Что является источником финансовых сбережений, денег, торговых профицитов и даже роста прибылей компаний? — прирост долга. Если в России это преимущественно банковский кредит, то в мире больше долга сейчас создается государством и бизнесом в виде облигаций.

Прирост долга необходим, как минимум, для удовлетворения потребности в финансовых сбережениях. Минимальная планка до 10% ВВП в год. Лишь сверх этого прирост долга влияет на спрос и реальный рост ВВП.

Долг к ВВП хорошо рос до отметки 250% во многих странах мира (США, Европа, Китай). Ковид поднимал уровень почти до 300%, но сейчас отношение опустилось к 260% в США и Европе. В Китае долг к ВВП достиг 295% — там создается долга не 10-14%, а 27% ВВП в год и экономика растет по 5%.

У долга к ВВП есть естественное ограничение, достаточно высокое, если контролировать риски.

🇺🇸 Номинальный долг в США $68 трлн удвоился после кризиса 2008. Частному долгу трудно быть выше 150% ВВП — он вырос вместе с ВВП в 1.5 раза. А госдолг — в 4 раза.

( Читать дальше )

 Yi Gang (И Ган, глава Народного банка Китая) рассказывает о монетарной, валютной и структурной политике НБК.

✅ Монетарная политика. Как достичь подходящего уровня процентных ставок?
— Слишком высокие ставки увеличивают издержки и сокращают инвестиции.
— Слишком низкие ставки разгоняют инфляцию и пузыри.
Кстати, не было ни слова, что с помощью ставки НБК как-то управляет инфляцией, но было про обеспечение стабильного предложения энергии и продовольствия для поддержки ценовой стабильности.

Выбор Китая – реальные ставки должны быть чуть ниже потенциального роста. Вместо Golden Rule выбирают Golden Mean (золотую середину между крайностями).

Здесь привет Банку России, который исторически любит выбирать крайности: фиксированный курс либо свободное плавание; желание резко менять ключевую ставку и отсутствие инструментов для управления другими макроэкономическими переменными – другими ставками, курсом, выпуском.

Ставки в Китае очень стабильные, почти не меняются годами. Минимальная ставка на 0 – принятый коридор от 0.35% на избыточные резервы банков до 3% предоставления ликвидности по требованию. «Ключевая» ставка 2% по Open Market Operations (reverse repo). 10-летние госбонды держатся на уровне 2.8% (с 2018 ходили в узком коридоре от 2.5% до 3.4%).

( Читать дальше )

 В апреле Ведомости опубликовали статью о MMT (СДТ – современной денежной теории). От меня там один раздел «Изменилась ли политика за год». С первого раза не зашло. Наверное, из-за смешения теории с недоразумением о Magic Money Tree. Но следует отдать должное – газета собрала почти все, что произошло по теме «MMT и Россия» за последние годы.

Нельзя не поддержать главный посыл: «без адаптации экономической модели невозможно провести структурную трансформацию экономики, тем более в сжатые сроки». 

Что не так с «волшебным денежным деревом»? Нашел одно неосторожное упоминание в статье (2018, соавтор William Mitchell) по другой теме – налоговых гаваней. Утверждалось, что tax havens нужно закрывать не для финансирования расходов (для этого у государства есть свое magic tree), а для сокращения неравенства.

Ведомости и многие комментаторы пытаются свести идеи MMT к смягчению бюджетной и денежно-кредитной политики. Грубо «давайте напечатаем и всех осчастливим». Но теория в первую очередь говорит, что любые дополнительные расходы проинфляционны.

( Читать дальше )

Минфин выбрал свой путь «управления кривой ОФЗ» и снова будет размещать длинные ОФЗ с переменным купоном, привязанным к RUONIA. Насколько успешно – покажет время… и дисконты на аукционах. 

Новый выпуск ОФЗ 29024 с погашением в 2035 будет чуть правее крайнего Floaters new 29023  с дюрацией ~7 лет и доходностью 7.8%. 29023 размещали в декабре  по 96.2 (по ~0.5% дисконта за каждый год дюрации). Почти сразу она поднялась до 98.

✅ Так что, если ничего не изменилось, инвесторам не с миллиардами, а с миллионами можно выставить заявку по ~96.3 и быстро получить до 1.5% в ОФЗ 29024.

Банк России пока не изменил риторику по поводу ставки. Поэтому риски её повышения на словах сохраняются, а премии в длинных ОФЗ вряд ли быстро уменьшатся. Но многое в руках Минфина. При нормализации длинного конца классики ОФЗ на ~9% доходность в нем составит более 20% за год.

PS. Недавно изменился режим торгов – теперь вместо безадресных AUCT  проводятся адресные PACT 

@truevalue

( Читать дальше )

Банк России не отпускает и каждый день выдает что-то новое о том, сколько экспортеры оставили за рубежом.

Торговый баланс в 2022 +$308 млрд по товарам и -$22 по услугам. Сумма так или иначе ушла в увеличение чистой международной инвестиционной позиции России (NIIP) — как раз выросла на +$285 млрд до 770.

Основной прирост NIIP за счет сокращения обязательств. Но самое интересное — в увеличении самой ликвидной части активов «прочие инвестиции».

📈 Туда притекло $147 млрд. О них Банк России поясняет  «в том числе за счет накопления остатков средств на зарубежных счетах российских резидентов и увеличения дебиторской задолженности по торговым контрактам».

