За последние пару лет наблюдается интересное расхождение в инвестиционных стратегиях долгосрочных деловых партнеров и инвесторов-миллиардеров Уоррена Баффета и Чарли Мангера.

Эти два инвестора на протяжении всей своей жизни следовали одной и той же стратегии: покупать высококачественные американские компании в значительных количествах, когда представляется возможность получить выгоду.

Однако за последние пару лет Мангер потратил больше времени и денег, сосредоточившись на китайском рынке, в то время как Баффет больше инвестировал в Бразилию.

Я не говорю, что Баффет полностью избегает Китая. Он сделал значительные инвестиции через свою холдинговую компанию Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) в китайского автопроизводителя BYD Co. ( BYDDF ), хотя, если верить сообщениям, Мангер вдохновил его на это. Тем не менее, по сравнению с Мангером, доля Баффета и Berkshire в этом регионе относительно невелика.

Весь фондовый рынок не рухнул, но некоторые его части переживают крах. Я говорю о некоторых быстрорастущих спекулятивных секторах, в которые инвесторы поспешили вложиться всего 12 месяцев назад.

В то время как S&P 500 остается относительно близким к своему историческому максимуму, некоторые из самых популярных акций за последние 24 месяца упали в цене.

Акции Robinhood Markets Inc. ( HOOD ) упали на 86% по сравнению с их историческим максимумом. Между тем, акции Peloton Interactive Inc. (PTON) упали на 79%, а Moderna Inc. ( MRNA ) — на 71%.

компаний. Среди других компаний, значительно упавших в цене, акции Bed Bath & Beyond Inc. ( BBBY ) упали на 66% по сравнению с историческим максимумом. Акции Paypal Holdings Inc. ( PYPL ) также упали на 66%.

Этот список ни в коем случае не является исчерпывающим. Есть по крайней мере 50 компаний, которые ранее пользовались большим спросом для инвестиций, рыночная капитализация которых упала на 70% или более по сравнению с историческими максимумами.

Некоторые из крупнейших имен в отрасли владеют этими акциями Comcast Corp. В число ведущих инвесторов входят Андреас Халворсен из Viking Global Investors, которому принадлежит 14 миллионов акций, Нельсон Пельтц из Trian Fund Management с более чем 1 миллиардом акций, Даниэль Леб Third Point и Том Гейнер в Markel Asset Management.

Viking стоимостью 34 миллиарда долларов увеличил размер своей позиции почти на 40% в четвертом квартале 2021 года, что говорит о том, что фирма считает акции недооцененными.

Принимая во внимание список акционеров Comcast, я подумал, что, возможно, стоит присмотреться к предприятию, чтобы увидеть, могут ли акции предложить ценность на текущих уровнях.

Дешево без катализатора

Если не углубляться в основы, бизнес действительно кажется дешевым.

На момент написания статьи акции торгуются по форвардному соотношению цена-прибыль 13,2. Ожидается, что прибыль на акцию в следующие два года вырастет двузначно, поэтому акции торгуются с соотношением цена-прибыль 2023 г. 11,8, что выглядит относительно дешево по сравнению с остальной телекоммуникационной отраслью.

В среду Чарли Мангер провел ежегодное собрание акционеров Daily Journal ( DJCO ). Эта встреча стала важной датой для стоимостных инвесторов, поскольку это один из немногих случаев, когда можно услышать, как Мангер высказывает свое мнение.

Хотя миллиардер-инвестор обычно также принимает участие в ежегодном собрании Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) вместе с Уорреном Баффетом, он часто позволяет генеральному директору компании вести большую часть разговора, лишь изредка. вмешиваться, когда есть что добавить. Чаще всего Мангеру «нечего добавить».

На ежегодном собрании Daily Journal у Мангера есть больше места, чтобы высказать свое мнение и ответить на вопросы акционеров своими резкими и интеллектуальными ответами.

Мангер высказал свое мнение по ряду тем на сессии вопросов и ответов для акционеров в этом году, включая несколько советов для инвесторов в текущих условиях. В частности, по теме инвестиционной стратегии он сказал:

Хедж-фонд Ли Лу Himalaya Capital Management внес несколько заметных изменений в свой портфель в США в четвертом квартале. Это основано на последнем отчете 13F хедж-фонда, в котором подробно описаны позиции обыкновенных акций, зарегистрированных в США.

Для тех, кто не знаком с 13F, хедж-фонды, владеющие акциями, зарегистрированными в США, на сумму не менее 100 миллионов долларов, должны подавать форму 13F в SEC через 45 дней после окончания каждого финансового квартала. Этот отчет дает представление о мире хедж-фондов, перечисляя их позиции в акционерном капитале на конец квартала, но он имеет некоторые ограничения. Он показывает только позиции в акциях США и не включает кредиты, денежные средства или международные акции.

