OZON разбор отчёта. Рост уже не тот, а прибыли всё нет..

С начала года акции Ozon выросли на 30%, что значительно лучше рынка. Сегодня разберём отчёт компании за 2й квартал, и посмотрим, как их результаты соотносятся с прогнозами менеджмента и когда ждать прибыли.

Так как Ozon яркий представитель компании роста и пока что не зарабатывает денег своим акционерам, обратим особое внимание сегодня на темпы роста.
Количество активных покупателей выросло на 30% до 51,1 млн. Частота заказов увеличилась на 40% год к году, но рост уже не такой внушительный, замедление третий квартал.



Оборот (GMV), вырос на 70% год к году. На первый взгляд цифра внушительная, но всё-таки темпы роста ниже ожиданий и на уровне минимумов 2022 года. При этом с учетом текущих результатов менеджмент Ozon ожидает, что GMV, по итогам 2024 года вырастет на 70%.

С недавних пор отдельно затрагиваю сегмент финтеха, который занимает всё большую долю в выручке компании.

При этом здесь как раз темпы роста залихватские и потолка пока не видно. Выручка сегмента финтех выросла на 206%. Привлеченные средства клиентов увеличились до 94,4 млрд руб. по сравнению с 9,5 млрд руб. на конец второго квартала годом ранее. Но соответственно растут и отчисления в резервы под плохие кредиты.

В результате четырёхкратного увеличения процентной выручки финтеха и роста рекламной выручки на 86%, общая выручка увеличилась на 30% год к году. Но темпы роста — рекордно низкие!

При замедлении темпов роста выручки, операционные расходы выросли на 56%, маркетинг и реклама продолжают сжигать кэш. И повторю ещё раз то, о чём в скользь упоминал выше, резерв под ожидаемые кредитные убытки вырос на 1,2 млрд рублей до 1,5 млрд рублей.

Как следствие скорректированная EBITDA снизилась на 0,7 млрд рублей до отрицательного значения. По прогнозам менеджмента по итогам 2024 года показатель будет положительным.

По чистому убытку исторический рекорд! А помните, как в первом квартале 2023 года все возбудились!?)

Капитальные расходы увеличились до 17,4 млрд руб. Общая площадь складских помещений увеличилась на 65% год к году.

Свободный денежный поток положительный, чистый долг отрицательный. Но это весьма обманчивая картина, Ozonживёт за счёт кредиторской задолженности, оборачиваемость которой кстати снизилась, а тем временем проценты по долгу растут вместе со ставками.

Что касается оценки, то по мультипликаторам в виду убыточности компании, нам доступен не очень показательный P/S. По DCF-модели с учётом текущей ключевой ставки, получилось, что апсайда сейчас практически нет (~13%).

Что я делаю. Я не просто так начал с темпов роста, потому что для меня и для многих инвесторов – это главное, на что обращаешь внимание, если компания инвестирует в себя и убыточна. У Ozon замедление темпов роста по всем фронтам: выручка, GMV, частота заказов, комиссионный доход с маркетплейса. При этом компания продолжает, как раньше, агрессивно вкладывать в маркетинг и рекламу. А рост финтех направления оставляет след в виде резервов под ожидаемые кредитные убытки. Которые при сильном снижение оборачиваемости кредиторки и при растущих процентах по долгу, могут быть совсем не к месту. У меня нет позиции в Ozon и при таких ставках не вижу смысла инвестировать в убыточные компании. Подожду снижения ставок и годового отчёта, а там будем смотреть.

Портфели, сделки, антихрупкость — ЗДЕСЬ