Макрообзор № 20 (2024)

Это обзор макроэкономических новостей за 20 неделю 2024 года.

Выделю один сюжет: ВВП в России в 1 квартале вырос на 5,4%.

За последние 4 квартала (скользящий год) рост составил 5,3%. За последние 12 лет (с 2012 года) это всего лишь второй эпизод, когда годовой ВВП растёт темпами выше 5%. Первый эпизод был в 2021 году на восстановлении после пандемии.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Затем подробности по каждому сюжету с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае темпы роста денежной массы минимальные за всю известную историю. Это негативно скажется на экономике.
• В Британии темпы падения реальной денежной массы замедляются, но до роста ещё далеко.
• В Аргентине при инфляции 290% ЦБ снизил ставку до 40%. Это ошибка. ВВП Аргентины падал во 2-4 кварталах 2023 года.

Экономика России

• Росстат выдал предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале: +5,4%. Среднегодовые темпы роста второй раз за последние 12 лет поднялись выше 5% и составили по итогам последних четырёх кварталов 5,3%.
• Денежная база (широкая) установила на 1 мая номинальный исторический рекорд. В реальном выражении она растёт стагнационными темпами.
• Инфляция по итогам апреля составила 7,8%, а в мае может вырасти до 8,2%. К концу года инфляция вполне может опуститься до 4-5%.
• Узкая денежная база в мае сжимается в реальном выражении.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: самый низкий темп роста М2 за 22 года

По итогам апреля инфляция в Китае остаётся низкой, 0,3% годовых.

Денежные власти Китая могли бы смело добавлять деньги, не опасаясь инфляции. Но темп роста номинальной денежной массы (агрегат М2) в апреле снизился до 7,2%. Такими низкими темпами денежная масса в Китае не росла, как минимум, последние 22 года.

В реальном выражении денежная масса замедлила рост до 6,9% годовых.

Темпы роста реальной денежной массы (РДМ) резко замедляются и приближаются к отметке 6% (красный пунктир на графике). Ниже этой отметки темпы опускались только в 2019-2020 годах (красные выноски на графике). Тогда причиной стал резкий взлёт инфляции из-за африканской чумы свиней (см. инфляцию на первом графике). Это вызвало рост цен на продовольствие в целом.

Именно это денежное сжатие, по нашему мнению, могло стать основной причиной падения ВВП Китая в 1 кв. 2020 года, а не распространение пандемии.

Обратите внимание: до 2014 года эти темпы роста РДМ ниже 10% были исключением, а с 2014 года стали правилом.

Ниже тот же график динамики РДМ, но с добавлением среднегодовых темпов.

Среднегодовые темпы (темно-синяя линия на графике) в апреле опустились ниже 10%. Это ухудшает перспективы китайской экономики.

Стоит отметить, что в 2016 – 2022 годах среднегодовой темп роста РДМ был ниже нынешнего (ниже красной пунктирной линии на графике). То есть, нынешний рост РДМ ещё достаточно высок, несмотря на замедление.

Британия: падение денежной массы замедляется

В марте падение денежной массы почти остановилось и составило -0,4%.

Денежная масса номинально падает с июня 2023 года (10 месяцев).

Реальная денежная масса сокращается на протяжении 26 месяцев (с февраля 2022 года). Однако падение стало замедляться.

Аргентина ошибочно снижает ставку

ЦБ Аргентины снизил ставку до 40% годовых. Номинальные темпы денежной массы в марте подросли до 180,6%, но по-прежнему ниже роста цен более чем на 100 процентных пунктов.

В реальном выражении, с учётом инфляции, продолжается падение денежной массы (-27,7%).

Власти повторяют печальный опыт Турции, где снижением ставки хотели утихомирить инфляцию. Забавно, но инфляция может ложно «подыграть» такой политике. Она может временно «технически» снизиться из-за высокой сравнительной базы. «Феномен» снижения инфляции при низкой ставке описан здесь: https://dzen.ru/a/Y1LueGb3Sj3VxXSM

В Аргентине инфляция тоже может снизиться, когда из расчёта годовой инфляции начнут выбывать август-сентябрь 2023 года (инфляция 12%+ за месяц) или декабрь 23 и январь 24 (инфляция 20%+ за месяц). Но это будет ложное снижение. Инфляция останется высокой, трёхзначной.