Это означает, что объем отчета ограничен, особенно для глобальных хедж-фондов, таких как Himalaya Capital, которые в основном инвестируют в рынки за пределами США. Действительно, в отчете 13F компании Himalaya подробно описаны только 2,7 миллиарда долларов США, хотя мы знаем, что он управляет примерно 30 миллиардами долларов для клиентов по всему миру. 

Хедж-фонды публикуют свои отчеты 13F за квартал, заканчивающийся в декабре 2021 года. Отчеты, которые необходимо подавать в SEC не позднее, чем через 45 дней после окончания каждого финансового квартала, дают инвесторам захватывающий снимок мира хедж-фондов.

Для тех, кто не знаком с 13F, в этих отчетах подробно описаны позиции хедж-фондов по обыкновенным акциям, зарегистрированным в США, на конец каждого квартала. Они открывают окно в мир хедж-фондов, который обычно довольно скрытен. Однако у них есть свои ограничения. Эти отчеты освещают только вложения в акции, например; они не детализируют долговые, кредитные или денежные позиции и не включают акции, не зарегистрированные в США. Более того, отчеты сообщают нам только об авуарах в том виде, в каком они были на конец квартала. Они не сообщают нам, продал или купил хедж-фонд больше позиций с этой даты. Кроме того, они ничего не говорят нам о том, когда была куплена позиция, уплаченной цене или причинах сделки.

Одна из причин, по которой я считаю необходимым для любого инвестора потратить время на чтение прошлых писем и лекций Оракула из Омахи Уоррена Баффета, заключается в том, что за последние семь десятилетий этот инвестор испытал почти все возможные инвестиционные условия.

Он видел экономические спады, подъемы, периоды высокой инфляции, дефляции, периоды войны, мира, финансовый кризис, глобальную пандемию и глобальный кризис цепочки поставок.

С какой бы экономической средой мы ни столкнулись в следующий раз, я могу с высокой степенью уверенности сказать, что если Баффет не испытал ее непосредственно, у него будет некоторый предыдущий опыт, который поможет ему ориентироваться в окружающей среде и ориентироваться в ней.

Опираясь на опыт Баффета

Я признаю, что у меня не так много опыта, как у этого миллиардера-инвестора, но мне кажется, что мир в настоящее время переживает одну из самых сложных экономических условий в истории. 

Coinbase Global Inc. ( COIN ) — крупнейшая криптовалютная биржа в Соединенных Штатах Америки. У него более 68 миллионов проверенных пользователей, которые торгуют криптовалютой примерно на 462 миллиарда долларов. Согласно данным Statista, это делает компанию 13-й по популярности биржей в мире, а Binance — на первом месте, хотя она еще не является публичной.

Однако Coinbase была пионером криптобиржи. Основанная в 2012 году, она была одной из первых удобных и надежных бирж криптовалют. Binance была запущена пятью годами позже, в 2017 году.

Как Coinbase зарабатывает деньги

Компания позволяет инвесторам торговать более чем 140 различными крипто-активами, включая биткойн, эфириум, кардано и даже догикоин. Coinbase получает большую часть своего дохода от потока заказов и спреда покупки-продажи от розничной торговли и торговли институциональных инвесторов. Компания взимает спред в размере примерно 0,5% для всех транзакций в дополнение к комиссии в размере 99 центов. 

Борьба с инфляцией

Один из самых больших вопросов, с которыми в настоящее время сталкиваются инвесторы, заключается в том, как справиться с перспективой инфляции. Анализ того, как рост цен повлияет на потенциал компании, является сложной задачей.

На этот вопрос нет правильного или неправильного ответа. Некоторые компании смогут исключительно хорошо справляться с более высокими ценами. Другие компании будут бороться за повышение цен для потребителей. Некоторые компании смогут абсорбировать затраты в свою норму прибыли, не перекладывая эти затраты на потребителей.

Возможность беспрепятственно перекладывать более высокие затраты на потребителей — очень выгодное положение для бизнеса, но не так много компаний могут это сделать. Способность поглощать растущие затраты в виде прибыли может держать двери открытыми, даже если это не способствует росту. 

Micron Technology Inc. ( MU ) является одной из самых популярных акций среди хедж-фондов, ориентированных на стоимость.

Согласно последним данным 13F, которые в основном охватывают три месяца до конца сентября прошлого года (хотя сейчас начинают появляться данные за четвертый квартал), акции фигурировали в портфелях ценностных инвесторов, таких как Сет Кларман, Мохниш Пабраи, Ли Лу и Гай Спир.

Владельцы ценности

Ли Лу компании Himalaya Capital принадлежало около 11,5 млн акций на конец квартала, хотя, поскольку отчёт 13F подробно описывают только акции США, эта информация не дает нам никакого представления о том, как эта позиция вписывается в остальную часть портфеля.

То же самое верно и для Пабраи. На конец периода его фондам принадлежало около 1,6 млн акций компании. Поскольку в последние годы он вложил большой капитал в развивающиеся рынки, такие как Турция и Индия, невозможно сказать, какой процент портфеля он выделил на акции в целом, но 1,6 миллиона по-прежнему не маленькая сумма.