годом ранее. Операционная прибыль “Client Computing” выросла на 17% до $6,5 млрд. Операционный убыток “Data Center & AI” составил $530 млн в сравнении с прибылью $1,3 млрд в 2022 г. Операционная прибыль Mobileye $664 млн против $690 млн годом ранее.

Прогноз. Компания в 3Q24 ожидает выручку на уровне $12,5 млрд — $13,5 млрд, скорректированный убыток на акцию в размере 3 центов. Существенно ниже ожиданий Wall Street. Аналитики в среднем прогнозировали выручку $14,35 млрд и EPS $0,31.

Дивиденды и buyback. В 3 квартале выплата составила 12,5 центов на акцию. Как было объявлено ранее, начиная с 4 квартала Intel дивиденды платить не будет.

Операционные обновления:

— Компания планирует сократить 15% штата для оптимизации издержек. Полный план сокращения издержек на $10 млрд в 2025 г.

— 20 сентября Intel объявила, что Foundry бизнес будет выведен в отдельное юридическое лицо, что позволит привлечь дополнительное финансирование.

— Компания планирует потратить $25 — $27 млрд в год на капитальные расходы (capex) в 2024, в 2025 ожидает capex $20 — $23 млрд.

— Intel планирует продать часть своей доли в Altera, производителе FPGA и программируемых чипов Agilex.

— Intel продала свою долю в ARM. 1,18 млн акций по средней цене 2 квартала это вероятно около $150 млн.

— Компания заключила соглашение с Amazon на производство кастомизированных чипов для AWS, в том числе для AI, на производственном процессе A18.

— Reuters в сентябре сообщило, что Qualcomm изучает варианты покупки частей бизнеса Intel, которые занимаются дизайном чипов, в особенности для персональных компьютеров. Другие источники позднее сообщили Reuters, что Qualcomm может купить Intel полностью.

— Intel приостановила план строительства двух фабрик в Германии и Польше, ссылаясь на уровень спроса.

— Intel получит от Правительства США до $3 млрд в рамках закона по поддержке отрасли (The CHIPS and Science Act) прямого финансирования на фабрику, которая будет решать задачи для военных и разведки.

Реакция Wall Street. Аналитики негативно отреагировали на отчёт. Например, аналитик Rosenblatt сохранил рекомендацию «продавать» и целевую цену $17. Northland Capital оставил рейтинг «лучше рынка» (“Outperform”), но понизил прогнозную цену с $68 до $42. UBS подтвердил рейтинг «нейтрально», но понизил цель с $37 до $32. Roth MKM сократил целевую цену с $35 до $25, оставил рейтинг «нейтрально». JPMorgan подтвердил рейтинг «ниже рынка» (“Underweight”), сократил прогноз с $35 до $26. Susquehanna сохранил рейтинг «нейтрально», понизил целевую цену с $35 до $26. TD Cowen оставил рекомендацию «держать», снизил прогноз с $35 до $25.

2 августа акции Intel рухнули на 26% до $21,48. Однако с тех пор восстановились до $22,59. С начала года акции Intel упали на 55%, в то время как ETF на сектор полупроводников (SOXX) вырос на 20,3%.

Комментарий. Мы оцениваем результаты квартала отрицательно. Ранее мы неоднократно писали в блоге, что компания показывает неудовлетворительные результаты в сравнении с конкурентами в части технологической гонки. Intel теряет долю целевых рынков в пользу Nvidia, AMD и Qualcomm. В части Foundries сильнейшими конкурентами являются Samsung и TSMC. На этом фоне выручка Intel с 2021 года упала на 27%. Операционная маржа также продолжает снижаться. Сейчас не видно, за счет чего Intel планирует остановить падение выручки. Прогноз на 3 квартал предполагает снижение выручки на 8% г/г.

Насколько интересен такой актив Qualcomm? Сложный вопрос. Вероятно, с дисконтом к текущей цене поглощение может состояться. Но на это вряд ли пойдут акционеры Intel. Сейчас в свете нового плана по реструктуризации бизнеса сделка с Qualcomm выглядит маловероятной. Скорее всего речь идёт про продажу отдельных кусков бизнеса Intel.

Даже если Intel стабилизирует выручку и найдет свою нишу в США, огромные инвестиции в новые заводы делают покупку акций сейчас не интересной. Мы считаем, что о банкротстве в ближайший год речь идти не может, компания может занять денег, выпустив облигации. Но тот capex, который требуется, будет идти из долгов, что создаёт определённые риски. При условии, что компания вернётся к положительным финансовым результатам по GAAP и положительному FCF.

Оценка. Капитализация Intel упала ниже $100 млрд (сейчас около $96 млрд). Мультипликаторы: «капитализация / выручка» или Price/Sales = 1,75, «цена / прибыль» или Price/Earnings = 20. Мы считаем, что это дорого для падающего бизнеса. Мы оставляем рекомендацию «продавать» по акциям Intel.*

Акции Intel (INTC) и Qualcomm (QCOM) занимают, соответственно, 8 и 4 позиции в iShares Semiconductor ETF (SOXX), бумаги которого входят в состав портфеля SUVE CM.

С момента включения в наш портфель бумаги iShares Semiconductor ETF выросли на 96% (без учёта дивидендов).

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Твиттер: @cmsuve

Блог на Яндекс Дзен.

См. также: инвестиционная идея iShares Semiconductor ETF