Целевая цена – единственный публичный прогноз, за ошибку в котором никто ни разу не ответил (вам передает привет БКС с прогнозами по Мечелу).

Аналитик sell-side живёт не с точности прогнозов, а с комиссий брокера и отношений с эмитентами. Таргет с апсайдом в 40% провоцирует сделку, сделка приносит комиссию, а сбудется цифра или нет, никого не волнует. Через двенадцать месяцев выйдет новый обзор с новой цифрой, и никто не откроет старый разбор.

Отсюда и знаменитый перекос: рекомендаций «покупать» в разы больше, чем «продавать». Рекомендация «продавать» портит отношения с эмитентом, закрывает доступ к менеджменту и раздражает клиентов. Рекомендация «покупать» в худшем случае раздражает тех, кто купил и получил просадку, либо закрыл сделку в убыток.

Возьмите любую бумагу, которая за год упала, и поднимите таргеты по ней за тот же период: цена падает – таргет снижается следом, с лагом примерно в квартал. Таргет не предсказывает цену, а догоняет ее. У прогноза, который перерисовывают после факта, другое имя – объяснение.

( Читать дальше )

Это единственное правило инвестирования, которое вам продали не для вашей выгоды.

Есть старая шутка Питера Линча – diworsification. Придумал он её, кстати, про компании: про конгломераты, которые от избытка денег скупают бизнесы вне своей компетенции и делают себе только хуже. Но шутка пережила исходный смысл и переехала в портфели, потому что работает точно по такому же принципу. Когда человек держит двадцать бумаг, он почти никогда не держит двадцать идей. Одну он выбрал сам. Остальные девятнадцать попали в портфель потому, что о них хорошо написали брокеры или аналитики средней руки, они «дёшево» стоили или просто были на слуху.

Баффет сформулировал это без обиняков: диверсификация защищает от невежества и теряет смысл, если вы понимаете, что делаете. Не знаешь, какая из двадцати компаний выживет – бери все двадцать, средняя вытянет, только называйте вещи именами: вы платите деньги за право не разбираться.

Проверить себя достаточно просто. Возьмите свой портфель и по каждой позиции, по памяти, без отчётности и обзоров под рукой, расскажите за две минуты вкратце: на чём компания зарабатывает, кто ей платит деньги, какое положение в секторе она занимает, что произойдёт с её выручкой при ставке 14% и какое одно событие её убьёт.

( Читать дальше )

24 июля «Группа Аренадата» раскрыла промежуточную отчётность по РСБУ за первое полугодие 2026 года. Главные цифры выглядят отлично: выручка +93%, чистая прибыль +58%, рекордный дивиденд.

Но стоит сменить базу с 1П2025 на 1П2024, и прирост чистой прибыли сжимается до +8%, а выручки до +10%. Разберём, почему так вышло и что здесь вообще можно измерить.

 

Что отражает эта отчётность

 

Напомню коротко: подробно разбирал это в посте по РСБУ за 2022-2025 годы. ПАО «Группа Аренадата» не операционная компания, а головная структура холдинга. Её «выручка» – не продажи софта, а дивиденды, распределённые в её пользу дочерними обществами (пояснения, раздел 5.1).

Поэтому здесь нельзя увидеть ни выручку группы, ни рентабельность, ни динамику продаж СУБД: за этим в МСФО, которая должна выйти в конце августа. Зато видно то, чего в МСФО нет: сколько денег дочки реально подняли наверх и как холдинг ими распорядился. Для дивидендной истории это как раз ключевой срез.

( Читать дальше )

Перед заседанием 24 июля я писал, что важнее самого шага будет то, что ЦБ скажет про шаги дальше.

Что сделал ЦБ:

• снизил ставку с 14,25% до 14,00% – минимально возможный шаг в 25 базисных пунктов;
• повысил прогноз инфляции на конец 2026 года до 6,0–7,0% с апрельских 4,5–5,5%;
• повысил прогноз средней ставки на 2027 год до 10,5–12,5% с 8–10%;
• на остаток 2026 года заложил среднюю ставку 13,7–14,0% – почти там же, где она сейчас.

