В пятницу, 24 июля, Совет директоров Банка России решает по ключевой ставке. Сейчас она 14,25%, консенсус склоняется к паузе. Но прежде чем спорить о шаге в 25 или 50 базисных пунктов, стоит ответить на вопрос попроще – за что этот орган вообще отвечает по сравнению с ФРС США. За что отвечает наш ЦБ, а за что одна из самых влиятельных организаций мира.

• У Банка России одна цель денежно-кредитной политики – инфляция вблизи 4%.
• У ФРС США целей две: максимальная занятость и стабильные цены.

Объясняется это не разным уровнем экономистов, а разной конструкцией ответственности и историческим устройством.

Начну с правила, которое старше нас с вами. Ян Тинберген, один из первых нобелевских лауреатов по экономике, ещё в 1952 году сформулировал вещь почти скучную: чтобы попасть в N независимых целей, нужно N независимых инструментов (не должно быть такого, чтобы целей было больше, чем инструментов для их достижения). У центробанка инструмент по сути один – ставка. Значит, и надёжно попадать он может только в одну цель. Две цели при одном инструменте гарантируют промах хотя бы по одной.

( Читать дальше )

Как и обещал в прошлом посте, после разбора отчета по РСБУ переходим к главному, к консолидированной отчетности Группы Аренадата по МСФО за 2025 год. РСБУ показывает лишь кусочек картины по отдельным юрлицам, а МСФО – это весь бизнес группы целиком.Все таблицы ниже – мои собственные расчеты по данным отчетности.

1. Основные показатели

Начнем с динамики за четыре года. Выручка выросла с 2 494 млн руб. в 2022 году до 8 753 млн руб. в 2025-м – это +45,5% год к году и среднегодовой темп роста (CAGR) около 52%. Для российского IT-сектора, который в 2025 году массово жаловался на замедление и сокращение бюджетов заказчиков, результат более чем достойный.

Одна важная оговорка к этому приросту в 45,5%: часть роста не органическая. В сентябре 2025-го группа приобрела 100% ООО «Убик» (справедливая стоимость сделки 1 814 млн руб.; оплачена частично деньгами – 823 млн, частично привилегированными акциями на 991 млн). С даты приобретения до конца года УБИК принес 1,47 млрд руб.

( Читать дальше )

 Главное, что нужно понять с самого начала

Представляю вам разбор бухгалтерской отчётности ПАО «Группа Аренадата» по РСБУ за 2022–2025 годы. Сразу дисклеймер, без которого весь дальнейший разговор не имеет смысла.

ПАО «Группа Аренадата» — это не операционная компания, а головная (материнская) структура холдинга. Сам софт, продажи, разработку, штат инженеров — всё это генерируют дочерние общества. Головная компания юридически владеет долями в них и почти ничего больше не делает.

Отсюда — как читается её РСБУ-отчётность:

• «Выручка» в РСБУ головной компании — это не продажи ПО, а дивиденды, полученные от дочек (строка 2111 «Доходы от участия в других организациях» прямо это подтверждает);
• Себестоимости нет, потому что продавать головной компании нечего;
• Активы — это финансовые вложения (доли в дочках, займы им) и деньги;
• Долга нет вообще.

Вывод №0: анализировать реальный бизнес Аренадаты по РСБУ головной компании нельзя. Это всё равно что судить о заводе по банковской выписке его владельца. Деньги то как бы видно, а что происходит на производстве нет. Для оценки бизнеса нужна консолидированная отчётность по МСФО (о ней — дальше).

( Читать дальше )

Представьте классическую ситуацию: вы открываете брокерское приложение и видите акции крупного, известного бизнеса. Аналитики прогнозируют выплату дивидендов на уровне 14–15%. Рука сама тянется к кнопке «Купить», кажется, что это идеальная сделка, но проходит пара месяцев, дивиденды еще даже не выплатили, а котировки уверенно катятся вниз. Вы купили «дешево», а стало еще дешевле.

Почему так происходит? Ответ кроется в стоимости денег и ключевой ставке.

Главный конкурент любой дивидендной акции — это обычный банковский депозит или государственные облигации (ОФЗ). Это инструменты, где риск стремится к нулю. Вы отдаете деньги и заранее знаете, сколько получите.

Покупка акций всегда сопряжена с риском. У компании могут сорваться контракты, вырасти издержки, или государство внезапно решит повысить налоги на отрасль (Транснефть передает привет!). Чтобы инвестор захотел взять на себя всю эту головную боль, акции должны приносить прибыль ощутимо больше, чем безопасный вклад. Эта разница и есть ваша премия за риск.

( Читать дальше )

В первой части мы разобрались, зачем рынок вообще существует и как компания на него попадает, во второй — что физически происходит с твоей заявкой и где в итоге оказывается акция. Осталось самое странное, мы так и не ответили на вопрос, который мучает каждого, кто впервые открыл терминал: а кто, собственно, решил, что эта бумага стоит 280 рублей, а не 180 и не 480? Откуда вообще берётся именно такая цифра?

Ответ здесь достаточно прост и лаконичен, но немного запутан — цену не назначает никто. Прямо сейчас, в эту секунду, её складывают тысячи людей, и у каждого из этих людей своя картинка будущего, и почти все они в этой картинке ошибаются, но ошибаются в разные «стороны».

Последняя часть из трилогии.

Цена и стоимость — две разных вещи

Начнём с разведения данных понятий. Цена и стоимость — это не синонимы. Цена — это строчка в котировках, по сути то число, на котором прямо сейчас сошлись покупатель и продавец. Стоимость — это сумма всех денег, которые бизнес реально способен принести своему владельцу за всю оставшуюся жизнь; грубо — сколько он зарабатывает в год, помноженное на то, сколько лет ещё проработает. Первое меняется каждую секунду, а второе — медленно, по мере того как меняется сам бизнес.

