Новый выпуск облигаций ЯТЭК: Якутский не-СПГ

• A от АКРА 18.03.24
• купон ΣКС + 275, ежемесячный
• 3 года, 1,5 млрд. Сбор 25.09

Познакомиться с компанией можно в обзоре прошлогоднего выпуска. Ключевые результаты за 1п’24:

• Выручка: 5 млрд. (+16,8%)
• Прибыль: 1 млрд. (-30,8%)
• Долг общий: 9,3 млрд. (-9,5%), чистый: 6,8 млрд. (-7,5%)

Прибыль снизилась за счет роста себестоимости и коммерческих расходов. При этом, компания существенно сократила капексы (проект Якутский СПГ, вероятно, поставлен на паузу), что для нас скорее хорошо, т.к. добавляет устойчивости. ОДП положительный – 1,7 млрд.

💰Долг/EBITDA~2.1х, вроде и немало, но долг по-прежнему чисто облигационный, и это тоже хорошо: оба выпуска с фикс.купоном, средняя ставка чуть выше 13%

✅Плюс компания держит подушку кэша почти на 2,5 млрд. Процентные расходы в 1п’24 выросли на ~50% до 548 млн. – за счет нового займа прошлой осенью, но ебитдой перекрываются уверенно, более чем трехкратно (при этом, процентные доходы от кубышки выросли почти х4 до 227 млн., что уже закрывает более 40% расходов)

⚠️В августе-24 ЯТЭК попал в SDN-лист, это может осложнить работу по экспортному направлению, но доля экспорта у них небольшая и идет в дружественные азиатские страны, поэтому сильно значимых последствий здесь быть не должно

📊В целом, никаких проблем тут не вижу, кроме не самого высокого спреда: в А-грейде у нас только что разместились Т-Финанс RU000A109KT4 (КС+275, торгуется ~100,5%), Интерлизинг RU000A109DV5 (КС+265, околономинал) и Рольф (КС+300, стартует 24.09 – стакан к сбору ЯТЭКа уже увидим)

ЯТЭК на этом фоне ничего выдающегося не предлагает, но и не сказать, что плохо. Плюс, их прошлый выпуск торговался на старте явно лучше рынка, несмотря на неудачный момент для размещения

👉Объем небольшой и в их случае не вижу причин его раздувать (хотя могут, конечно), поэтому на стартовых условиях или совсем немного ниже – считаю вполне приемлемо, как минимум в холд: эмитент очень спокойный, даже по меркам A-грейда

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)