Тарифы на электроэнергию в 2026 году будут повышены на 11,3%, в 2027 — на 8,6%, в 2028 — на 9,1%.
Это выше предыдущих прогнозов Минэкономразвития (9,3% в 2026 и 6,9% в 2027).
На этом фоне раллируют сетевые компании — МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья. По делу.
Акции Хедхантера наконец-то обогнали индекс Мосбиржи с начала года. С 20 марта акции ХХ лучше рынка на 20 пп.
Правда и то, и другое пока в минусе 👀
О том, почему ХХ — первая позиция в моем портфеле, подробно рассказал тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1868
Стоимость обслуживания кредитов и займов М.Видео в 1-м полугодии 38%.
Я посчитал, не поверил, пересчитал еще раз, и нет, не ошибся.
20,5 / (108,5 + 105,2) / 2) * 2 =38,4%
20,5 — процентные расходы
108,5 — долг на начало периода
105,2 — долг на конец периода
Еще немного и будут занимать по ставке Займера, под 2% в день.
Обзор М.Видео тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1936
Дополнительная эмиссия не перекрывает весь долг, компания убыточна еще на операционном уровне.
По интересным новостям и событиям на этой неделе.
1️⃣ 25 сентября отсечка по дивидендам у Хедхантера. Я иду в отсечку, дивиденды реинвестирую обратно в рынок. По текущим уровням – за счастье получить хорошую выплату от качественного эмитента и докупить дешевые акции.
Вижу, что некоторые инвесторы продают перед отсечкой с опасениями того, что ХХ не повторит дивиденды во 2П (сейчас платят 130% прибыли за 1П). По моим расчетам, кэша хватит на соразмерные дивиденды за 2П 2025 года.
Оценка 8,5 P/E 2025 года и 6 P/E 2026 года. Покажите еще хотя бы одну растущую компанию, со 100% конверсией прибыли в FCF, дивидендами 13%+ и такой оценкой.
2️⃣ Акции Jetlend упали сегодня на 22%.
Причина в том, что основные акционеры спустя 180 дней после размещения получили возможность продавать бумаги.
В 1П 2025 года выручка компании упала до 225,5 млн руб. (с 370,7 млн руб. в 1П 2024 года). Убыток за 1П 2025 года = 249 млн руб. (больше выручки).
😁 На балансе НЕ осталось средств, привлеченных в ходе IPO (а было 476 млн руб).
По интересным новостям и событиям на этой неделе.
1️⃣ 25 сентября отсечка по дивидендам у Хедхантера. Я иду в отсечку, дивиденды реинвестирую обратно в рынок. По текущим уровням – за счастье получить хорошую выплату от качественного эмитента и докупить дешевые акции.
Вижу, что некоторые инвесторы продают перед отсечкой с опасениями того, что ХХ не повторит дивиденды во 2П (сейчас платят 130% прибыли за 1П). По моим расчетам, кэша хватит на соразмерные дивиденды за 2П 2025 года.
Оценка 8,5 P/E 2025 года и 6 P/E 2026 года. Покажите еще хотя бы одну растущую компанию, со 100% конверсией прибыли в FCF, дивидендами 13%+ и такой оценкой.
2️⃣ Акции Jetlend упали сегодня на 22%.
Причина в том, что основные акционеры спустя 180 дней после размещения получили возможность продавать бумаги.
В 1П 2025 года выручка компании упала до 225,5 млн руб. (с 370,7 млн руб. в 1П 2024 года). Убыток за 1П 2025 года = 249 млн руб. (больше выручки).
😁 На балансе НЕ осталось средств, привлеченных в ходе IPO (а было 476 млн руб).
18 сентября такая инициатива была внесена в Государственную Думу.
❓ В чем суть законопроекта?
Справедливая Россия выдвинула инициативу о налоге на сверхприбыль банков (предлагают забрать 10% от превышения прибыли 2023+2024 относительно 2021+2022 годов).
«Тонкий» подход проекта заключается в том, что у многих банков в 2022 были убытки, что занижает базу прибыли 2021 и 2022 года, с которой идет сравнение. Но даже так, влияние незначительное — посчитал по Сберу – это 77 млрд руб., или 4,4% потенциальной прибыли 2025 года.
❓Какая вероятность, что законопроект будет принят?
Я считаю, что вероятность принятия законопроекта – околонулевая.
1) Это PR-история «Справедливой России», которой они занимаются каждый год — уже три года подряд. Вот, например, моя рефлексия на предыдущий их законопроект от прошлого октября: t.me/Vlad_pro_dengi/1235 .
2) Правительство (в лице Минфина) и ЦБ все три года против — как и сейчас (аргументы довольно простые – достаточность капитала у банковского сектора не лучшая, чтобы дополнительно забирать капитал + сейчас высокие резервы и много проблемных заемщиков + сама формула не самая адекватная).