Снижение вышло мягче ожиданий: аналитики в основном ждали, что ставку не тронут. Прогнозы ЦБ пересмотрел в обратную сторону, и сравнивать их надо с апрельскими, т. к. прогноз целиком обновляют раз в квартал, прошлый раз 24 апреля. Шаг сравнивается с июньским решением, апрель – 50 базисных пунктов, 19 июня – 25 б. п., 24 июля – снова 25 б. п. Тормозить ЦБ начал не сейчас, в июне он и написал впервые, что ставка может остаться выше апрельского прогноза.

Цена длинной ОФЗ зависит не от сегодняшней ставки, а от средней, которую рынок ждёт до её погашения. С акциями так же, вы платите сейчас за прибыль, которую компания получит потом.

( Читать дальше )

В пятницу, 24 июля, Совет директоров Банка России решает по ключевой ставке. Сейчас она 14,25%, консенсус склоняется к паузе. Но прежде чем спорить о шаге в 25 или 50 базисных пунктов, стоит ответить на вопрос попроще – за что этот орган вообще отвечает по сравнению с ФРС США. За что отвечает наш ЦБ, а за что одна из самых влиятельных организаций мира.

• У Банка России одна цель денежно-кредитной политики – инфляция вблизи 4%.
• У ФРС США целей две: максимальная занятость и стабильные цены.

Объясняется это не разным уровнем экономистов, а разной конструкцией ответственности и историческим устройством.

Начну с правила, которое старше нас с вами. Ян Тинберген, один из первых нобелевских лауреатов по экономике, ещё в 1952 году сформулировал вещь почти скучную: чтобы попасть в N независимых целей, нужно N независимых инструментов (не должно быть такого, чтобы целей было больше, чем инструментов для их достижения). У центробанка инструмент по сути один – ставка. Значит, и надёжно попадать он может только в одну цель. Две цели при одном инструменте гарантируют промах хотя бы по одной.

( Читать дальше )

Как и обещал в прошлом посте, после разбора отчета по РСБУ переходим к главному, к консолидированной отчетности Группы Аренадата по МСФО за 2025 год. РСБУ показывает лишь кусочек картины по отдельным юрлицам, а МСФО – это весь бизнес группы целиком.Все таблицы ниже – мои собственные расчеты по данным отчетности.

1. Основные показатели

Начнем с динамики за четыре года. Выручка выросла с 2 494 млн руб. в 2022 году до 8 753 млн руб. в 2025-м – это +45,5% год к году и среднегодовой темп роста (CAGR) около 52%. Для российского IT-сектора, который в 2025 году массово жаловался на замедление и сокращение бюджетов заказчиков, результат более чем достойный.

Одна важная оговорка к этому приросту в 45,5%: часть роста не органическая. В сентябре 2025-го группа приобрела 100% ООО «Убик» (справедливая стоимость сделки 1 814 млн руб.; оплачена частично деньгами – 823 млн, частично привилегированными акциями на 991 млн). С даты приобретения до конца года УБИК принес 1,47 млрд руб.

( Читать дальше )

 Главное, что нужно понять с самого начала

Представляю вам разбор бухгалтерской отчётности ПАО «Группа Аренадата» по РСБУ за 2022–2025 годы. Сразу дисклеймер, без которого весь дальнейший разговор не имеет смысла.

ПАО «Группа Аренадата» — это не операционная компания, а головная (материнская) структура холдинга. Сам софт, продажи, разработку, штат инженеров — всё это генерируют дочерние общества. Головная компания юридически владеет долями в них и почти ничего больше не делает.

Отсюда — как читается её РСБУ-отчётность:

• «Выручка» в РСБУ головной компании — это не продажи ПО, а дивиденды, полученные от дочек (строка 2111 «Доходы от участия в других организациях» прямо это подтверждает);
• Себестоимости нет, потому что продавать головной компании нечего;
• Активы — это финансовые вложения (доли в дочках, займы им) и деньги;
• Долга нет вообще.