( Читать дальше )

Представьте двух человек, обитающих на фондовом рынке. Первый долгое время тщательно отбирал акции по мультипликаторам, считал долговую нагрузку, читал отчётности, а по итогу закрыл год в минус. Второй ткнул пальцем в три тикера, которые услышал в чате — и обогнал индекс. Если судить по результату, умный проиграл, а везучий выиграл, и почти каждый, глядя на эту картину, делает вывод: значит, второй что-то понимает, а первому пора менять подход или стратегию.

Это и есть главная ловушка, через которую рынок ежедневно водит за нос и новичка, и опытного инвестора. Мы привыкли оценивать качество решения по его исходу, а на самом деле исход и решение связаны куда слабее, чем подсказывает наша интуиция.

Что с этим делать?

Любое решение на рынке — это ставка с неизвестным заранее результатом. Мы покупаем акцию не потому, что знаем, что она вырастет, а потому, что считаем рост более вероятным, чем падение, обосновывая это тем, что говорит стратегия или мультипликаторы. Дальше вмешивается то, что не зависит от нас вообще: новость, на которую мы не могли повлиять, решение ЦБ, чужая паника, заголовок в пятницу вечером про неудачные переговоры.

( Читать дальше )

Когда ты нажимаешь в приложении брокера кнопку «купить», в голове представляется примерно такая схема: деньги ушли, акция твоя, телефон можно закрыть. В эту секунду и начинается самое интересное, но, к сожалению, большую часть из этого мы не видим.

Разберёмся, что находится «за кнопкой»: куда уходит твоя заявка, кто гарантирует, что продавец не исчезнет с твоими деньгами, где физически лежит акция, которую ты держишь, и почему в 2022 году миллионы людей вдруг узнали про учреждение, о существовании которого до этого не подозревали.

Вторая из трёх частей.



В первой части мы остановились на достаточно простом, но в то же время «неудобном» вопросе для большинства частных инвесторов. Представим обычный сценарий покупки ценной бумаги: ты нажимаешь в приложении кнопку «купить», через секунду видишь, что у тебя теперь есть акция Сбера и спокойно закрываешь телефон. Но если копнуть глубже, что вообще только что произошло? Где эта акция? Почему она твоя? И кто гарантирует, что права собственности на эту акцию действительно перешли к тебе?

( Читать дальше )

Мы торгуем и инвестируем в очень непростое время. Огромное, чуть ли не рекордное количество санкций, боевые действия, отсутствие конкретики с недавнего ПМЭФ, проблемы в макроэкономике, переориентация ресурсных рынков и рекордная ключевая ставка в 2024 году. И это только вершина айсберга. 

На фоне всех этих событий необходимо дважды отдавать себе отчет в том, что вы делаете на рынке и для чего вы это делаете. Так мы плавно подходим к важнейшей вещи на рынке, без которой невозможно построить большой капитал — ваша торговая/инвестиционная стратегия. 

В мире существует большое количество таковых стратегий. Касаемо торговли это smart money, dumb money, поиск имбалансов, s2b или b2s движений и т.д. И с точки зрения каждого трейдера с разными стратегиями мы слышим различные мысли по поводу ситуации на рынке. Кто-то говорит, что рынок неизбежно пойдет вверх и необходимо открывать лонги. Другие же парируют: «да мы щас с вас ликвидности заберем, далее импульсно движемся вниз, поэтому шорты очевидны.

( Читать дальше )

Самые недооценённые акции на любом рынке — это те, которые «правильнее» покупать ровно тогда, когда покупать их совершенно не хочется.
 
Так называется определнный вид компаний, которые называются «проциклическими». Их прибыль ходит вверх и вниз вслед за экономикой: металлурги, нефтяники, девелоперы, производители удобрений. В хорошие годы они зарабатывают много, а в плохие мало или вообще ничего. Им противопоставлены «контрциклические», или защитные, компании: продуктовые ритейлеры, сотовые операторы, электроэнергетика. Эти корпорации приносят примерно одинаково в любых макроэкономических условиях.

Логика подсказывает примерно следующее: если защитная (контрциклическая) акция стабильна, а проциклическая нет, следовательно, защитная безопаснее, а значит, ее и разумнее покупать. Но из-за природы финансовых рынков безопаснее почти всегда означает меньше доходности.

У проциклических компаний есть устойчивая премия за риск. Это плата рынка за то, чтобы вы согласились держать актив, который проседает именно тогда, когда в экономике или конкретном ее секторе все плохо: ежемесячные падения котировок основных индексов, снижение темпов роста ВВП, нарастающая паника.

( Читать дальше )

Есть вещи, которые принято объяснять так, что после объяснения становится только сложнее и тяжелее, а мир запутаннее. Фондовый рынок одна из таких вещей. Слова вроде «ценные бумаги», «эмитент», «вторичный рынок» создают иллюзию понимания, но сама суть остаётся невидимой. Начинаем разбираться с самого начала. Зачем компании отдают часть себя посторонним людям, кто стоит между бизнесом и инвестором в момент выхода на биржу, и почему российский рынок сейчас самый «частный» среди крупных рынков мира. Будет полезно как начинающим инвесторам, так и людям с огромным опытом

Первая из трёх частей.

Если вы спросите у людей, обладающих поверхностными знаниями о том, что такое «фондовый рынок», то большинство объяснений примерно начинается с фразы «это место, где торгуются ценные бумаги». После такого определения человек не понимает ровным счётом ничего: ни зачем рынок вообще существует, ни почему он устроен именно так и не поймет какое отношение имеет все это к нему лично.

( Читать дальше )