18 сентября такая инициатива была внесена в Государственную Думу.
❓ В чем суть законопроекта?
Справедливая Россия выдвинула инициативу о налоге на сверхприбыль банков (предлагают забрать 10% от превышения прибыли 2023+2024 относительно 2021+2022 годов).
«Тонкий» подход проекта заключается в том, что у многих банков в 2022 были убытки, что занижает базу прибыли 2021 и 2022 года, с которой идет сравнение. Но даже так, влияние незначительное — посчитал по Сберу – это 77 млрд руб., или 4,4% потенциальной прибыли 2025 года.
❓Какая вероятность, что законопроект будет принят?
Я считаю, что вероятность принятия законопроекта – околонулевая.
1) Это PR-история «Справедливой России», которой они занимаются каждый год — уже три года подряд. Вот, например, моя рефлексия на предыдущий их законопроект от прошлого октября: t.me/Vlad_pro_dengi/1235 .
2) Правительство (в лице Минфина) и ЦБ все три года против — как и сейчас (аргументы довольно простые – достаточность капитала у банковского сектора не лучшая, чтобы дополнительно забирать капитал + сейчас высокие резервы и много проблемных заемщиков + сама формула не самая адекватная).
Куда еще можно посмотреть на покупку на этой коррекции — транспортный сектор, а конкретно — Транснефть, которая уже дает 14,4% доходности по итогам 2025 года.
И я думаю, что тут все плохое уже произошло: уже платят 37%+ налога на прибыль, дно по добыче нефти прошли, потенциальное закрытие «Дружбы» в плюс, потому что гнать нефть до Новороссийска и Приморска выгоднее, чем через Украину.
✔️ Справедливая цена Транснефти 2026 = 1 636 руб.
✔️ Потенциал с дивидендами 44%.
Единственный нюанс, что главный драйвер тут — дивиденды, а до них еще 9-10 месяцев.
У меня нет акций Транснефти, потому что есть компании потенциал которых на горизонте 1,5 лет еще выше.
Я обновил финансовые модели компаний после отчетов за 1П 2025 и внес ключевые данные в таблицу потенциалов. Подробнее про таблицу тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1920
Из нее вы узнаете мой взгляд на справедливые цены по 47 компаниям на российском рынке.
О двух таких компаниях я предупреждал вас в конце августа.
🔽 Динамика акций Вуш с 27 августа:
135 => 109 (-20%)
Выдержка из моего обзора:
Покрутил финансовую модель по Вушу — у меня не бьется, как компания будет выходить в стабильный положительный денежный поток в ближайшие 3-4 года.
После операционных результатов говорил, что стоит быть аккуратным. После финансовых результатов скажу, что стоит быть особенно аккуратным.
На месте Вуш я бы делал допку по 100 руб. на весь размер долга (пока акции стоят столько, сколько сейчас). Да, размыли бы акционеров вдвое, но сократили бы процентные расходы; в следующем году была бы прибыль. Хотя по денежному потоку все равно есть вопросы даже в таком сценарии.
🔽 Динамика акций Делимобиля с 22 августа:
152 => 128 (-16%)
Писал вам в обзоре результатов:
О двух таких компаниях я предупреждал вас в конце августа.
🔽 Динамика акций Вуш с 27 августа:
135 => 109 (-20%)
Выдержка из моего обзора:
Покрутил финансовую модель по Вушу — у меня не бьется, как компания будет выходить в стабильный положительный денежный поток в ближайшие 3-4 года.
После операционных результатов говорил, что стоит быть аккуратным. После финансовых результатов скажу, что стоит быть особенно аккуратным.
На месте Вуш я бы делал допку по 100 руб. на весь размер долга (пока акции стоят столько, сколько сейчас). Да, размыли бы акционеров вдвое, но сократили бы процентные расходы; в следующем году была бы прибыль. Хотя по денежному потоку все равно есть вопросы даже в таком сценарии.
🔽 Динамика акций Делимобиля с 22 августа:
152 => 128 (-16%)
Писал вам в обзоре результатов:
Роснефть отчиталась не интересна. Операционная прибыль на минимуме за последние годы.
Дивиденд за 1П 2025 рисуется 11,24 руб. на 1 акцию, доходность 2,4%. Примерно такой же дивиденд я жду и за 2-е полугодие.
В следующем году при долларе 95, нефти Urals 65, оценка будет 6,5 P/E, дивиденд 8%.
Ощутимо дороже текущих акции Роснефти могут быть при устойчивом долларе 105+ и нефти недалеко от текущих.
При этом, даже в таком сценарии, другие бенефициары девальвации дадут больше, тот же Лукойл, вот тут рассказал, какие он заплатит дивиденды в 2025 и 2026 годах: t.me/Vlad_pro_dengi/1912
При скор. прибыли в 456 млрд руб. в 1П 2025 года, свободный денежный поток = -150 млрд руб.