На днях Э.Набиуллина отвечала в Госдуме, что к авансам по торговым контрактам относится ~1/4.

Доля физлиц в прочих инвестициях минимальна — до $20 млрд купили наличных. Переводы валюты на зарубежные счета меньше оттока с валютных счетов в российских банках.

PS.
Об экспортерах, ЦБ, курсе и инфляции рассказал на РБК #сми

@truevalue

( Читать дальше )

▶️ Опубликованы динамические ряды  банков за 2022 в формате, который был до февраля прошлого года — то есть и по рублям, и по инвалюте. Теперь можно проверить как формируется ОВП банков.

Скрыта только ликвидность в инвалюте, но её можно легко вычислить разностью суммы баланса и других статей активов. 👇 Жёлтым на картинке — мой расчёт вместо крестиков от ЦБ.

$130 млрд было на середину 2022 при курсе около 50 за USD. Потом пришлось её куда-то распихивать, чтобы не заблокировали. На конец 2022 осталось $60 млрд, что все ещё много по сравнению безоблачным для банков периодом начала 2022 ($38.6 млрд)

▶️ В годовом отчете за 2022 Банк России сознается, что с 2014 завозил в резервы наличную иностранную валюту. Сейчас это уже не секрет и в интересах ЦБ — против обвинений, что мы копили валюту, но не были готовы к блокировке резервов.

В 2018, когда обнаружил первые $31 млрд налички, информацию оперативно скрыли. Но в 2022 находил все $60 млрд.

Такая структура золотовалютных резервов сложилась в результате того, что Банк России допускал вероятность эскалации международной напряженности, которая может привести к  ограничению возможности использования части валютных резервов.

( Читать дальше )

Не до конца раскрыла некоторые секреты. Попробую разобраться. С точки зрения акций и перспектив на будущее есть и плюсы, и минусы:

❇️ Процентные доходы гораздо больше в 4 квартале, чем считал в ноябре 2022. Скорее всего и ставка доходности гораздо ближе к ключевой, и остатки на счетах типа C, Д, И… (там много придумали разных счетов для нерезидентов) существенно больше 1 трлн руб.

▪️ Средства клиентов в 2022 выросли на 1.4 трлн руб. до более 2 трлн, в том числе задолженность по невыплаченным доходам по ЦБ с 0 до 0.9 трлн (это остатки на счетах типа С) и с 0.1 до 0.6 трлн прочие текущие и расчетные счета клиентов.

▪️ В активах средства в финорганизациях выросли с 0.1 до 1.5 трлн – неизвестно в какой валюте. По деньгам приток был +1.1 трлн, значит там сидит валютная переоценка +0.3 трлн. Общая сумма походит на приток средств клиентов и сокращение активов-обязательств ЦК с 5.3 до 4.4 трлн руб.

▪️ Портфель, на котором биржа заработала 45 млрд процентных доходов (близко к ключевой ставке), мог составить 0.6 трлн в среднем за год.

( Читать дальше )

Сбер. За 2022 заплатят 25 руб. дивиденда — сколько должны были за 2021. За 2023 будет 26-33 руб. при прибыли 1.2-1.5 трлн и payout 50%. Может и больше, если бюджету снова нужны будут деньги, а достаточность капитала останется сильно выше нормативных требований с надбавками.

Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).

Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).

Щедрость Сбера — сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит — прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.

Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.

( Читать дальше )

Банк России задним числом скорректировал несколько цифр на 1 января в обзоре кредитных организаций.

📉 Уменьшены на ~0.6 трлнЧистые Иностранные Активы и прочие статьи (капитал). ЧИА снизились с 9.2 до 8.6 трлн руб. Возможно это убыток одного банка с ожидаемой допэмиссией!? Но не суть.

📊 ЧИА я использую для расчета ОВП банков. Она снизилась в декабре больше — c $73 до $55 млрд, а не до $64. Но в январе снова видим рост ОВП, как минимум, на $5 млрд до $60:

ОВП 60(+5) = ЧИА 125(+3) + валютные кредиты 112(+3) — валютные депозиты 176 (+1)

Банки могут покупать валюту под импортные госзакупки, на которые выделены значительные средства в начале года (см. инсайд 2)

✅ В обзоре о развитии банковского сектора ЦБ подтвердил, что у банков выросла валютная ликвидность в январе до $64 млрд  (+$12 по графику). Валютные депозиты в M2X лишь +$1. Где остальное — неужели государство!?

Так что бюджетное правило с $2 млрд продаж валюты в месяц — капля в море скрытых операций госбюджета и банков.

@truevalue

❤️‍🩹 Минфин предлагал порадовать свою вторую половинку  убытками по ОФЗ ☝🏻 Доходности 10.7% на аукционах не было с 2015 — так вчера Минфин разместил самую длинную ОФЗ 26238  с погашением в 2041.

Спред между ключевой ставкой 7.5% и бенчмарком на 10 лет под 11% стал просто неприличным. Правда, такой ОФЗ с дюрацией 10 лет нет в природе. У 26238 дюрация всего 9 лет, а 11% годовых получается виртуально из КБД .

В пятницу услышали намек, что спред хотят сокращать повышением ключевой. Рынок отреагировал логично — новым расширением спреда.

💔 Банк России 14 февраля проявил свою «любовь» к субсидируемой ипотеке новым регулированием для банков. Там тоже невиданные спреды между средними ставками на первичном 3.5% и вторичном 9.2% рынке (даже 11%, если считать без учета льготных программ).

( Читать дальше )