Вывод №0: анализировать реальный бизнес Аренадаты по РСБУ головной компании нельзя. Это всё равно что судить о заводе по банковской выписке его владельца. Деньги то как бы видно, а что происходит на производстве нет. Для оценки бизнеса нужна консолидированная отчётность по МСФО (о ней — дальше).

( Читать дальше )

Представьте классическую ситуацию: вы открываете брокерское приложение и видите акции крупного, известного бизнеса. Аналитики прогнозируют выплату дивидендов на уровне 14–15%. Рука сама тянется к кнопке «Купить», кажется, что это идеальная сделка, но проходит пара месяцев, дивиденды еще даже не выплатили, а котировки уверенно катятся вниз. Вы купили «дешево», а стало еще дешевле.

Почему так происходит? Ответ кроется в стоимости денег и ключевой ставке.

Главный конкурент любой дивидендной акции — это обычный банковский депозит или государственные облигации (ОФЗ). Это инструменты, где риск стремится к нулю. Вы отдаете деньги и заранее знаете, сколько получите.

Покупка акций всегда сопряжена с риском. У компании могут сорваться контракты, вырасти издержки, или государство внезапно решит повысить налоги на отрасль (Транснефть передает привет!). Чтобы инвестор захотел взять на себя всю эту головную боль, акции должны приносить прибыль ощутимо больше, чем безопасный вклад. Эта разница и есть ваша премия за риск.

( Читать дальше )

В первой части мы разобрались, зачем рынок вообще существует и как компания на него попадает, во второй — что физически происходит с твоей заявкой и где в итоге оказывается акция. Осталось самое странное, мы так и не ответили на вопрос, который мучает каждого, кто впервые открыл терминал: а кто, собственно, решил, что эта бумага стоит 280 рублей, а не 180 и не 480? Откуда вообще берётся именно такая цифра?

Ответ здесь достаточно прост и лаконичен, но немного запутан — цену не назначает никто. Прямо сейчас, в эту секунду, её складывают тысячи людей, и у каждого из этих людей своя картинка будущего, и почти все они в этой картинке ошибаются, но ошибаются в разные «стороны».

Последняя часть из трилогии.

Цена и стоимость — две разных вещи

Начнём с разведения данных понятий. Цена и стоимость — это не синонимы. Цена — это строчка в котировках, по сути то число, на котором прямо сейчас сошлись покупатель и продавец. Стоимость — это сумма всех денег, которые бизнес реально способен принести своему владельцу за всю оставшуюся жизнь; грубо — сколько он зарабатывает в год, помноженное на то, сколько лет ещё проработает. Первое меняется каждую секунду, а второе — медленно, по мере того как меняется сам бизнес.

( Читать дальше )

Представьте двух человек, обитающих на фондовом рынке. Первый долгое время тщательно отбирал акции по мультипликаторам, считал долговую нагрузку, читал отчётности, а по итогу закрыл год в минус. Второй ткнул пальцем в три тикера, которые услышал в чате — и обогнал индекс. Если судить по результату, умный проиграл, а везучий выиграл, и почти каждый, глядя на эту картину, делает вывод: значит, второй что-то понимает, а первому пора менять подход или стратегию.

Это и есть главная ловушка, через которую рынок ежедневно водит за нос и новичка, и опытного инвестора. Мы привыкли оценивать качество решения по его исходу, а на самом деле исход и решение связаны куда слабее, чем подсказывает наша интуиция.

Что с этим делать?

Любое решение на рынке — это ставка с неизвестным заранее результатом. Мы покупаем акцию не потому, что знаем, что она вырастет, а потому, что считаем рост более вероятным, чем падение, обосновывая это тем, что говорит стратегия или мультипликаторы. Дальше вмешивается то, что не зависит от нас вообще: новость, на которую мы не могли повлиять, решение ЦБ, чужая паника, заголовок в пятницу вечером про неудачные переговоры.

( Читать дальше )