И это после отмены нашлепки НДПИ. Дивидендов не будет.
Вот тут свежий обзор Лукойла (про дивиденды 2025 и 2026): t.me/Vlad_pro_dengi/1912
Вот тут Роснефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1915
Вот тут Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/1911
Приглашаю вас подписаться на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!
Разбираю результаты компании для вас.
❌ Скор. прибыль за 1П 2025 = 307,5 млрд руб. (-49,4% г/г)
❌ ✔️Скор. свободный денежный поток за 1П 2025 = 286 млрд руб. (-28,2% г/г)
Упали не так сильно, как другие нефтяники. И большой плюс, что базой для дивидендов является не прибыль, а свободный денежный поток, который снизился не так существенно.
⌛️ Выкуп акций
Выкупили акции на 654,3 млрд руб., по средней цене 7 200 руб., часть акций — 76 млн штук — планируют к погашению (это 11% от общего кол-ва). Соответственно, на эти акции дивиденды платить не будут.
💸 Дивиденды
Прогнозирую дивиденд за 1П 2025 года от 463,6 до 531,3 руб. (нижняя граница — скорректированный денежный поток по МСФО, верхняя — прибыль за 1П 2025 по РСБУ). Это доходность от 7,1 до 8,2% к текущей цене.
Следующий дивиденд (летом 2026) — потенциально около 200 руб., с доходностью 3%
По итогам 2026 году при долларе 95 и нефти 65 дивиденд потенциально может вернуться на 1 000+ руб., с доходностью около 16% к текущей цене.
Для меня отчет Сбера за август — показательный.
Во-первых, снизился капитал из-за выплаты дивидендов (общий капитал на 1 июля = 7 701 млрд руб., на 1 сентября = 7 177 млрд руб.).
Во-вторых, ставка полный период была 18%, у Сбера много плавающих кредитов юрикам, поэтому снижение ставки в первые месяцы могло негативно повлиять на процентные доходы.
При этом, в отчете все хорошо.
✔️ Чистая прибыль за август 2025 = 148,3 млрд руб. (годом ранее 142,7 млрд руб., рост на 3,9%)
• Январь — 132,9 (+15,5%)
• Февраль — 134,4 (+11,6%)
• Март — 137,2 (+6,7%)
• Апрель — 137,8 (+5,1%)
• Май — 140,6 (+5,4%)
• Июнь — 143,7 (+2,4%)
• Июль — 144,9 (+2,7%)
✔️ Чистые процентные доходы за август 2025 = 256 млрд руб.
Второй максимальный результат за все время (в июле 2025 были 263,1 млрд руб.)
💸 Дивиденды
Прогноз по дивидендам сохраняю — жду 38,5 руб. на 1 акцию по итогам 2025 года.
За 1 пол. 2025 года по МСФО Сбер накопил на дивиденды 19,02 руб. на 1 акцию, за июль добавил 3,21 руб., за август 3,28 руб.
Продолжаю разбирать свежие отчеты для вас.
🔽 Скор. прибыль Газпромнефти за 1 пол. 2025 = 117,7 млрд руб.
В отчете ЧП = 150,5 млрд руб., которую еще нужно скорректировать на курсовые разницы, которые принесли 42,3 млрд руб. за счет переоценки валютного долга.
🔽 Денежный поток Газпромнефти за 1 пол. 2025 всего 37 млрд руб.
Для сравнения:
Прибыль 1-го пол. 2024 = 315,4 млрд руб.
FCF 1-го пол. 2024 = 161,2 млрд руб.
❗️Таким образом, прибыль в 1П 2025 года упала на 62,7%, FCF на 77%.
💸 Дивиденды 2025
В итоге Газпромнефть снизила payout до 54,5% от чистой прибыли акционерам против 75% в 1П 2025 года. Выплата будет = 17,3 руб. на 1 акцию, доходность 3,3%. Дата отсечки — 10 октября.
По итогам 2-го полугодия я жду дивиденды 8,64 руб. на 1 акцию, доходность 1,6%.
➡️ Прогнозы на 2026 год
При среднем курсе доллара 95 в 2025 году и нефти Urals 63, прибыль Газпромнефти вырастет до 312 млрд руб. (в этом году прогнозирую 199,6 млрд руб.). Дивидендная доходность будет около 40 руб. с доходностью 8%.
Магнит отчитался за 1 полугодие, разбираю результаты бизнеса для вас.
✔️❌ Выручка 1П 2025 = 1 673 млрд руб. (+14,6% г/г)
Темпы роста выручки ниже, чем у X5 (+21,6%) и Ленты (+25,3%).
❌ Скор. прибыль 1П 2025 = 10,6 млрд руб. (в 1П 2025 = 28,2 млрд руб.)
Ключевая причина снижения чистой прибыли — в росте финансовых расходов по обслуживанию долга с 18 до 41,4 млрд руб. г/г.
Чистый долг вырос с 252,4 до 431,6 млрд руб. (!)
Причина — отрицательный денежный поток -168 млрд руб. У Магнита высокий CAPEX (79,3 млрд руб.) + была покупка Азбуки Вкуса (28,4 млрд руб.) + на движениях оборотного капитала потеряли 115 млрд руб. Ожидаю, что во 2П на движениях оборотного капитала часть потерь вернут.
💸 Дивиденды
Решение по дивидендам принимает акционер, при этом, я считаю, что с таким долгом, как сейчас (ND/EBITDA = 2,4, и потенциально около 2 на конец года) платить дивиденды нерационально.
📊 Оценка компании
Текущий P/E 2025 Магнита = 10. X5 — около 6 прибылей после вычета ближайшего дивиденда, Лента 5,5 прибылей.
Какие из этих акций стоит покупать, а какие продавать?
Посмотрел и прокомментирую для вас отчеты компаний.
🏦 Мосбиржа
Прибыль за 1 пол. 2025 = 27,9 млрд руб. (-28% г/г)
Процентные доходы все еще сильно ниже уровней прошлого года, несмотря на то что ставка сейчас выше (клиентские остатки, по моим расчетам, на уровне 250 млрд руб.)
Ставка снижается и вслед за ней пойдут вниз процентные доходы. Как итог, по году я жду прибыль в 52,7 млрд руб. И в 2026 году примерно столько же.
Это P/E = 8, дивидендная доходность 9,5% (при выплате 75% от чистой прибыли). Мне не интересно.
⛏ Полюс
Компания показывает отличные результаты в благоприятной для себя конъюнктуре. Скор. прибыль за 1 пол. 2025 = 120 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 110,7 млрд руб.).
По 2025 году я жду 264 млрд руб., по 2026 году — 300+ млрд руб.
Сегодня Полюс объявил дивиденды = 70,85 руб. на 1 акцию (доходность 3,3%).
Оценка компании = 8 P/E 2024 и 7 P/E 2025 года (уже за вычетом казначейских акций). Какой-то большой недооценки я не вижу.
Какие из этих акций стоит покупать, а какие продавать?
Посмотрел и прокомментирую для вас отчеты компаний.
🏦 Мосбиржа
Прибыль за 1 пол. 2025 = 27,9 млрд руб. (-28% г/г)
Процентные доходы все еще сильно ниже уровней прошлого года, несмотря на то что ставка сейчас выше (клиентские остатки, по моим расчетам, на уровне 250 млрд руб.)
Ставка снижается и вслед за ней пойдут вниз процентные доходы. Как итог, по году я жду прибыль в 52,7 млрд руб. И в 2026 году примерно столько же.
Это P/E = 8, дивидендная доходность 9,5% (при выплате 75% от чистой прибыли). Мне не интересно.
⛏ Полюс
Компания показывает отличные результаты в благоприятной для себя конъюнктуре. Скор. прибыль за 1 пол. 2025 = 120 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 110,7 млрд руб.).
По 2025 году я жду 264 млрд руб., по 2026 году — 300+ млрд руб.
Сегодня Полюс объявил дивиденды = 70,85 руб. на 1 акцию (доходность 3,3%).
Оценка компании = 8 P/E 2024 и 7 P/E 2025 года (уже за вычетом казначейских акций). Какой-то большой недооценки я не вижу.
Посмотрел отчетность компании и обновленные прогнозы на 2025 год.
❌ Прибыль за 2 кв. 2025 = 0,5 млрд руб. (это на уровне 2017 года, когда лизинговый портфель был в 5 раз меньше).
Ключевая причина — повышенные резервы. Общие резервы составили 6,9 млрд руб. за квартал. Сделал для вас график резервов — это рекордный уровень.
➡️ Европлан обновил прогнозы на 2025 год
Ключевое:
• Лизинговый портфель = 171,3 (ранее прогноз был 223,6 млрд руб.);
• COR (резервирование) = 9,5% (ранее прогноз был 6,3%);
• ROE (рентабельность капитала) = 7,6% (ранее прогноз был 15,3%).
🔽 Обновленные прогнозы компании на 2025 год подразумевают, что прибыль с 7 млрд руб. упадет до 3-4 млрд руб. По сравнению с 2024 годом — в 4 раза.
💸 Дивиденды
Прогноз по дивидендам сохранен, Европлан планирует заплатить 7 млрд руб. на дивиденды, это 200% потенциальной прибыли (заплатят из капитала) и 58 руб. на 1 акцию, доходность выше 9%.
