X5 Retail Group продолжает мощный рост

X5 делится финансовыми и операционными результатами по итогам 1 квартала 2024 года.

Начнем с операционных показателей. 

Компания за квартал добавила 412 магазинов до 24 884 магазинов. Торговая площадь приросла на 1,3% за квартал, активно развивают Пятерочку и Чижик. В 1 квартале Пятерочек открыли даже больше Чижиков. В прошлом году в 1 квартале также было замедление открытия новых Чижиков, после чего открытия значительно ускорились.

Рост сопоставимых продаж (LFL) продолжился, 14,8% за 1 квартал против 9,6% в среднем по 2023 году. Перекресток впервые с 2020 года обогнал по росту сопоставимых продаж Пятерочку.



Эффективность бизнеса сохраняется на рекордных отметках.



И вот результат роста эффективности, рекордный по маржинальности первый квартал! Выручка сезонно в первом квартале как правило не растет относительно прошлого квартала, а вот во втором происходит скачок вверх. Год к году выручка прибавила 27,3%. Прибыль 24 млрд руб., почти в 2 раза выше прошлого года.



Общехозяйственные расходы в среднем остаются ниже периода ранее 2021 года, что позволяет сохранять высокую рентабельность.



EBITDA сохраняет сезонность, маржинальность относительно прошлого года подросла, но ниже исторических значений.



Чистый долг мы пересчитали с учетом краткосрочных финансовых вложений, компания сама не включает это в расчет чистого долга, что на наш взгляд ошибочно. Как видим, отсутствие дивидендных выплат очень благотворно влияет на баланс компании, чистый долг опустился до 0,33 EBITDA. Краткосрочные финансовые вложения доросли до 121 млрд руб., что составляет 16% капитализации компании, а всего кэш подушка доросла до 20% капитализации! Это деньги, которые легко могут пустить на дивиденды или обратный выкуп акций.

Надо помнить, что частично та рекордная рентабельность, которую показывает компания, связана с появлением значительных финансовых доходов от этой кубышки. В 2023 году накапало после налогов около 7,5–8 млрд рублей, которых не станет после того, как кубышку распределят. Но пока что кубышка остается, 1 квартал прошли с ней и заработали больше 5 млрд руб процентов, 2 квартал тоже кубышка остается и даже в третьем квартале поработает немного. Итого большая часть 2024 года кубышка будет наполняться и приносить проценты, но уже в 2025 году прибыль просядет на величину этих процентов.



Денежные потоки стабильны. Бизнес продолжает экспансию, приходится много вкладывать в новые площади. В 1 квартале FCF сезонно ушел в минус на фоне снижения операционного денежного потока.



Оборотный капитал стабилен, как и ранее. Компания – гигант, и может позволить себе сбалансировано работать и со складом, и с закупками. Специфика бизнеса не требует большой дебиторки от покупателей. Так что уход за складом, своевременные поставки и коммерческая политика в закупках все решают. Рост бизнеса не приводит к оттоку денежных средств.



Компания наконец-то приступила к принудительному переезду. Ориентировочно закончится этот процесс к концу лета-осени. После этого компания может вернуться к выплатам дивидендов.

Заявляли, что припасенные за 2022 и 2023 годы денежные средства будут распределены между акционерами. А вот будут ли это дивиденды или выкуп — останется на усмотрение компании. Законом об ЭЗО предусмотрен выкуп акций у нерезидентов, и эта возможность, скорее всего, будет реализована. Весь накопленный кэш могут пустить именно на эту цель, а это 20% капитализации компании по текущей цене (если не будет дисконта). А вот по итогам 2024 года уже могут вернуться к практике дивидендных выплат. 

Учитывая те темпы роста и маржинальность, которую показывает компания по итогам 2024 года вполне можем увидеть 15% роста выручки и прибыль слегка выше 100 млрд руб. А на дивиденды могут распределить 368 рублей (если не будет выкупа) и 460 рублей при выкупе и гашении 20% акций компании, что соответствует 13,2% и 16,4% доходности.



В оценке смотрим форвардные показатели. P/E 2024 7,3, если будет гашение, то мультипликатор опускается до 5,9. А вот EV/EBITDA почти не изменится, так как в расчете EV снижение капитализации будет компенсировано ростом чистого долга. К историческим оценкам акции стоят дешево, но ждать возврат к 16–20 P/E точно не стоит. Вместе с зарубежным листингом навсегда ушли завышенных для российского рынка оценки. На данный момент оценка соответствует менее качественному Магниту (без учета казначейского пакета), но X5 заслуженно должна оцениваться больше. И если мы раньше оценивали бизнес с учетом непонимания сроков переезда, сохраняя дисконт, то теперь после возобновления торгов дисконт уйдет. .

Итого: 

Переезд в процессе, после его завершения скорее всего будет выкуп акций у нерезидентов до 20% капитала. Далее гашение казначейского пакета + возобновление выплат дивидендов по результатам 2024 года. К тому моменту уже может начаться цикл снижения ставок, что еще сильнее переоценит акции через дивидендную доходность. Такой бизнес легко может оцениваться в 7–8 P/E, когда ставки поедут вниз, а потенциальный выкуп и гашение акций, дополняют апсайд. А это значит, что за полтора-два года акции могут подрасти к 3800–4000 рублей.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-moex-five-itogi-2023/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-moex-five-3q2023/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-moex-five-2q2023/
https://nztrusfond.ru/category/x5-retail-group-n-v-moex-five-1q2023-fin/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-retail-group-n-v-moex-five-1q-2023/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-retail-group-n-v-moex-five-2022/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-retail-group-n-v-moex-five-3q-2022-fin-res/
https://nztrusfond.ru/category/obzory/x5-retail-group-n-v-moex-five-3q-2022/
https://nztrusfond.ru/category/baza-emitentov/x5-retail-group-n-v-moex-five-2q-fin-res/
https://nztrusfond.ru/category/baza-emitentov/x5-retail-group-n-v-moex-five/