Сжатие реальной денежной массы уже сказывается и на экономике. В 4 квартале ВВП Аргентины снизился до -1,4%.

Падение началось во 2 квартале прошлого года продолжается уже три квартала подряд.

По итогу 2023 года ВВП упал: -1,6%.

По прогнозу Всемирного Банка в 2024 (-2,8%) падение ускорится.

Оценка: ускорение падения ВВП вполне согласуется с динамикой РДМ Аргентины.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 1 квартале вырос на 5,4%

Вышла предварительная оценка роста ВВП России в 1 кв. 2024 года от Росстата.: +5,4%.

Рост за последние 4 квартала (скользящий год; синяя линия на графике) второй раз за последние 12 лет (с 2012 года) превысил отметку 5% и составил 5,3%. Это второй лучший эпизод роста ВВП с 2008 года и выше, чем в 2012 году.

Оценка Росстата совпала с оценкой Минэкономразвития от 27 апреля 2024 года (5,4%) и заметно выше оценки ЦБ (4,6%; см. таблицу из комментария ЦБ).

Очевидно, что такие результаты 1 квартала – это очередной серьёзный повод Центробанку пересмотреть свой прогноз.

Сейчас прогноз ЦБ предполагает рост на 3% в 2024 году.

Поквартальный прогноз ЦБ (см. в таблице) предполагает рост на 4,4% во 2 квартале и на 1% в четвёртом. Не хватает только прогноза на 3 квартал.

Чтобы все цифры Банка России сошлись, в 3 квартале рост должен замедлиться до 2%. Мы считаем такой сценарий маловероятным.

Напомню, что наш прогноз предполагает рост ВВП в 2024 году на 4,5%.

Денежная база установила номинальный рекорд

Денежная база (широкая) на 1 мая установила исторический рекорд в номинальном выражении – 26,6 трлн рублей.

В реальном выражении рекорда нет.

Уже полтора десятилетия реальная ДБ растёт стагнационными темпами (не превышает красную пунктирную линию). Для быстрого роста экономики необходим более быстрый рост, как в 2000-х (см. голубую стрелку в конце графика).

Позитивная новость: в марте и апреле рост реальной денежной базы возобновился.

До этого в январе-феврале реальная ДБ сжималась.

Оценка

Возобновление роста реальной денежной базы – позитивный факт. Но темпы роста пока слишком низки для серьёзного эффекта на экономический рост.

Инфляция по итогам апреля: 7,8% годовых

Инфляция по итогам апреля (7,84% годовых) почти в точности совпала с нашими оценками (7,85%) на основе недельных данных.

Но при этом небольшое отличие всё же есть.

С округлением по итогам апреля уже получается 7,8, а не 7,9%.

Инфляция в мае может вырасти до 8,2%

Среднесуточный рост цен с 1 по 13 мая составил 0,021%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам мая годовая инфляция вырастет до 8,2%.

Небольшие корректировки в таблице по сравнению с предыдущим обзором связаны с уточнением апрельских данных.

Инфляция к концу года может снизиться до 4-5%

Известную программу «Деметра» можно использовать не только для сезонного сглаживания, но и для построения «технических» прогнозов.

По итогам марта Деметра прогнозировала, что в апреле инфляция вырастет до 7,8%, в мае сохранится на этом же уровне, а затем начнёт снижаться. Прогноз Деметры для итогов года был 4,25%.

Сейчас мы загрузили в Деметру новые апрельские данные. Она по-прежнему считает, что май будет последним месяцем перед началом снижения инфляции.

Иначе говоря, с июня Деметра ожидает снижения инфляции.

Прогноз итогов года чуть выше предыдущего, 4,4%.

Это вполне стыкуется с прогнозом ЦБ от 26 апреля, который предполагает инфляцию по итогам 2024 года на уровне 4,3 … 4,8%.

Узкая денежная база сжимается в реальном выражении

По данным ЦБ, узкая денежная база на 8 мая составила 18,3 трлн рублей.

Это на 4,6% больше, чем год назад.

Несмотря на рост УДБ в номинальном выражении, в реальном выражении (с учётом инфляции) УДБ продолжает сжиматься.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика в Японии;
• Цены производителей промышленных товаров в России;
• И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии